被稱(chēng)為醫藥行業(yè)的“投資公司”，熱衷于“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”的復星醫藥，今年卻因為“賣(mài)賣(mài)賣(mài)”的動(dòng)作一再成為關(guān)注焦點(diǎn)，而在熱鬧背后，復星醫藥今年在診斷業(yè)務(wù)的動(dòng)作卻少了些關(guān)注。

       01 復星醫藥的“賣(mài)賣(mài)賣(mài)”步伐

       2021年10月7日，復星醫藥發(fā)布公告稱(chēng)，擬約15.96億元的對價(jià)向買(mǎi)方轉讓所持有的亞能生物29.02%的股權，以及向買(mǎi)方與亞能生物共同指定的主體轉讓所持有的金石醫檢所100%的股權；亞能生物將由控股子公司轉為聯(lián)營(yíng)公司。

       此次出售子公司是復星醫藥2021年至今的第四起動(dòng)作。

       2021年4月26日，為聚焦主業(yè)，復星醫藥控股子公司禪城醫院及復星醫療擬向豫園股份轉讓所持有的佛山禪曦合計100%的股權，轉讓總價(jià)達到5.5億元；

       2021年5月31日，為滿(mǎn)足區域性醫療服務(wù)需求、探索醫療康養的新模式，復星醫藥控股子公司復星健康擬5.53億元出售臺州浙東醫養投資(其主要資產(chǎn)為在建的臺州浙東醫院)75%的股權；

       2021年8月23日，復星醫藥擬向天津金耀轉讓所持有的天津藥業(yè)合計25.0011%的股權，轉讓價(jià)款總額為人民幣14.32億元，并分三期付款和交割。

       照此統計，上述四起交易全部完成后，復星醫藥將回籠資金41.32億元。

       02 復星醫藥為何要“瘦身”？

       對于出售子公司的原因，復星醫藥表示主要是為了優(yōu)化資產(chǎn)或聚焦主業(yè)，出售股權款項將用于補充運營(yíng)資金及歸還帶息債務(wù)。

       （一）從財務(wù)狀況來(lái)看，復星醫藥近年來(lái)債務(wù)以及商譽(yù)確實(shí)居高不下：

       財報顯示：2018—2020年，復星醫藥負債總額分別達到369.58億元、369.15億元、377.02億元，同比上升14.67%、-0.12%、2.13%。2021年上半年，復星醫藥的短期借貸達到76.14億元，長(cháng)期借貸達到66.74億元，資產(chǎn)負債比達到46.77%。

       在債務(wù)居高不下的同時(shí)，復星醫藥多年來(lái)商譽(yù)也在不斷走高。

       復星醫藥商譽(yù)大幅增加開(kāi)始于2010年，也就是其提出國際化戰略，表示要加速生物制藥產(chǎn)業(yè)化與全球化的那段時(shí)期，此后，復星醫藥開(kāi)啟了大舉海內外并購的步伐。

       由于快速擴張，復星醫藥的并購“后遺癥”逐漸出現，除了前面提到的債務(wù)居高不下以外，就是商譽(yù)節節攀高。

       2009年，復星醫藥的商譽(yù)僅為0.51億元；

       2010年，復星醫藥商譽(yù)金額達到2.96億元；

       2011年，復星醫藥的商譽(yù)就大幅攀升至15.85億元；

       2020年，復星醫藥的商譽(yù)更是已經(jīng)高達86.77億的巨額商譽(yù)，較2009年增長(cháng)了約169倍 ，占凈資產(chǎn)比例高達18.8%。

       商譽(yù)過(guò)高往往被投資者認為“風(fēng)險較大”。

       （二）從業(yè)務(wù)組成情況來(lái)看，復星醫藥的多元化投資收益，也一直被質(zhì)疑是“虛胖”。

       2018—2020年，復星醫藥凈利潤分別為30.20億元、37.44億元、39.40億元。

       盡管利潤較為可觀(guān)，但復星醫藥的利潤組成部分卻被一直被質(zhì)疑含金量不高。主要原因就在于：

       1、業(yè)績(jì)較大依賴(lài)投資收益。2018—2020年，其投資凈收益分別為18.15億元、35.65億元、22.84億元，占比凈利分別為60%、95.21%、57.95%。2021年上半年，復星醫藥投資凈收益為11.71億元，凈利潤占比也達到42.51%。

       2、研發(fā)費用資本化程度較大。數據顯示，2017年至2020年復星醫藥的研發(fā)投入資本化金額分別為5.03億元、10.27億元和14.22億元、12.08億元，資本化比例分別為32.87%、40.98%和41.05%、43.22%。

       對于醫藥企業(yè)這類(lèi)研發(fā)密集型公司，研發(fā)支出金額巨大，研發(fā)費用資本化是一種常見(jiàn)的形式，但由于資本化會(huì )增加資產(chǎn)總額和利潤總額，長(cháng)期來(lái)看，研發(fā)支出資本化容易造成“利潤虛高”的現象，而資本化后，這筆費用轉入了無(wú)形資產(chǎn)，未來(lái)仍然要進(jìn)行無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)成本，也就是遲早還是要還的。

       3、仿制藥占比較高，業(yè)務(wù)組成較多：長(cháng)時(shí)間以來(lái)，復星醫藥制藥業(yè)務(wù)70%以上幾乎都來(lái)自仿制藥，而這部分業(yè)務(wù)主要由收購而來(lái)。

       而復星醫藥目前的主營(yíng)業(yè)務(wù)不僅涉及到制藥領(lǐng)域，還覆蓋到了醫療器械與醫學(xué)診斷、醫療服務(wù)領(lǐng)域，并通過(guò)參股國藥控股涵蓋到醫藥商業(yè)領(lǐng)域。

       因此，復星醫藥多年來(lái)更多的是被投資者當成了仿制藥公司和醫藥投資公司，一直以來(lái)難以得到創(chuàng )新藥企那般高估值的原因。

       不過(guò)，近些年，復星醫藥正在加重內部孵化創(chuàng )新的方式，誕生了復宏漢霖、重慶復創(chuàng )、復星弘創(chuàng )和復星凱特等多家創(chuàng )新藥自主研發(fā)的子公司。還結合并購，通過(guò)自主研發(fā)及引進(jìn)，押寶成功了多個(gè)前沿技術(shù)和產(chǎn)品，如mRNA、car-t、ORIN1001片、我國首 個(gè)生物類(lèi)似藥漢利康?（利妥昔單抗），首 個(gè)自主研發(fā)的中歐雙批單抗藥物漢曲優(yōu)?（曲妥珠單抗，歐盟商品名：Zercepac）和公司首 款治療自身免疫疾病的產(chǎn)品漢達遠?（阿達木單抗）等，創(chuàng )新成果逐漸顯現。

       03 出售亞能，革新復星診斷，重塑診斷業(yè)務(wù)布局

       在“賣(mài)賣(mài)賣(mài)”的同時(shí)，復星醫藥也不忘積極擴張新業(yè)務(wù)。

       據悉，早在上個(gè)世紀90年代，復星醫藥（彼時(shí)還叫復星實(shí)業(yè)）剛起步的時(shí)候，就已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)軍體外診斷領(lǐng)域，此后隨著(zhù)復星醫藥的上市擴張，診斷業(yè)務(wù)成為其旗下的一個(gè)事業(yè)部。

       而后，復星醫藥受讓1989年成立的老牌企業(yè)“長(cháng)征醫學(xué)”，長(cháng)征醫學(xué)主要以化學(xué)分析試劑、酶聯(lián)免疫分析試劑、免疫透射比濁分析試劑、血氣和電解質(zhì)分析儀配套試劑等產(chǎn)品。

       納入“長(cháng)征醫學(xué)”后，“復興長(cháng)征”誕生，成為復星醫藥診斷事業(yè)部的主體企業(yè)，并成為復星在IVD領(lǐng)域對外投資的平臺。

       2020年新冠疫情爆發(fā)，IVD診斷行業(yè)受到追捧，迎來(lái)高光發(fā)展。復星醫藥重新審視了“復星長(cháng)征”的戰略品牌定位，并加大加速了在體外診斷業(yè)務(wù)方面的動(dòng)作。

       2021年5月，在新一輪品牌戰略的調整下，“復星長(cháng)征”正式更名為“復星診斷”，新公司名字直接點(diǎn)明“診斷業(yè)務(wù)”，大有戰略堅決的意思。而后復星醫藥將旗下所有的全資診斷子公司整合進(jìn)了新的復星診斷。

       更名不久后，復星診斷的大動(dòng)作開(kāi)啟。

       2021年8月，復星醫藥公告：復星診斷將以1.02億受讓蘇州百道持有的目標公司注冊資本及投資8000萬(wàn)對目標公司進(jìn)行增資。

       據了解，蘇州百道以擁有自主知識產(chǎn)權的病理免疫組化和腫瘤伴隨診斷檢測為特色和重點(diǎn)布局方向。

       復星醫藥表示，本次投資有利于進(jìn)一步豐富診斷業(yè)務(wù)的產(chǎn)品管線(xiàn)，與現有管線(xiàn)形成互補和協(xié)同，從而完善診斷業(yè)務(wù)的整體布局。

       值得一提的是，就在復星醫藥大力推進(jìn)“復星診斷”業(yè)務(wù)的同時(shí)，本文開(kāi)頭提到，2021年10月7日，復星醫藥宣布擬以人民幣15.961億元的對價(jià)轉讓亞能生物 29.02%的股權、以及金石醫檢所 100%的股權。

       其中——

       亞能生物：主要從事體外診斷試劑及配套檢測儀器等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售和技術(shù)服務(wù);依靠自主創(chuàng )新，現已形成實(shí)用型基因芯片診斷技術(shù)平臺，其產(chǎn)品線(xiàn)覆蓋 HPV、以地中海貧血癥為代表的遺傳疾病等領(lǐng)域。

       金石醫檢所：一家以提供檢驗服務(wù)為核心業(yè)務(wù)的第叁方醫學(xué)檢測服務(wù)機構, 其主要業(yè)務(wù)包括為各級醫療機構提供醫學(xué)標本外送檢測服務(wù)以及開(kāi)展醫學(xué)檢驗實(shí)驗室共建。

       有業(yè)內人士指出，此次復星醫藥出售股權，主要是由于曾經(jīng)作為分子診斷龍頭企業(yè)之一的亞能生物錯過(guò)了新冠病毒核酸檢測的機會(huì )，直線(xiàn)掉隊。

       而復星醫藥則表示這次交易所獲款項擬主要用于其自身診斷板塊后續新賽道布局、產(chǎn)品研發(fā)、基地建設及市場(chǎng)投入等。