目前，隨著(zhù)越來(lái)越多具有良好盈利的企業(yè)被債務(wù)逼死，資本市場(chǎng)對企業(yè)現金流的重視程度也在發(fā)生著(zhù)根本性的變化，甚至眾多世界知名企業(yè)以及國內大企業(yè)評價(jià)業(yè)績(jì)時(shí)，已逐漸將現金流的地位放到營(yíng)收、凈利等財務(wù)數據之前。

      因為在其看來(lái)，如果企業(yè)現金流出現問(wèn)題，即使公司資產(chǎn)再好、盈利能力再強，也會(huì )有破產(chǎn)倒閉的風(fēng)險。資金鏈一旦斷裂，企業(yè)日常開(kāi)支捉襟見(jiàn)肘，即使面對好的項目，也不得不接受失敗的結果。

      故而，現金流管理也不再僅僅是企業(yè)財務(wù)管理的部分環(huán)節，更是企業(yè)生存和發(fā)展的必要基礎。甚至有人坦言，"現金為王"的時(shí)代，現金流才是各項財報中的首要觀(guān)測數據。

      醫藥行業(yè)現金流壓力大，財務(wù)問(wèn)題頻發(fā)

      如今，一方面由于疫情大流行下對企業(yè)生產(chǎn)、銷(xiāo)售造成了極大的影響，另一方面逐漸落地實(shí)施的醫藥改革都導致國內藥企現金流問(wèn)題凸顯，藥企經(jīng)營(yíng)難題已并非單純的企業(yè)問(wèn)題，而逐漸演變成為行業(yè)整體的困難。

      究其根本，主要來(lái)源于企業(yè)長(cháng)年累月下的應收賬款積壓、并購投資過(guò)快等多種原因。

      應收賬款占比過(guò)高，現金流稀釋嚴重

      歷年以來(lái)，我國醫藥行業(yè)格局都是以買(mǎi)方市場(chǎng)為主，雙方地位不平衡的基本狀況最終也導致行業(yè)應收賬款占比過(guò)重的情況相較其他行業(yè)更嚴重，一般情況下有超過(guò)3成以上的企業(yè)應收賬款占營(yíng)收比例超過(guò)50%，甚至有個(gè)別企業(yè)應收賬款增長(cháng)速度已超過(guò)期間全年營(yíng)收總額。

      至于原因，或由于醫院對于藥企地位上的天然優(yōu)勢，也或是企業(yè)過(guò)分強調滿(mǎn)足醫院需求，才助長(cháng)了醫院賒欠、押款的情況越來(lái)越多。企業(yè)方試圖以應收賬款交換訂單、營(yíng)業(yè)額的想法，也最終導致藥企大量現金被醫院占用，應收賬款逐年累積，面對外債卻又有苦難言。

      在”2021年上半年應收賬款占營(yíng)收比例TOP10”榜單中，紫鑫藥業(yè)以771.31%的應收賬款占營(yíng)收比例位于榜單第一，其次是同濟堂與金迪克，分別以549.2%與427.92%的比例位居第二、第三。

      更值得注意是，風(fēng)頭正盛的康泰生物、沃森生物等企業(yè)也出現在了榜單中，分別以172%與169%的占營(yíng)收比例位于榜單末兩位。

      其中，沃森生物對于近年來(lái)應收賬款的大幅增加歸因于23價(jià)肺炎**和13價(jià)肺炎**的放量銷(xiāo)售導致的回款不及時(shí)，并表示疾控中心**產(chǎn)品采購經(jīng)費屬政府預算，應收賬款回收的風(fēng)險較小，后續將持續加大應收款項催收管理。雖近年來(lái)公司現金流出現有效增長(cháng)，但一年的調整下來(lái)，應收賬款仍在繼續大幅增長(cháng)，占用了資金數量愈加嚴重，使得沃森不得不面對壞賬風(fēng)險，短期資金壓力仍舊巨大，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流量?jì)纛~正負交替，利潤與經(jīng)營(yíng)現金流不匹配也實(shí)際存在。去年轉讓子公司上海澤潤的控股權或許就是最好的說(shuō)明。

      并購轉型步子太大

      對于部分迫切追求轉型與擴張的企業(yè)而言，快速發(fā)展，搶占核心賽道的最好方式無(wú)疑就是廣撒網(wǎng)式投資并購。但也正是因為并購轉型步子太大，導致一方面資金長(cháng)期被新開(kāi)拓業(yè)務(wù)占有，另一方面對優(yōu)質(zhì)資源的篩選能力下滑，從而成為主營(yíng)業(yè)務(wù)的累贅。

      業(yè)界冠名的“并購大神”瑞康醫藥就是一個(gè)再明顯不了的例子，其自2015年至2018年，高調進(jìn)行大規模的并購，并購速度、數量一度震撼了業(yè)界。有關(guān)資料顯示其2015年至2018年三年期間收購并表合計約達167家，廣泛分布與全國各個(gè)省市。

      一系列操作下來(lái)，營(yíng)收、股價(jià)大漲的同時(shí)也給瑞康醫藥帶來(lái)了前所未有的資金壓力，應收賬款持續增加，現金流壓力倍增。直至2019年，瑞康醫藥過(guò)快的并購速度導致的后遺癥終于爆發(fā)，期間出現上市10年后首 個(gè)年度虧損，預計對90余個(gè)資產(chǎn)組計提商譽(yù)減值準備金額約22.4億元，并通過(guò)訴訟方式向子公司討要借款。

      如今看來(lái)，身處這個(gè)產(chǎn)業(yè)迭代升級，醫藥改革穩步推進(jìn)的時(shí)代，相較對產(chǎn)業(yè)未來(lái)的種種預測布局遠不如踏實(shí)升級、專(zhuān)注創(chuàng )新來(lái)得實(shí)在?？v觀(guān)瑞康醫藥的一系列并購，卻鮮有醫藥產(chǎn)業(yè)價(jià)值更高的生物醫藥端口，縱使大多醫療器械與醫藥流通企業(yè)同樣能帶來(lái)營(yíng)收，但卻無(wú)法從根本上推動(dòng)產(chǎn)業(yè)進(jìn)步，也無(wú)真正意義上滿(mǎn)足愈發(fā)增長(cháng)的臨床需求。另外，瑞康過(guò)快的并購速度在旁人看來(lái)，或許更多的是未經(jīng)深思熟慮的結果，最后也只能是未結合自身實(shí)力的空想而已。

      生物創(chuàng )新型企業(yè)同質(zhì)化嚴重，平衡研發(fā)投入與現金流是門(mén)學(xué)問(wèn)

      有機構分析人士指出，不少生物創(chuàng )新型企業(yè)當前現金儲備，“維持生計”的時(shí)間平均約為5年。包括康方生物、亞盛醫藥、華領(lǐng)醫藥等企業(yè)均面臨現金儲備的考驗，不少藥企甚至已快揭不開(kāi)鍋。

      而如何平衡研發(fā)投入與現金流平衡點(diǎn)，成為大多數初創(chuàng )型企業(yè)首先需要面臨的問(wèn)題，特別是如今這個(gè)“創(chuàng )新同質(zhì)化”異常嚴重的時(shí)代，差異化競爭可不僅僅是體現在產(chǎn)品管線(xiàn)中，企業(yè)運營(yíng)商的差異化競爭同樣是不可忽視的一門(mén)學(xué)問(wèn)。

      從平衡研發(fā)投入與現金流這個(gè)角度來(lái)講，投資者則分別持有不同意見(jiàn)，一者認為相較其他行業(yè)，醫藥企業(yè)的研發(fā)投入重要程度要遠大于現金流，與其大量囤積現金流應對風(fēng)險，不如將資源用到戰略規劃上的研發(fā)投入中；二者則認為，在目前的醫改關(guān)鍵階段，現金流企業(yè)價(jià)值趨勢體現，成為大多轉型企業(yè)與初創(chuàng )企業(yè)是否能成功的決定性因素。

      龍頭企業(yè)現金流優(yōu)勢明顯，創(chuàng )新轉型“底氣十足”

      當然，除上述有著(zhù)較大現金流問(wèn)題的企業(yè)外，醫藥行業(yè)同樣有著(zhù)不少現金流優(yōu)勢明顯且管線(xiàn)布局亦佳的標的企業(yè)。

      這部分企業(yè)大多都是各自領(lǐng)域中的龍頭企業(yè)，且有著(zhù)多年的企業(yè)經(jīng)營(yíng)歷史，上市藥品豐富的同時(shí)銷(xiāo)量也是常年累計增長(cháng)。

      在2021上半年現金流金額（除器械外）上智飛生物以絕 對的優(yōu)勢成為榜首，其后依次是云南白藥、新和成、白云山等老牌藥企。

      值得一提的是，智飛生物近年來(lái)現金流總體增長(cháng)狀態(tài)異常好，2019-2021年上半年現金流分別是1.6億、4億及65.3億，五年復合增長(cháng)率達337.73%。上半年收現率為91%，同比上升91個(gè)百分點(diǎn)，貨幣資金更是突破50億。且65.3億現金流中未包括上半年應收賬款的錢(qián)。

      據有關(guān)報道顯示，上半年智飛生物財務(wù)數據暴漲的主要原因無(wú)疑是新冠**的接種放量，但其實(shí)上半年期間主要依靠的內銷(xiāo)，其利潤并不大，更具有業(yè)績(jì)空間的海外市場(chǎng)才是智飛生物真正的目標。如今隨著(zhù)三期臨床數據拿到，契合了世衛組織出口標準的同時(shí)，國外訂單也已經(jīng)開(kāi)始陸續接到，特別由于目前部分第三世界國家**短缺，市場(chǎng)空間相對也更大，預計今年下半年或明年，各項財務(wù)數據也將得到進(jìn)一步提升。

      但同時(shí)，在現金流如此充裕的情況下，智飛的研發(fā)投占和營(yíng)收比例僅6%左右，相較前段企業(yè)差距依舊明顯，希望智飛生物能在后續的研發(fā)投入上有所加強，有效創(chuàng )建自身產(chǎn)業(yè)護城河。

      總結

      綜上而言，在如今醫改轉型的關(guān)鍵節點(diǎn)，醫藥行業(yè)無(wú)論是保守企業(yè)還是創(chuàng )新型企業(yè)，都在摸著(zhù)石頭過(guò)河，誰(shuí)也不敢保證自己腳下的路就是一定是正確的，而在這過(guò)程中如果有這強大的現金流支持的情況下，相較之下的成功率或許也更高。

      正如之前所言，現金流企業(yè)價(jià)值趨勢體現已逐漸成為大多數企業(yè)轉型能否成功的關(guān)鍵之處。

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