2021年年底，中藥行業(yè)進(jìn)入了“高光時(shí)刻”，實(shí)打實(shí)地大幅上漲了一波。

       二級市場(chǎng)上，龍津藥業(yè)、精華制藥、隴神戎發(fā)等動(dòng)輒數個(gè)連板、數倍的漲幅令人驚嘆，更為普遍的是以嶺藥業(yè)、步長(cháng)制藥等翻倍或接近翻倍的個(gè)股，整個(gè)行業(yè)彌漫著(zhù)喜氣洋洋的氣氛。

       然而隨著(zhù)春節臨近、美聯(lián)儲加息預期、地緣政治因素等各方面的影響，這樣的氣氛被迅速打破，大部分個(gè)股紛紛被打回原形。

       莫非本次普漲只是曇花一現？抑或將在普漲之后產(chǎn)生價(jià)值分化？將往哪個(gè)方向分化？

       確定性落地，但漲幅≠質(zhì)地優(yōu)秀

       省際聯(lián)盟集采或為本次中藥板塊行情的導 火 索。

       2021年12月21日，湖北牽頭的19省中成藥省際聯(lián)盟集中帶量采購正式開(kāi)標，相較于化藥集采情況，本輪中藥42.27%的平均降幅幾乎處于最低水平。

       集采溫柔的一刀讓整個(gè)市場(chǎng)為之振奮。

       來(lái)自國家的關(guān)懷更是為中藥板塊添了一把火。

       12月30日，國家醫保局、國家中醫藥管理局共同發(fā)布《關(guān)于醫保支持中醫藥傳承創(chuàng )新發(fā)展的指導意見(jiàn)》。

       《意見(jiàn)》提到：一般中醫醫療服務(wù)項目可繼續按項目付費，中醫醫療機構可暫不實(shí)行按疾病診斷相關(guān)分組付費；公立醫療機構從正規渠道采購中藥飲片，嚴格按照實(shí)際購進(jìn)價(jià)格順加不超25%銷(xiāo)售。該文件還提到，將提供“互聯(lián)網(wǎng)+”中醫藥服務(wù)納入醫保支付范圍；對來(lái)源于古代經(jīng)典、至今仍廣泛應用、療效確切的中醫傳統技術(shù)以及創(chuàng )新性、經(jīng)濟性?xún)?yōu)勢突出的中醫新技術(shù)，簡(jiǎn)化新增價(jià)格項目審核程序，開(kāi)辟綠色通道。

       加上2021年1月份國務(wù)院辦公廳發(fā)布的《關(guān)于加快中醫藥特色發(fā)展的若干政策措施》這一頂層設計文件，國家對中醫藥的發(fā)展支持力度大超市場(chǎng)預期，預示著(zhù)我國對中醫藥政策的支持已經(jīng)從過(guò)去方向性的指引，到了可執行、落地的階段。

       因此可以確定，持續了長(cháng)達數年低估值狀態(tài)的中藥企業(yè)將迎來(lái)慢牛。但值得警惕的是，在此輪普漲之中，并不是所有中藥企業(yè)都能配得上這樣的價(jià)值修復，特別是那些連漲數倍的大牛股。以龍津藥業(yè)為例，在短短16個(gè)交易日內，其股價(jià)上漲超過(guò)3倍。

       2021年龍津藥業(yè)的營(yíng)收發(fā)生了很大的變化，根據其三季度報，總營(yíng)收5.94億元，同比增長(cháng)261.2%，但這樣巨大的營(yíng)收漲幅主要貢獻來(lái)源于業(yè)務(wù)結構的調整。

       2020年，龍津藥業(yè)的主要營(yíng)收來(lái)源于醫藥制造業(yè)，營(yíng)收2.23億元，占總營(yíng)收的87.74%；但是到了2021年年中，根據其半年報顯示，龍津藥業(yè)醫藥制造業(yè)的營(yíng)收比重已經(jīng)降為26.73%，而醫藥批發(fā)業(yè)比重則上升至72.63%。醫藥批發(fā)業(yè)的毛利率非常之低，對凈利潤影響不大。

       2021年10月，龍津藥業(yè)將持有的云南龍津藥業(yè)銷(xiāo)售有限公司51%的股權轉讓?zhuān)摴镜闹饕獦I(yè)務(wù)就是龍津藥業(yè)的醫藥批發(fā)業(yè)務(wù)，受讓方愛(ài)創(chuàng )投資與龍津藥業(yè)無(wú)關(guān)聯(lián)關(guān)系。這也就意味著(zhù)，未來(lái)醫藥批發(fā)業(yè)務(wù)的營(yíng)收數據將再打個(gè)半折。

       因此，醫藥制造業(yè)將繼續成為龍津藥業(yè)的主要利潤來(lái)源，但是其核心產(chǎn)品注射用燈盞花素在在上述19省中成藥省際聯(lián)盟集采中以降價(jià)幅度67%進(jìn)入醫保。如果燈盞花素進(jìn)入醫保后未能如期放量，龍津藥業(yè)的營(yíng)收數據將更加難看。

       也就是說(shuō)，龍津藥業(yè)現在面臨的是基本面趨向更加的動(dòng)蕩的局面，那么爆炒之后，是否會(huì )留下一地雞毛啦？

       未來(lái)，更具增長(cháng)后勁的還要看肩扛創(chuàng )新大旗的中藥企業(yè)。

       向中藥創(chuàng )新分化？

       2021年，中藥創(chuàng )新藥呈現“井噴”態(tài)勢，全年審批了12個(gè)中藥創(chuàng )新藥，而2017-2020年共獲批才8個(gè)，這是在政策支持后首 個(gè)審批爆發(fā)的年份，未來(lái)幾年或許將持續呈現加速審批狀態(tài)。

       一直以來(lái)，市場(chǎng)認為只有化藥和生物藥才有創(chuàng )新，中藥很難有創(chuàng )新。特別是進(jìn)入2021年，隨著(zhù)創(chuàng )新藥制藥企業(yè)雨后春筍般地上市，從上游的CXO，到創(chuàng )新藥企，再到更加下游的專(zhuān)業(yè)商業(yè)化公司，都迎來(lái)了一輪牛市。

       本輪瘋漲的中藥股牛市，投資者才猛然發(fā)現，中藥創(chuàng )新正以前所未有的速度撲面而來(lái)。

       2021年新獲批上市的創(chuàng )新中藥包括：七蕊胃舒膠囊、蘇夏解郁除煩膠囊、虎貞清風(fēng)膠囊、玄七健骨片中藥、銀翹清熱片中藥等，這些批準的中藥新藥均是由“方”變“藥”，其轉化是“源于臨床、回歸臨床”的生動(dòng)實(shí)踐，也意味著(zhù)中藥注冊分類(lèi)改革提出的具有中藥特色的注冊審評路徑逐漸走通。

       而獲批的這些藥企中包括了以嶺藥業(yè)、健民集團、康緣藥業(yè)等多家在中藥領(lǐng)域多年耕耘的上市公司。

       以嶺藥業(yè)的解郁除煩膠囊是在臨床經(jīng)驗方基礎上研制，其處方根據中醫經(jīng)典著(zhù)作《金匱要略》記載的半夏厚樸湯和《傷寒論》記載的梔子厚樸湯化裁而來(lái)，開(kāi)展了隨機、雙盲、陽(yáng)性對照藥（化學(xué)藥品）、安慰劑平行對照、多中心臨床試驗。

       康緣藥業(yè)的銀翹清熱片是2020年新中藥注冊分類(lèi)實(shí)施以來(lái)首 個(gè)按照1.1類(lèi)創(chuàng )新藥申報的中藥創(chuàng )新藥；2021年，康緣藥業(yè)還獲得靜脈炎顆粒臨床試驗許可，開(kāi)展了杏貝止咳顆粒、熱毒寧注射液等主要品種的循證醫學(xué)臨床研究，積極推動(dòng)桂枝茯苓膠囊美國藥品注冊后續臨床試驗研究前期準備工作等。

       健民集團是全國小兒用藥生產(chǎn)基地及國家重點(diǎn)中藥企業(yè)，整體研發(fā)工作穩步推進(jìn)，除了新獲批的中藥1.1類(lèi)新藥利胃膠囊外，小兒止咳糖漿及牛黃小兒退熱貼Ⅲ期臨床研究進(jìn)展順利，枳術(shù)通便顆粒、通降顆粒等新藥臨床前研究工作按計劃推進(jìn)。

       中醫藥在很多疾病領(lǐng)域具有特色優(yōu)勢，通過(guò)深入研究，能研發(fā)出具有臨床價(jià)值的創(chuàng )新中藥。即便是普通感冒這種常見(jiàn)病、多發(fā)病，由于已有中成藥普遍起效時(shí)間長(cháng)、用藥周期長(cháng)，效專(zhuān)力強的新藥仍然具有較好的應用前景。

       未來(lái)隨著(zhù)符合中藥特點(diǎn)的審評審批制度體系被加速構建，具有持續創(chuàng )新能力的中藥企業(yè)或許將得到更多的價(jià)值加成。

       向轉型分化？

       中藥企業(yè)的轉型，早在多年以前就已經(jīng)被廣泛討論過(guò)。

       曾經(jīng)作為麗珠集團業(yè)績(jì)支柱的獨家中藥大品種參芪扶正注射液近幾年經(jīng)歷了波折，影響了其中藥制劑板塊的業(yè)績(jì)。2021上半年，麗珠集團的中藥制劑產(chǎn)品實(shí)現銷(xiāo)售收入6.1億元，同比下降4.52%，占總營(yíng)收比例降至9.85%。

       但是麗珠集團的化學(xué)制劑產(chǎn)品實(shí)現銷(xiāo)售收入37.31億元，同比增長(cháng)61.12%，占比達60.23%。其中創(chuàng )新藥艾普拉唑系列產(chǎn)品、高壁壘復雜制劑注射用醋酸亮丙瑞林微球持續高速增長(cháng)，合計銷(xiāo)售收入占化學(xué)制劑銷(xiāo)售收入的62.97%。

       由于微球研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化壁壘較高，目前專(zhuān)注于微球制劑開(kāi)發(fā)的國內藥企僅有少數幾家，麗珠集團在這一領(lǐng)域不斷加碼，從目前的臨床進(jìn)展來(lái)看，注射用醋酸曲普瑞林微球有望成為其下一個(gè)獲批的微球新品。不僅如此，麗珠集團的生物藥研發(fā)管線(xiàn)涉及腫瘤、生殖、免疫疾病等領(lǐng)域的新型抗體、多特異性抗體、重組蛋白類(lèi)藥物，同時(shí)也在不斷推進(jìn)ADC技術(shù)平臺和新型CAR-T技術(shù)等平臺建設。

       可以說(shuō)，麗珠集團是中藥企業(yè)轉型比較成功的案例之一。

       天士力也是轉型路上的活躍分子。心血管中藥龍頭天士力在做精現代中藥的基礎上，也在向特色化學(xué)藥、高端生物藥行業(yè)擴展，并聚焦中國市場(chǎng)容量最 大、發(fā)展最 快的心腦血管、消化代謝、腫瘤三大疾病領(lǐng)域。

       目前，天士力通過(guò)自主研發(fā)和投資引進(jìn)相結合的研發(fā)模式，布局了82款在研管線(xiàn)產(chǎn)品，涵蓋1類(lèi)創(chuàng )新藥40個(gè)，進(jìn)入臨床研究階段44個(gè)，其中自主研發(fā)項目57個(gè)、產(chǎn)品引進(jìn)項目17個(gè)、合作開(kāi)發(fā)項目5個(gè)、投資優(yōu)先許可權項目2個(gè)。

       在生物藥領(lǐng)域，天士力擁有的特異性溶栓重磅產(chǎn)品注射用重組人尿激酶原（普佑克）為中國范圍內唯一獲批上市的重組人尿激酶原產(chǎn)品，自2017年7月納入國家醫保目錄后，銷(xiāo)售額暴增。被分拆上市的子公司天士力生物目前正處于科創(chuàng )板上市輔導中，擁有在研產(chǎn)品覆蓋晚期結直腸癌、晚期惡性消化道實(shí)體瘤、慢性乙型肝炎、II型糖尿病等多種疾病。另外，天士力也通過(guò)創(chuàng )仿結合的研發(fā)策略，布局了30款化學(xué)藥在研產(chǎn)品。

       向高端仿制藥、化學(xué)藥或生物藥轉型的中藥企業(yè)還包括九芝堂、珍寶島、步長(cháng)制藥等。

       而另一部分中藥企業(yè)選擇了另一個(gè)方向轉型，即往中藥保健品、化妝品或日化用品等方向，例如東阿阿膠、片仔癀、云南白藥、江中藥業(yè)、馬應龍等。

       這部分中藥企業(yè)的轉型故事相信大多數人已耳熟能詳，如云南白藥賣(mài)起了牙膏、片仔癀賣(mài)起了化妝品。如果單純從資本講故事的方面看，這部分企業(yè)確實(shí)依靠這些跨界轉型走出了非常漂亮的漲幅。

       但是如果作為一家藥企，主營(yíng)已經(jīng)不是依靠藥品收入，那還能算一家真正的藥企嗎？

       所以最終，能講出更多故事的或許還得依靠專(zhuān)注于藥物創(chuàng )新的中藥企業(yè)。