關(guān)于海正藥業(yè)，人們一直是有爭議的。連續兩年營(yíng)收過(guò)百億的一家企業(yè)在資本市場(chǎng)上卻僅僅收獲110多億市值。而同比營(yíng)收過(guò)百億的醫藥公司：恒瑞醫藥目前市值2795億元；步長(cháng)制藥目前市值279.5億元；天士力目前市值343.4億元……

       所以海正目前的“窘?jīng)r”到底正不正常？

       過(guò)百億營(yíng)收的背后，投資者逐步離場(chǎng)

       利潤創(chuàng )造而言，2010至2018這9年間，海正藥業(yè)歸屬凈利潤從時(shí)的5.04億元降到-4.92億元，降幅遠把絕大部分藥企甩在后面。至少，對于一家營(yíng)收過(guò)百億的藥企而言，凈利極少并進(jìn)入大幅虧損狀態(tài)，“陣痛”是強烈的。

       海正凈利歷史趨勢，來(lái)源：東方財富網(wǎng)

       2019年4月23日，海正藥業(yè)公布了2018年年度報告，全年營(yíng)業(yè)收入同比增長(cháng)減少，凈利潤由盈轉虧。

       2018年，海正藥業(yè)實(shí)現營(yíng)業(yè)總收入101.87億元，相比于2017年的105.7億元，同比減少3.63%。

       海正藥業(yè)營(yíng)收及增長(cháng)率，來(lái)源：東方財富網(wǎng)

       在此情況下，2018年歸屬于上市公司股東的凈利潤-4.9億元，上年度為1356.6萬(wàn)元，未能維持盈利狀態(tài)。歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈虧損6.12億元，同比擴大332.50%，已連續四年扣非后虧損。

       綜合來(lái)看，這是海正藥業(yè)近年來(lái)出現的營(yíng)收和扣非凈利潤“雙下行”狀態(tài)。

       營(yíng)收下降原因方面，海正藥業(yè)給出的解釋是：主要是因兩票制全面推廣后，瀚暉制藥原瑞海采購輝瑞的產(chǎn)品再銷(xiāo)售業(yè)務(wù)變?yōu)檩x瑞直發(fā)銷(xiāo)售，瀚暉制藥做推廣業(yè)務(wù)，體現為報表收入減少及省醫藥公司分銷(xiāo)與原料業(yè)務(wù)下降。

       而業(yè)績(jì)巨虧的主要原因則是受主營(yíng)業(yè)務(wù)和非經(jīng)營(yíng)性損益的影響。海正藥業(yè)稱(chēng)：

       原料藥在歐盟市場(chǎng)的解禁晚于預期，在歐美等市場(chǎng)的高毛利產(chǎn)品銷(xiāo)售下降；調整研發(fā)方向和策略，部分研發(fā)資本化項目確認中止或暫停開(kāi)發(fā)，進(jìn)行費用化確認；無(wú)輝瑞補償款收入，導致本期較上年同期營(yíng)業(yè)外收入大幅減少；停止個(gè)別與市場(chǎng)需求不符的生產(chǎn)線(xiàn)后續建設，計提相關(guān)長(cháng)期資產(chǎn)的減值準備；隨著(zhù)在建工程進(jìn)度推進(jìn)及結轉固定資產(chǎn)，貨款利息大幅增加。

       結合主要經(jīng)營(yíng)情況的變化，海正藥業(yè)支出費用率較上年升高14%，也對業(yè)績(jì)形成拖累。2018年各項費用為42.9億元，其中銷(xiāo)售費用為25.1億，同比上升57.2%；管理費用為7.3億，同比上升17.8%；財務(wù)費用為4.1億，同比上升31.2%。研發(fā)投入相比去年同期增長(cháng)22.5%達到10.3億。

       值得一提的是，財務(wù)費用4.1億元接近研發(fā)費用10.3億元的40%。同時(shí)，海正藥業(yè)研發(fā)投入資本化比例為51.4%，資本化比例較高，因此早前被行業(yè)認為是在粉飾虧損“通過(guò)研發(fā)支出資本化且不轉固不攤銷(xiāo)，相當于變相掩蓋了虧損。”

       久經(jīng)沙場(chǎng)的海正藥業(yè)不可能不明白其中的道理，還是在取舍之間選擇了相對好看的業(yè)績(jì)呈現。事與愿違的是，與其他同類(lèi)企業(yè)的高市值比，海正藥業(yè)當前的市值可以說(shuō)“低低在下”。

       這看似過(guò)百億營(yíng)收的背后，已經(jīng)有投資者選擇“良藥雖好，但也不能貪杯”的方式逐步離場(chǎng)。公告顯示，2018年全國社?；鹨涣愣M合共減持19,101,562股，持股比例降至1.50%。

       人事地震與債務(wù)壓頂之困

       半年多的時(shí)間里，海正藥業(yè)內部高層人事變動(dòng)不斷。

       新浪醫藥注意到，始于2018年10月中旬的變動(dòng)一直延續到2019年3月份。先是財務(wù)總監劉遠燕因個(gè)人原因，辭去財務(wù)總監職務(wù)，然后獨立董事孟曉俊也因個(gè)人原因申請辭去獨立董事及董事會(huì )相應的委員職務(wù)。

       最受外界關(guān)注的是2018年11月“靈魂人物”白驊的離職，據公開(kāi)資料顯示，自1991年起，白驊即開(kāi)始擔任海正藥業(yè)董事長(cháng)，是見(jiàn)證了海正藥業(yè)多年發(fā)展的元老。

       2019年1月，海正藥業(yè)又發(fā)布公告稱(chēng)，公司總裁林劍秋因個(gè)人原因辭去公司總裁職務(wù)，但仍擔任公司董事職務(wù)。

       目前，海正藥業(yè)董事長(cháng)由原椒江區人民政府副區長(cháng)、椒江區人大常委會(huì )副主任蔣國平繼任；總裁由瀚暉制藥首席執行官李琰繼任。財務(wù)總監一職，于今年3月聘任張禎穎擔任。

       與人事變動(dòng)困局如影隨形的還有海正藥業(yè)的債務(wù)風(fēng)險。

       近些年來(lái)，海正藥業(yè)的負債持續攀升。據統計，2015–2017年，海正藥業(yè)的有息負債總額分別為85億元、101億元和106億元，至2018年三季度末，有息負債總額已達107億元的規模，負債規模大且連年增長(cháng)。

       年度報告顯示，截止2018年12月31日，海正集團總資產(chǎn)2,294,775.98萬(wàn)元，歸屬于母公司凈資產(chǎn)156,331.88萬(wàn)元，負債總額1,589,174.63萬(wàn)元，其中長(cháng)期借款257,517.39萬(wàn)元。

       現在的海正似乎落入一個(gè)尷尬的境地，一面是盈利狀況堪憂(yōu)，一面是不斷走高的負債率。顯然除人事頻頻變動(dòng)，負債率較高也是公司經(jīng)營(yíng)層面的難題。

       2018年12月，在上證e平臺和投資者互動(dòng)時(shí)，海正藥業(yè)曾公開(kāi)坦言：降低公司的負債率是公司努力的方向。

       瘦身、聚焦行動(dòng)來(lái)了

       并無(wú)醫藥行業(yè)從業(yè)背景的蔣國平在接替原董事長(cháng)白驊成為新任掌門(mén)后，對海正藥業(yè)的發(fā)展戰略進(jìn)行了調整，提出了“瘦身、聚焦、關(guān)注股東利益”。

       按照海正藥業(yè)董秘沈錦飛接受媒體采訪(fǎng)時(shí)的解釋?zhuān)^的瘦身主要是將不必要的固定資產(chǎn)建設以及研發(fā)砍掉，聚焦則主要是突出主業(yè)。

       實(shí)際上，這也反映了海正藥業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)持續低迷的原因：固定資產(chǎn)投資規模過(guò)大且結構性閑置產(chǎn)能過(guò)剩嚴重；研發(fā)投入較高但研發(fā)產(chǎn)出效率低；資產(chǎn)負債率偏高伴隨著(zhù)財務(wù)成本持續走高；內部管理構架不盡合理，內部溝通成本較高，導致管理費用居高不下。

       新浪醫藥注意到，海正藥業(yè)已經(jīng)開(kāi)始一系列行動(dòng)。

       2018年10月，海正藥業(yè)計劃通過(guò)引進(jìn)社會(huì )資本的方式對海晟藥業(yè)實(shí)施增資擴股及部分老股轉讓。

       2018年12月，海正藥業(yè)控股孫公司海正宣泰醫藥擬作價(jià)6700萬(wàn)元，向重慶恩創(chuàng )醫療管理轉讓有關(guān)藥品的中美兩國文號及相關(guān)注冊、研發(fā)和生產(chǎn)技術(shù)資料。

       同年12月，海正擬實(shí)施內部重組，設立或增資全資子公司——海正生物制藥，以加快推進(jìn)單抗類(lèi)資產(chǎn)和業(yè)務(wù)的整合，建立統一的運營(yíng)平臺。

       2019年4月，海正藥業(yè)將位于杭州、淑江的兩處房產(chǎn)于4月10日向臺州市產(chǎn)權交易所有限公司申請掛牌，委托臺交所通過(guò)掛牌、拍賣(mài)方式轉讓?zhuān)碛斜本?、上海兩處閑置房產(chǎn)將根據市場(chǎng)情況擇機掛牌轉讓。

       如今，蔣國平履新已四月有余，當初認為的“可能需要一年左右的時(shí)間”也已過(guò)去三分之一。就目前來(lái)看，面對海正藥業(yè)的重重問(wèn)題，蔣國平似乎已經(jīng)理清了思路。

       海正藥業(yè)2018年年度董事會(huì )經(jīng)營(yíng)評述顯示，2019年海正藥業(yè)將聚焦原料藥、制劑、生物藥三大業(yè)務(wù)板塊，增強盈利能力；加強研發(fā)平臺建設和管控，推進(jìn)項目進(jìn)度；做好資產(chǎn)處置和優(yōu)化，加速對非主營(yíng)資產(chǎn)進(jìn)行有效剝離；完善合規管理體系，全面推進(jìn)依法治企，滿(mǎn)足監管需要。

       新年度計劃開(kāi)展的研發(fā)項目一覽

       管理層還將2019年經(jīng)營(yíng)目標定為：營(yíng)業(yè)收入115億元，同比預增12.89%。這個(gè)吸引人的增長(cháng)率和策略能否貫徹并有效，還不得而知。就目前來(lái)看，市場(chǎng)對于管理層的一系列行動(dòng)至少是不抵觸的。

       業(yè)績(jì)報告發(fā)布后，有人在互動(dòng)平臺表示，“利空出盡，海正或能真正進(jìn)入成長(cháng)收獲期。”4月23日，海正藥業(yè)似乎并未受巨額虧損影響，盤(pán)前漲幅達到3.32%后小幅下跌至0.70%，市值為111.4億元。截至發(fā)稿，海正藥業(yè)股價(jià)為11.54元。

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