近日，健之佳發(fā)布業(yè)績(jì)預告，公司預計2020年1-12月歸屬上市公司股東的凈利潤與上年同期1.68億元相比，將增加7565.19萬(wàn)元到9246.35萬(wàn)元，達到2.44億元至2.61億元，同比變動(dòng)45%至55%。

       扣除非經(jīng)常性損益事項后，公司業(yè)績(jì)預計與上年同期1.68億元相比，將增加5880.21萬(wàn)元到7560.26萬(wàn)元，同比增加35%到45%。非經(jīng)營(yíng)性損益的影響本年度非經(jīng)營(yíng)性損益增加主要是公司收到上市專(zhuān)項政府補助所致，影響金額為1360萬(wàn)。

       據公告顯示，本期業(yè)績(jì)預增的主要原因為：

       一方面是由于公司業(yè)務(wù)持續增長(cháng)，以及受疫情因素影響，公司疫情相關(guān)品類(lèi)商品銷(xiāo)售帶動(dòng)其他多數品類(lèi)商品銷(xiāo)售營(yíng)業(yè)收入實(shí)現超預期增長(cháng)；

       另一方面，受益于減免增值稅、減免社保醫保繳費等國家政策的扶持，以及秋冬季節“旺季”銷(xiāo)售大增等，使得相關(guān)費用減少，營(yíng)業(yè)收入、綜合毛利額增長(cháng)完全覆蓋了毛利率下降、費用增長(cháng)的影響，帶來(lái)凈利潤的較大幅度增長(cháng)。

       健之佳與一心堂一樣，同樣扎根西南地區，均為區域性連鎖藥店。但兩者的體量規模卻有著(zhù)天壤之別。截至2021年1月29日收盤(pán)，健之佳總市值為64.5億元，一心堂總市值為229億元，后者是前者的3.55倍。

       不過(guò)，盡管作為國內連鎖藥店“新貴”的健之佳上市較晚（于2020年12月1日在上交所主板上市）。但是，上市第一年就能交出如此靚麗的業(yè)績(jì)，意味著(zhù)公司還蘊藏著(zhù)較大的成長(cháng)潛力。

       一、藥店多元化探索者

       健之佳品牌創(chuàng )立于1998年，云南健之佳健康連鎖店股份有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“健之佳”)成立于2004年9月，主要從事藥品、保健食品、個(gè)人護理品、家庭健康用品、便利食品、日用消耗品等健康產(chǎn)品的連鎖零售業(yè)務(wù),并提供相關(guān)專(zhuān)業(yè)服務(wù)。

       除此以外，健之佳還開(kāi)設了便利店、藥妝店、中醫診所、體檢中心和社區衛生服務(wù)站等，并力爭成為“藥店多元化最成功的探索者”。

       為此，健之佳構建了以藥品銷(xiāo)售為主、健康護理和便利品銷(xiāo)售為輔，直營(yíng)連鎖藥品門(mén)店實(shí)體零售為核心，與電商經(jīng)營(yíng)有機結合的商業(yè)模式和多元化社區健康服務(wù)生態(tài)圈。而且，逐步形成了經(jīng)營(yíng)業(yè)態(tài)多元化、經(jīng)營(yíng)品類(lèi)多樣化、品牌定位差異化的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)。

       經(jīng)營(yíng)業(yè)態(tài)多元化方面：截至2020年6月，公司開(kāi)設了1614家藥房、診所、體檢中心及211家便利店，同時(shí)借助CRM營(yíng)銷(xiāo)手段，實(shí)現了官網(wǎng)、APP、微商城、佳E購、體檢中心的全渠道營(yíng)銷(xiāo)，形成了多元化社區健康服務(wù)生態(tài)圈，拓寬了門(mén)店的商品線(xiàn)，滿(mǎn)足顧客隨時(shí)隨地的購藥需求。

       據財報顯示，截至2020年上半年，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)醫藥零售、便利零售、網(wǎng)絡(luò )平臺、體檢服務(wù)，占營(yíng)收比例分別為：82.45%、7.85%、6.63%、0.12%。其中，由于公司體檢服務(wù)尚處于起步階段，因此占總營(yíng)收比重較小。

       經(jīng)營(yíng)品類(lèi)多樣化方面：公司通過(guò)優(yōu)化商品結構，加大自有品牌商品、高毛利品牌商品和進(jìn)口商品的引進(jìn)，使得經(jīng)營(yíng)品類(lèi)更多元化。截止2020年6月，公司在營(yíng)商品品類(lèi)達3.3萬(wàn)余種，不斷滿(mǎn)足消費者日益豐富的物質(zhì)生活需求。

       細分產(chǎn)品來(lái)看，中西成藥為公司的主要收入來(lái)源，截至2020年上半年，實(shí)現營(yíng)業(yè)收入12.74億元，占總營(yíng)收比重60.42%，利潤比例為53.84%，毛利率為28.88%。其次為醫療器械產(chǎn)品，以3.23億元的營(yíng)收占比15.3%，利潤比例為7.43%，毛利率為36.92%。而生活便利品、保健食品、中藥材、個(gè)人護理品等業(yè)務(wù)，分別實(shí)現1.69億、1.64億、0.79億、0.35億，占比8.01%、7.79%、3.77%、1.64%。

       品牌定位差異化方面：公司配備了1000多名執業(yè)藥師為顧客提供專(zhuān)業(yè)的顧客用藥指導，并在云南省內率先上線(xiàn)了遠程審方系統，彌補了執業(yè)藥師不在崗時(shí)對顧客的用藥指導空缺，目前所有門(mén)店均已開(kāi)通遠程審方。公司利用CRM顧客關(guān)系管理系統，精準的為每個(gè)會(huì )員提供更為個(gè)性化的營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)。截止2020年6月，健之佳擁有有效會(huì )員1100多萬(wàn)，會(huì )員消費占比近70%。

       自成立以來(lái)，健之佳貫徹“集團化管理、多元化經(jīng)營(yíng)、全國性擴張”的總體戰略，憑借行業(yè)內領(lǐng) 先的營(yíng)運管理技術(shù)、高效的物流體系和不斷優(yōu)化的信息系統三大支柱，從昆明起步發(fā)展，立足云南，扎根西南，穩步向全國發(fā)展。

       據官網(wǎng)介紹，截止2020年6月30日，公司門(mén)店數1825家，遍及云南、四川、廣西、重慶等省市；擁有員工8000多人，會(huì )員人數超過(guò)1100萬(wàn)人；公司總資產(chǎn)22億元，實(shí)現營(yíng)業(yè)收入21.1億元，凈利潤1.1億元。

       從市場(chǎng)區域看，截至2020年上半年，云南片區依舊為主要收入來(lái)源，實(shí)現營(yíng)收17.33億元，占比高達82.16%；其次，重慶片區、廣西片區、四川片區、其他業(yè)務(wù)，分別實(shí)現營(yíng)收1.47億元、0.94億元、0.74億元、0.62億元，占比6.96%、4.44%、3.49%、2.95%。

       近年來(lái)，憑借行業(yè)內領(lǐng) 先的營(yíng)運管理技術(shù)、高效的物流體系和不斷優(yōu)化的信息系統三大支柱，健之佳從昆明起步發(fā)展，立足云南，扎根西南，穩步向全國發(fā)展。公司還計劃，預計未來(lái)3年，在云南、重慶、四川、廣西等地建設標準連鎖藥店1050家。

       二、穩健成長(cháng)股

       從往年業(yè)績(jì)看，健之佳2014-2019年這六年間的總營(yíng)收、凈利潤復合增速CAGR分別為13.31%、45.99%，屬于快速成長(cháng)股。而且，凈利潤增速遠高于總營(yíng)收增速，說(shuō)明其盈利能力非常強。

       據財報顯示，公司2014年銷(xiāo)售凈利率僅為0.94%，截至2020年三季度末，凈利率已大幅提高到5.33%。凈資產(chǎn)收益率（ROE）也從2015年的10.92%，大幅提升至2020年Q3的25.27%。同時(shí)，公司經(jīng)營(yíng)性現金流提升也相當明顯，從2015年的虧損1632萬(wàn)元，到2019年底凈流入3.38億元，說(shuō)明賺錢(qián)效應非常強。

       不過(guò)，為了將國家政策支持獲得的資源，投入到門(mén)店拓展、保障就業(yè)、穩定供應中，健之佳去年采取了降低毛利參與醫藥市場(chǎng)改革和競爭、擴大市場(chǎng)份額的策略，使得銷(xiāo)售毛利率下滑至33%。

       好在，盈利能力的提升，也讓公司的負債率繼續保持下滑態(tài)勢。2017-2019年負債率分別為77.1%、73.5%、71.05%，去年大幅下降至68.76%。

       作為一家以連鎖零售業(yè)務(wù)為主的連鎖藥店企業(yè)，除了考量盈利能力、負債能力以外，還要重點(diǎn)考量運營(yíng)能力。

       尤其是當下并購擴張成為連鎖藥店行業(yè)的主旋律、從區域性向全國性發(fā)展成為必然趨勢，更考驗藥企的精細化運營(yíng)、供應鏈、管理和文化輸出等問(wèn)題。

       從運營(yíng)能力看，健之佳這幾年的營(yíng)業(yè)周期和存貨周轉天數有所改善，而且應收賬款周轉天數自2018年開(kāi)始逐漸減少，說(shuō)明回款速度較好，對現金流的把控程度較高。

       對比同行，2019年“四大藥店龍頭”（大參林、老百姓、益豐藥房、一心堂）的年營(yíng)收均突破百億大關(guān)。而且，門(mén)店數量方面，截至2020年三季度末，一心堂達到6911家。門(mén)店數最少的老百姓，也有4636家?？梢?jiàn)，差距仍非常大。

       不過(guò)，整體而言，雖然健之佳與同行業(yè)主要競爭對手相比，在資產(chǎn)規模、資金實(shí)力等方面存在一定的差距，但是整體業(yè)績(jì)還是相當不錯的，而且未來(lái)的提升空間還很大。這主要源于醫藥連鎖行業(yè)的景氣度仍非常高。

       三、高景氣度行業(yè)

       隨著(zhù)處方藥外流加速等，近年來(lái)我國醫藥連鎖行業(yè)保持著(zhù)高景氣度的態(tài)勢。但與此同時(shí)，由于行業(yè)集中度仍較低，未來(lái)有望長(cháng)期延續這一態(tài)勢。

       根據西南證券研報顯示，目前我國零售藥店行業(yè)連鎖化率從2008年的35.38%提升至2019年的52.15%，而且從2012年開(kāi)始，連鎖化率提升速度顯著(zhù)加快，我國零售藥店行業(yè)發(fā)展進(jìn)入全新時(shí)期，但是行業(yè)集中度仍然較低，總體呈現出“小而散”的市場(chǎng)格局，CR10約為20%，相比之下，美國前三名零售企業(yè)占據超過(guò)90%的市場(chǎng)份額，前十名零售企業(yè)占據超過(guò)99%的市場(chǎng)份額，零售藥店連鎖率高達85%，遠高于我國零售藥店行業(yè)。

       因此，兼并收購已成為我國零售藥店行業(yè)發(fā)展的主旋律。未來(lái)那些擁有強大規模優(yōu)勢、渠道優(yōu)勢，以及對上游供應商具有較強議價(jià)能力的連鎖藥店龍頭，將加速淘汰小型藥店，促進(jìn)行業(yè)集中度不斷提高。

       “四大藥店龍頭”之所以能在短期內擴張門(mén)店數量，主要是通過(guò)“自建+并購”的方式不斷擴張。例如，大參林在2019年11月收購南通市江海大藥房51%的股權，進(jìn)入江蘇市場(chǎng)；為了擴充門(mén)店數量，益豐藥房、老百姓也在2019年分別發(fā)生9起、6起并購事件。

       特別是，近年來(lái)隨著(zhù)資本不斷入局連鎖藥店行業(yè)，更加快了并購整合的步伐。

       比如，高瓴資本旗下的高濟醫療、全億健康、摩根士丹利等眾多國內外產(chǎn)業(yè)資本紛紛入局醫藥零售領(lǐng)域。不久的將來(lái)，已經(jīng)公布招股說(shuō)明書(shū)的連鎖藥房養天和藥房、漱玉平民大藥房也會(huì )陸續登陸A股市場(chǎng)，屆時(shí)市場(chǎng)競爭將更為激烈。

       另外，由于互聯(lián)網(wǎng)醫療的部分沖擊，傳統藥房的轉型升級，也是未來(lái)的一大看點(diǎn)。主要由于傳統藥房在處方藥市場(chǎng)中的優(yōu)勢更為明顯；但在非處方藥市場(chǎng)中，則以醫藥電商的優(yōu)勢更大。

       為此，益豐藥房、大參林都在積極布局O2O（線(xiàn)上線(xiàn)下結合）；此前一心堂也與京東健康合作，全國六千余家連鎖藥店將全部上線(xiàn)京東健康旗下O2O購藥服務(wù)“京東藥急送”等等。

       同樣地，健之佳也在尋求做出差異化、多元化，期望擁抱行業(yè)發(fā)展機遇，立足云南，扎根西南，穩步向全國發(fā)展。同時(shí)，上市融資后，并購擴張的步伐也將加快。

       四、結語(yǔ)

       總結來(lái)看，隨著(zhù)我國醫藥連鎖行業(yè)集中度不斷提高，未來(lái)將重新洗牌。要么選擇走多元化經(jīng)營(yíng)之路，要么通過(guò)兼并重組、并購整合等，快速適應從區域性連鎖向全國性連鎖發(fā)展的大趨勢。

       很顯然，扎根西南地區的健之佳，未來(lái)要走的路還很長(cháng)?；诠居兄?zhù)優(yōu)質(zhì)的基本面、市值低、估值低（靜態(tài)PE為38.36倍）等因素，健之佳仍有長(cháng)線(xiàn)投資價(jià)值。