記者 |范嘉智
編輯 |陳菲遐
近年來(lái)，“脫發(fā)焦慮”頻頻成為社交媒體上熱議的話(huà)題。脫發(fā)不僅影響著(zhù)中年人，也困擾著(zhù)20歲的年輕人們。隨著(zhù)受關(guān)注度提高，港股也即將迎來(lái)第一家植發(fā)企業(yè)。
毛發(fā)醫療服務(wù)商雍禾醫療已正式遞交招股說(shuō)明書(shū)，即將登陸港股。此前，牙科隱形矯治公司時(shí)代天使（6699.HK）港股IPO獲得散戶(hù)超2000倍超額認購，由此不難想象雍禾醫療上市受追捧程度。
脫發(fā)是個(gè)世界難題。公開(kāi)數據顯示，西方國家脫發(fā)人群占比超過(guò)40%。弗若斯特沙利文數據顯示，中國2020年有約2.51億人患有脫發(fā)。植發(fā)作為一種治療脫發(fā)的手術(shù)，該市場(chǎng)目前正快速成長(cháng)。
醫學(xué)上，引起脫發(fā)的原因較多，包括雄激素過(guò)高引發(fā)的雄性激素脫發(fā)、化療等引發(fā)的藥物性脫發(fā)、自身免疫疾病引發(fā)的斑禿等。其中雄性激素脫發(fā)占脫發(fā)人群比重超過(guò)90%，雄激素受體（AR）被認為是導致雄激素性脫發(fā)的關(guān)鍵機制，國內企業(yè)開(kāi)拓藥業(yè)（09939.HK）等正開(kāi)發(fā)靶向AR的治療脫發(fā)藥物；較為罕見(jiàn)的斑禿，屬于自身免疫疾病，此前在該領(lǐng)域獲得成功的JAK抑制劑的輝瑞、禮來(lái)等藥企正在開(kāi)發(fā)相關(guān)適應癥。
雍禾醫療正是市場(chǎng)涌現的植發(fā)機構之一，取得了頗高市場(chǎng)認知。招股書(shū)顯示，目前雍禾醫療在國內50個(gè)城市經(jīng)營(yíng)51家醫療機構，覆蓋25個(gè)省、市、自治區，是國內最大連鎖植發(fā)醫療機構。其中26家醫療機構為1年間新開(kāi)業(yè)。
數據顯示，2018年至2020年期間，雍禾醫療觸及患者由3.52萬(wàn)人大幅增加至9.11萬(wàn)人，復合增速達60.87%，也反應了市場(chǎng)對毛發(fā)管理需求的快速增長(cháng)。實(shí)際上，除了雍禾醫療等植發(fā)服務(wù)機構，脫發(fā)藥物業(yè)務(wù)也是近年來(lái)熱門(mén)方向之一。
雍禾醫療快速擴張領(lǐng) 先于同行。弗若斯特沙利文報告指出，2020年國內植發(fā)醫療服務(wù)市場(chǎng)達134億元，并預測未來(lái)將以18.9%的速度增長(cháng)，2030年市場(chǎng)容量可達756億元。按雍禾醫療2020年14.13億元植發(fā)服務(wù)收入計算，目前市占率達10.54%。
2018至2020年，雍禾醫療的營(yíng)業(yè)收入分別為9.34億、12.2億、16.4億，復合年增長(cháng)率達32.4%，這一增速足見(jiàn)植發(fā)領(lǐng)域的市場(chǎng)蓬勃；同期凈利潤分別實(shí)現0.54億元、0.36億元以及1.36億元。
雍禾醫療的收入主要來(lái)源兩部分，植發(fā)醫療服務(wù)以及醫療養固服務(wù)。2018至2020年，雍禾醫療植發(fā)服務(wù)收入由9.18億元增至14.13億元，年化復合增速達24.07%。另一塊業(yè)務(wù)醫療養固服務(wù)則有望成為雍禾醫療業(yè)績(jì)新增長(cháng)點(diǎn)。2020年公司來(lái)自醫療養固服務(wù)收入達2.13億元，同比大幅增加17倍。
雍禾醫療養固服務(wù)源于四年前一筆投資。2017年，雍禾醫療收購史云遜于中國內地的業(yè)務(wù)，后者是來(lái)自英國倫敦專(zhuān)注于提供毛發(fā)修復產(chǎn)品和服務(wù)的品牌。2018年開(kāi)始，雍禾醫療開(kāi)始在醫療養固領(lǐng)域進(jìn)行嘗試。
相比植發(fā)業(yè)務(wù)，醫療養固可以觸及更多患者且市場(chǎng)接受度更高。醫療養固融合醫療器械及藥物等多種非手術(shù)治療方式，能夠滿(mǎn)足存在各種頭皮及頭發(fā)問(wèn)題的更大患者群體的多樣化需求。
目前，雍禾醫療采取了“店中店”模式，在旗下醫療機構內設立史云遜醫學(xué)健發(fā)中心。在兩年的培育后，醫療養固業(yè)務(wù)收入開(kāi)始大幅增加；2020年該業(yè)務(wù)毛利率達73.8%，同比大幅增加41.8個(gè)百分點(diǎn)，與植發(fā)服務(wù)毛利率75.1%基本相當。
但也正是因為這種“店中店”模式，讓雍禾醫療業(yè)績(jì)大起大伏。2019年，雍禾醫療在整合醫療養固業(yè)務(wù)期間，關(guān)閉了多家史云遜直營(yíng)店并開(kāi)始建立“店中店”模式，導致當年雍禾醫療凈利潤0.36億元，同比減少33.3%。
招股書(shū)顯示， 2018年、2019年和2020年，患者的費用分別為26097元、27799元和27868元。因此，雍禾醫療平均每位患者的診療費在2.7萬(wàn)元左右，這也符合大眾對“植發(fā)貴”的吐槽。公開(kāi)數據顯示，目前植發(fā)的價(jià)格為每單位十元起，價(jià)格看上去并不算高。但由于一般植發(fā)手術(shù)需要提取的毛囊單位數量大多都是以千計，一場(chǎng)手術(shù)算下來(lái)便需要上萬(wàn)元。
究竟為何植發(fā)會(huì )如此貴？從雍禾醫療的毛利率與凈利率中就能略知一二。
2018年至2020年，雍禾醫療植發(fā)醫療服務(wù)的毛利率分別為76.7%、74%和75.1%，與之相比，同期雍禾醫療的凈利率分別僅為5.72%、2.91%、9.97%。
毛利率和凈利率之所以相差那么多，主要還是由于銷(xiāo)售費用。2018年至2020年，雍禾醫療的銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支分別為4.64億元、6.5億元、7.8億元，占收入比分別為49.6%、53.1%、47.6%。銷(xiāo)售費用幾乎掏空了二分之一的營(yíng)業(yè)收入，這也難怪高達75%以上的毛利率，僅有10%不到的凈利率。
另外，2020年雍禾醫療的前五大供應商中，無(wú)一例外的全是推廣服務(wù)的平臺。2020年，雍禾醫療向第一大供應商采購金額達到1.14億元，目的在于透過(guò)線(xiàn)上社區進(jìn)行推廣服務(wù)。此外，供應商A連續三年均名列前五大供應商，2018年至2020年采購額分別為1.19億元、1.69億元和8075萬(wàn)元。供應商A主要為雍禾醫療提供搜索引擎相關(guān)廣告。
但與此同時(shí)，雍禾醫療研發(fā)費用卻略顯不足。2018年至2020年，其研發(fā)費用分別僅為780萬(wàn)元、890萬(wàn)元以及1180萬(wàn)元，占營(yíng)收比例僅為0.8%、0.7%以及0.7%。
雖然植發(fā)生意如火如荼，但雍禾醫療靠營(yíng)銷(xiāo)拉動(dòng)的收入增長(cháng)還能維持多久？
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