2002年，在美國工作多年的張一回國，空降微創(chuàng )出任總裁。當時(shí)國內的醫療器械市場(chǎng)完全被強生、美敦力等外企占領(lǐng)。近幾年，受益于分級診療、藥械審評審批速度加快等政策，國產(chǎn)醫療器械行業(yè)進(jìn)入黃金發(fā)展期，但行業(yè)“多、小、散”的局面仍未得到很大改觀(guān)。而且，國內多數醫療器械產(chǎn)品以中低端為主。

       離開(kāi)微創(chuàng )后，張一創(chuàng )辦了沛嘉醫療，至今，他和很多投資人仍在求索一個(gè)答案，“在醫療器械行業(yè)，中國為什么誕生不了像美敦力這樣的大企業(yè)？”

       在近期舉辦的“第三屆醫療健康投資卓悅榜峰會(huì )”上，浩悅資本創(chuàng )始人、首席執行官劉浩指出了現實(shí)困境，“國內醫療器械企業(yè)面臨著(zhù)兩個(gè)大的挑戰，其一，整個(gè)行業(yè)的基礎門(mén)檻偏低。其二，大多數企業(yè)的龍頭產(chǎn)品的市場(chǎng)潛力并不大，單一產(chǎn)品的天花板較低。”

       對于醫療器械的龍頭企業(yè)，他給出了破局之道——并購重組。

       大企業(yè)孕育期

       相對于藥品而言，醫療器械行業(yè)起步較晚、規模也較小。

       《中國器械藍皮書(shū)》數據顯示，2018 年，中國醫療器械市場(chǎng)規模約為5304億元，同比增長(cháng)19.86%。但同期中國藥品市場(chǎng)規模達1.71萬(wàn)億元。行業(yè)數據顯示，截至2017年底，全國實(shí)有醫療器械生產(chǎn)企業(yè)1.6萬(wàn)家。雖然醫療器械企業(yè)數量較多，但絕大部分規模小、競爭力弱。

       在廣證恒生首席研究官袁季看來(lái)，國內醫療器械企業(yè)可劃分為三個(gè)梯隊，第一梯隊是邁瑞醫療、新華醫療等細分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，占了10%的市場(chǎng)份額，各家公司年收入在百億元左右；第二梯隊是樂(lè )普醫療、魚(yú)躍醫療等企業(yè)，剛成為單一產(chǎn)品的領(lǐng)跑者，各家公司年收入在20億元左右，占了約60%的市場(chǎng)份額；而在市場(chǎng)上大量存在的是第三梯隊企業(yè)，在約30%的市場(chǎng)份額中廝殺，平均體量在千萬(wàn)左右。

       截至日前，我國A股市場(chǎng)總計有52家醫療器械上市公司。第一梯隊的領(lǐng)跑者——邁瑞醫療(300760.SZ)發(fā)布的年度業(yè)績(jì)快報顯示，2018年，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)總收入137.53億元。而美敦力2018年財報顯示，其營(yíng)業(yè)收入為299.53億美元。

       這意味著(zhù)，在中國市場(chǎng)上，誕生像美敦力這樣體量的醫療器械巨頭的機會(huì )仍然存在。對照跨國醫療器械巨頭的成長(cháng)史會(huì )發(fā)現，并購是一個(gè)繞不開(kāi)的關(guān)鍵詞。

       廣證恒生的數據顯示，近20年來(lái)，全球行業(yè)巨頭美敦力、羅氏分別完成了583億、256億美元的并購，對應醫療器械方面的銷(xiāo)售收入分別由2000年的45億美元、63億瑞士法郎上升至2017年的300億美元、121億瑞士法郎。

       而在國內市場(chǎng)，醫療器械并購熱度只增不減。

       數據顯示，醫療醫械行業(yè)并購數量和金額分別從2014年的125項、28.2億美元上升至2017年的185項、49億美元。

       2018年更是一個(gè)并購大年。這一年，我國醫療器械行業(yè)發(fā)生了兩起規模超過(guò)50億元的并購事件，分別為藍帆醫療收購柏盛國際（59億元）和威高股份收購美國愛(ài)瑯（56億元），在2018年全球所有并購案中金額名列第8位和第9位。在丹麓資本創(chuàng )始人陸勤超看來(lái)，“國內在醫療器械領(lǐng)域的投資是加速的，企業(yè)之間的并購非?；钴S。”

       “整合并購是醫療器械行業(yè)的大趨勢。”這也是此次會(huì )議上，多家公司的共識。劉浩說(shuō)，威高（01066.HK）就是一個(gè)不斷“升級打怪”、“殺出重圍”的絕佳案例。2000年，威高在山東成立，主做低值耗材。港股上市后，威高收購了山東吉威，之后又跟美敦力合資成立威高骨科合資，進(jìn)入高值耗材領(lǐng)域；與日本企業(yè)合作，進(jìn)入血液透析領(lǐng)域。去年威高收購美國愛(ài)瑯(Argon)后，其國際化市場(chǎng)有了一個(gè)核心平臺。2004年，威高上市首年市值只有6億元，如今高達360億元。

       對企業(yè)而言，并購除了做大規模外，還能夠快速豐富產(chǎn)品種類(lèi)，增加競爭力。

       袁季提到，醫療器械有30多個(gè)細分領(lǐng)域。有些領(lǐng)域已經(jīng)高度集中，特別是在體外診斷、心血管、脊椎骨科以及醫療影像的細分領(lǐng)域，CR10（在一個(gè)行業(yè)中，若干企業(yè)的產(chǎn)出占該行業(yè)總產(chǎn)出的百分比）均超過(guò)了75%，其中的主要企業(yè)基本已經(jīng)到達其業(yè)績(jì)的天花板。同時(shí)，因為技術(shù)成熟快、產(chǎn)品迭代周期短、功能同質(zhì)化嚴重以及市場(chǎng)化定價(jià)等特征，醫械企業(yè)容易受到外部競爭的威脅。

       張一舉了個(gè)例子，沛嘉醫療的優(yōu)勢是做心臟瓣膜，如果與做腦部相關(guān)的器械公司整合，就能形成一個(gè)更大的平臺，同時(shí)解決國人最關(guān)注的兩大問(wèn)題：心臟與大腦健康。“我們要做成更具有平臺性的醫療器械公司，這樣才能跟國際公司平等對話(huà)，才能引起他們對中國市場(chǎng)的重視。”

       對于一些小企業(yè)來(lái)說(shuō)，并購則是一種退出渠道。景旭創(chuàng )投總裁錢(qián)庭梔指出，“目前，創(chuàng )業(yè)環(huán)境的確是有好的一面，但另外一個(gè)層面，我們要看到大量的企業(yè)在拿到注冊證之后不知所措，花了兩年產(chǎn)品還是沒(méi)有賣(mài)出去。”

       對此，浩悅資本副總裁楊振軍給出了一個(gè)數據，2017年是上市醫療企業(yè)最多的一年，也只有12個(gè)醫療器械公司首次公開(kāi)募股。“有大量的企業(yè)沒(méi)有辦法走上市這條路，而是需要并購整合退出。”

       并購風(fēng)險

       對于并購公司的選擇，袁季給出了理性建議，第一梯隊企業(yè)發(fā)展重點(diǎn)在于跨賽道并購來(lái)突破行業(yè)天花板；第二梯隊企業(yè)并購重點(diǎn)在于搶占本賽道的市場(chǎng)份額以及技術(shù)保鮮。而第三梯隊的落腳點(diǎn)在于構建細分領(lǐng)域的競爭力，并購不宜操之過(guò)急。

       如果并購太快，整合不當也會(huì )成為企業(yè)掣肘之痛。2012年開(kāi)始，新華醫療以并購擴張版圖，3.14億元并購長(cháng)春博迅75%股權，斥資3.94億元收購威士達醫療有限公司60%股份......但因高溢價(jià)收購英德生物后業(yè)績(jì)連續多年不達標，新華醫療發(fā)展受到很大影響，公司市值也由2015年233.86億元下滑至51.46億元。

       美國強生在心臟支架上也發(fā)生過(guò)并購失敗的案例。但強生收購有兩個(gè)原則，第一，一定是行業(yè)第一或者第二才會(huì )收購。第二，一旦變成第三就會(huì )賣(mài)掉。

       美敦力中國基金董事總經(jīng)理施永輝認為，“如果是跨賽道的合并，不僅看中技術(shù)，還要看公司的運營(yíng)體系、專(zhuān)科的能力，但這樣的公司可遇不可求。”

       未來(lái)可期

       “未來(lái)20年，中國會(huì )大概率成為全球醫療器械市場(chǎng)的第一大市場(chǎng)。”在景旭創(chuàng )投總裁錢(qián)庭梔看來(lái)，中國醫療器械行業(yè)與美國醫療器械行業(yè)，甚至是中國制藥行業(yè)相比，都有非常大的增長(cháng)動(dòng)力。

       與上市藥企數量相比，醫療器械明顯處于劣勢。但醫療器械市場(chǎng)增速超過(guò)藥品市場(chǎng)增速，約為藥品市場(chǎng)增速的2倍左右；從醫療器械與藥品市場(chǎng)規模相比來(lái)看，發(fā)達國家基本達到1:1，全球平均水平約為0.7:1，中國市場(chǎng)僅為0.25:1。由此可見(jiàn)，醫療器械市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展空間大。

       強生醫療新業(yè)務(wù)發(fā)展部總監華一認為，中國的創(chuàng )新能力很強，比如心臟支架領(lǐng)域，中國企業(yè)是從零開(kāi)始和外企競爭，目前在技術(shù)與產(chǎn)品上與外企不相上下。“中國醫療器械所有的總規模和子行業(yè)全部被低估，將來(lái)的發(fā)展趨勢應該建立在中國制造的能力上，未來(lái)國內醫療器械的市場(chǎng)蛋糕要超過(guò)醫藥行業(yè)。”

       至于未來(lái)的投資方向，劉浩認為，一是微創(chuàng )介入器械，特別是針對結構性心臟病方面，中國大大小小的瓣膜公司至少會(huì )有兩輪以上的融資，隨著(zhù)啟明醫療的上市，投資人會(huì )對這個(gè)賽道持續加碼。二是手術(shù)機器人。“這個(gè)領(lǐng)域在國內還沒(méi)有出現行業(yè)龍頭，技術(shù)門(mén)檻高，但國外的巨頭方向明確，過(guò)去一年多的時(shí)間，風(fēng)投把這個(gè)行業(yè)前十家公司都投完了，這個(gè)賽道未來(lái)投資也會(huì )持續加碼。”

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