2023年1月24日，對于諾和諾德來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是值得紀念的一天。當晚，諾和諾德股價(jià)創(chuàng )下新高，市值接近3300億美金。

       不過(guò)，股價(jià)上漲之于諾和諾德，或許已經(jīng)見(jiàn)怪不怪了。過(guò)去5年，諾和諾德的股價(jià)由40美元一路攀升至今天的144美元，上演了5年4倍的神話(huà)。這對于一家超級巨頭來(lái)說(shuō)，并不容易。

       當然，深耕糖尿病領(lǐng)域的諾和諾德能夠成為大牛股也不讓人意外，畢竟這是一個(gè)超級藍海市場(chǎng)。在這一領(lǐng)域，禮來(lái)也是超級牛股。

       相比之下，國內市場(chǎng)卻是截然不同的畫(huà)風(fēng)。2020年上市的甘李藥業(yè)，在觸及千億市值之后便一路向下，最新市值只有218億。

       “師出同門(mén)”的另一巨頭通化東寶也沒(méi)好到哪里去，2018年至今，公司股價(jià)已經(jīng)腰斬。

       為什么在海外，糖尿病市場(chǎng)能夠誕生雙雄，而國內卻只有雙熊呢？這個(gè)問(wèn)題的答案，可能也是中國醫藥行業(yè)過(guò)去幾年遭受質(zhì)疑的答案。

       創(chuàng )新驅動(dòng)雙雄成長(cháng)

       海外糖尿病治療領(lǐng)域之所以能夠孕育出諾和諾德、禮來(lái)“雙雄”，與三個(gè)因素有關(guān)：患者群體規模大、用藥周期長(cháng)、創(chuàng )新驅動(dòng)。

       糖尿病是一種老年病，同時(shí)也是慢性疾病，需要長(cháng)期服藥治療。隨著(zhù)老齡化趨勢加重，以及糖尿病診療滲透率的提升，用藥群體規模持續增長(cháng)，這一市場(chǎng)的天花板變得越來(lái)越高。

       與此同時(shí)，諾和諾德和禮來(lái)等頭部藥企，通過(guò)持續創(chuàng )新的方式，使得新機制品種與同機制的me better療法層出不窮，從而拉開(kāi)與后來(lái)者的差距，造就自己的“王朝”。

       關(guān)于這一點(diǎn)，可以通過(guò)諾和諾德的成功之路，來(lái)窺探一番。

       自1925年發(fā)明第一代動(dòng)物胰島素開(kāi)始，諾和諾德的研發(fā)迭代之路就沒(méi)有停止。從提高安全性、提高療效，到延長(cháng)安全時(shí)間，胰島素從二代升級到第四代，諾和諾德則一直都是引領(lǐng)者。

       在技術(shù)上的極 致追求，造就了諾和諾德的霸主地位。2022年上半年，諾和諾德的胰島素占據全球47.1%的市場(chǎng)份額。

       為了鞏固自己的地位，諾和諾德沒(méi)有把“雞蛋”都放在胰島素這個(gè)籃子里。2009年，諾和諾德推出了全球首 款GLP-1類(lèi)似物利拉魯肽，開(kāi)啟降糖新時(shí)代；2017年，諾和諾德又推出了長(cháng)效降糖藥司美格魯肽。

       在GLP-1類(lèi)似物這里，諾和諾德再次詮釋了何為“極 致”二字。圍繞著(zhù)司美格魯肽，諾和諾德發(fā)揮了自己“精而專(zhuān)”的特長(cháng)，通過(guò)拓展適應癥、增加劑量、與其他藥物聯(lián)用的方式，力圖挖掘出司美格魯肽的所有潛能。

       目前，司美格魯肽已成為GLP-1領(lǐng)域的統治者。2021年末，諾和諾德則占據了降全球降糖藥31%的市場(chǎng)份額。

       降糖藥還給諾和諾德帶來(lái)了意想不到的收獲——龐大的減肥市場(chǎng)。

       2021年6月，FDA批準司美格魯肽獲批用于減重。據摩根士丹利預計，2030年諾和諾德肥胖癥的收入將達到117億美元，新增長(cháng)引擎就此開(kāi)啟。

       這不僅是諾和諾德的增長(cháng)軌跡，也是禮來(lái)在糖尿病領(lǐng)域崛起的路徑。

       集采造就的雙熊

       中國糖尿病治療市場(chǎng)，同樣具備巨頭成長(cháng)的土壤。

       中國糖尿病患者人數已突破1.4億人，是全球第一糖尿病大國；而患者的診療方案與海外市場(chǎng)一樣，都需要長(cháng)期用藥。

       患者群體規模大、用藥周期長(cháng)，也是國內糖尿病治療市場(chǎng)的特點(diǎn)，與海外并無(wú)二致。

       那么，在這一背景下，為什么國內糖尿病領(lǐng)域，沒(méi)有跑出超級公司呢？核心問(wèn)題出在產(chǎn)品力層面。

       一直以來(lái)，國產(chǎn)胰島素等產(chǎn)品，都處于跟隨狀態(tài)。

       比如，甘李藥業(yè)的三代產(chǎn)品門(mén)冬胰島素和門(mén)冬胰島素30在2020年獲批上市，打響了門(mén)冬胰島素國產(chǎn)替代第一槍。

       但此時(shí)，諾和諾德的同類(lèi)產(chǎn)品，在國內已經(jīng)上市15年。15年期間，諾和諾德一直是獨占市場(chǎng)。

       更直觀(guān)的數據，在集采報量情況得到體現。

       2021年的胰島素集采，全國首年采購需求量共計2.14 億支，其中二代胰島素 0.90 億支，三代胰島素1.24 億支，約占中國胰島素市場(chǎng)總量的56%。

       通過(guò)上述采購數據，我們可以看出，三代胰島素的需求明顯高于二代胰島，但占據主要市場(chǎng)的還是諾和諾德等外資企業(yè)。

       曾幾何時(shí)，胰島素賽道也是投資人眼中的香餑餑。畢竟，巨大的市場(chǎng)份額差距，意味著(zhù)國產(chǎn)替代機會(huì )巨大。換句話(huà)說(shuō)，就是國產(chǎn)胰島素增長(cháng)紅利肉眼可見(jiàn)。

       也正因此，甘李藥業(yè)2020年IPO后市值一度站上千億大關(guān)。但遺憾的是，國產(chǎn)替代尚未完成，集采先行，這導致市場(chǎng)預期的覆滅。

       由于產(chǎn)品相對落后，甘李藥業(yè)、通化東寶等公司的產(chǎn)品均入局集采，且降幅較大，導致業(yè)績(jì)下滑。

       2022年，通化東寶營(yíng)收27.75億元，同比降低15.09%；扣非凈利潤8.46億元，同比下降21.47%。甘李藥業(yè)則預計，2022年凈虧損3.9億-4.7億元。這也是甘李藥業(yè)自2020年6月上市以來(lái)，首次出現虧損業(yè)績(jì)。

       與業(yè)績(jì)一同下滑的還有公司股價(jià)，過(guò)去一年，通化東寶、甘李藥業(yè)分別跌去11.29%、53.38%。國產(chǎn)胰島素雙雄，變成了雙熊。

       用創(chuàng )新實(shí)現自我救贖

       當然，海外雙雄也沒(méi)能逃過(guò)集采的重拳。

       翻看它們的財報，中國區業(yè)務(wù)均受到了集采的沖擊。2022年，禮來(lái)中國區收入14.53億美元，同比下降13%；諾和諾德中國糖尿病市場(chǎng)收入同比下降9%，至152億丹麥克朗。

       不過(guò)，諾和諾德中國地區的總收入并未收到影響。2022年，諾和諾德在華收入162.09億丹麥克朗，同比增長(cháng)1%。

       核心原因在于，諾和諾德的GLP-1產(chǎn)品起到了緩沖作用，不僅在糖尿病領(lǐng)域收入大幅增長(cháng)，減肥市場(chǎng)也是突飛猛進(jìn)。

       諾和諾德的業(yè)績(jì)表現，無(wú)疑證明了一點(diǎn)：集采是導致一家公司收入、股價(jià)下跌的因素，但也并非全部。

       回過(guò)頭去看，“雙熊”的鍋，也不能完全歸咎于集采。

       甘李藥業(yè)、通化通寶等國內企業(yè)，雖然作為糖尿病領(lǐng)域的頭部企業(yè)，但并沒(méi)有通過(guò)產(chǎn)品的創(chuàng )新追趕巨頭，而是選擇跟隨，突破落后十余年的產(chǎn)品以期分得一杯羹。

       從正常商業(yè)角度出發(fā)，技術(shù)含量不高的產(chǎn)品，通常難有高利潤?；蛟S，過(guò)去市場(chǎng)對于國產(chǎn)胰島素等產(chǎn)品的期待過(guò)高，而這本身就是一種錯誤預期。

       而真正創(chuàng )新的產(chǎn)品，利潤空間從來(lái)都不會(huì )太低。對于國內藥企來(lái)說(shuō)，未來(lái)還有機會(huì )。

       比如，甘李藥業(yè)圍繞兩方面布局：一是鞏固自身能力圈，在上市多款三代胰島素的基礎上，還開(kāi)始布局第四代胰島素；二是產(chǎn)品外擴，DPP-4抑制劑已獲批上市，GLP-1受體激動(dòng)劑進(jìn)入臨床階段。

       一直以來(lái)，集采所面對的最大爭議在于，大幅度壓縮了藥品的利潤，導致創(chuàng )新藥企業(yè)失去新藥研發(fā)動(dòng)力。但換個(gè)角度來(lái)看，這也是一種倒逼，倒逼中國創(chuàng )新藥行業(yè)站上新起點(diǎn)。

       誰(shuí)能通過(guò)創(chuàng )新，來(lái)挽回中國糖尿病藥企的顏面，讓我們拭目以待。