對于美股Biotech們來(lái)說(shuō)，眼下是一個(gè)無(wú)比難熬的冬天。融資困難，Biotech們裁員、砍管線(xiàn)、破產(chǎn)的消息層出不窮。

       理論上，當Biotech們身處水深火熱之中，尤其是破產(chǎn)、砍管線(xiàn)成日常后，流入CRO手中的訂單數量也會(huì )隨之銳減，CRO業(yè)績(jì)也將一落千丈。

       但是，當我們將觀(guān)察的視角切換到上游CRO身上時(shí)，卻發(fā)現了一種截然相反的景象。

       在過(guò)去一年時(shí)間里，大部分海外臨床CRO都走出了一條與Biotech截然相反的增長(cháng)曲線(xiàn)。拿主要做Biotech生意的臨床CRO公司Medpace來(lái)說(shuō)，其在9個(gè)月時(shí)間里，兩次上調業(yè)績(jì)預期，業(yè)績(jì)好到超乎所有人的想象。

       還有全球最大的臨床CRO公司IQVIA，剔除新冠業(yè)務(wù)后，上半年公司收入同比增長(cháng)10%，并且新簽訂單、總在手訂單仍在不斷增長(cháng)。

       Biotech的日子依舊苦哈哈，為什么與之密切相關(guān)的CRO，日子卻過(guò)得有聲有色？

       / 01 /

       Biotech向下，CRO向上

       過(guò)去幾年時(shí)間里，全球生物制藥行業(yè)蓬勃發(fā)展，一家家Biotech如同雨后春筍般冒了出來(lái)。作為賣(mài)鏟人的CRO也頗為受益，隨著(zhù)創(chuàng )新藥的繁榮發(fā)展一同進(jìn)入快車(chē)道。

       但是，隨著(zhù)全球生物科技行業(yè)繁榮散去，裁員、砍管線(xiàn)，成了創(chuàng )新藥企的常規操作，在美股賣(mài)身、破產(chǎn)清算的Biotech更是不在少數。過(guò)去一年時(shí)間里，截至9月末，已經(jīng)有28家美國生物技術(shù)公司破產(chǎn)，這一數字已超過(guò)歷年。

       按道理來(lái)說(shuō)，藥企破產(chǎn)、砍管線(xiàn)后，流入CRO手中的訂單數量也會(huì )隨之銳減，CRO的業(yè)績(jì)也將隨之下滑，但事情好像并非如此。

       這一點(diǎn)，美國CRO公司Medpace是一個(gè)頗具代表性的觀(guān)察樣本。

       Medpace瞄準的客戶(hù)主要是中小型生物科技公司。根據2022年財報顯示，Medpace收入92%來(lái)自于美國藥企，其中小藥企是其收入的主要來(lái)源，2022年公司78%的客戶(hù)為小型制藥企業(yè)。

       因此，在一定程度上，Medpace的業(yè)績(jì)變化也如同晴雨表一樣，反映著(zhù)美國B(niǎo)iotech的研發(fā)活躍度。

       而在過(guò)去的9個(gè)月里，Medpace的營(yíng)收一直都在持續增加。具體來(lái)看，前三季度Medpace的營(yíng)收分別為4.34億、4.61億、4.925億美元，總營(yíng)收達到13.87億美元，同比增長(cháng)30.17%，凈利潤2.05億美元，同比增長(cháng)15.74%。

       當然，鑒于CRO行業(yè)訂單存在一定的滯后性，只看營(yíng)收并不能完全說(shuō)明問(wèn)題，還要看公司手里的訂單和新增的訂單有多少。

       在訂單方面，Medpace依舊不斷向上。截至9月30日，Medpace在手訂單數額26.89億美元，同比增加20.3%；新增訂單量金額（新增訂單-取消訂單）為6.12億美元，去年同期這一數字僅為4.709億元。

       你或許會(huì )說(shuō)，Medpace整體收入體量并不大，其很難代表整個(gè)CXO行業(yè)。那么，全球最大的臨床CRO公司IQVIA的業(yè)績(jì)表現，或許更能說(shuō)明問(wèn)題。

       根據IQVIA的2023年中報，上半年公司實(shí)現營(yíng)收73.8億美元，同比增長(cháng)3.8%，剔除新冠業(yè)務(wù)，公司收入同比增長(cháng)10%。其中，二季度公司新簽訂單數量?jì)H次于一季度，為歷史第二高，尤其是在二季度Biotech的詢(xún)單量顯著(zhù)提升，在7月這一趨勢仍然在持續，總在手訂單達到284億美元，同比增長(cháng)11%。

       IQVIA之外，國內藥明康德的表現也展示出相同的大趨勢。一季度，藥明康德來(lái)自小型生物技術(shù)企業(yè)的訂單也出現了大幅度增長(cháng)53.2%。

       這些不斷增長(cháng)的數字，都指向了一個(gè)事實(shí)，那就是，在寒冬之中，全球臨床階段的新藥研發(fā)依然活躍。這究竟是為什么呢？

       / 02 /

       分化背后

       處于下行周期，Biotech向下之際，上游CRO還在向上。這或許是，投資者乃至Madspace都未曾預料到的。

       2022年，雖然Madspace營(yíng)收14.6億美元，同比增長(cháng)30%，但由于投資者擔心生物制藥寒冬的影響，一整年時(shí)間里Medpace的股價(jià)都在原地徘回。

       就連Medpace的管理層，對于公司2023年的發(fā)展也顯得信心不足。

       因為，在2022年四季度，一度有許多客戶(hù)取消了訂單，當時(shí)Medpace擔心這種趨勢會(huì )像雪球一樣越滾越大。所以，公司對未來(lái)的業(yè)績(jì)預測也一直頗為保守。

       在一季報中，Medpace預計2023年收入在17.45億美元至18.05億美元之間，較2022年 14.60億美元收入增長(cháng)19.5%至23.6%。

       然而，隨著(zhù)時(shí)間的推移，Medpace發(fā)現公司的發(fā)展情況比預想得要好很多，因此公司也兩度提高業(yè)績(jì)預測。

       二季度，Medpace將全年業(yè)績(jì)預期調整至18.4億美元至18.8億美元；三季度，公司再次上調業(yè)績(jì)預期，預計全年收入在18.70億美元至18.90億美元之間，相比于2022年收入增長(cháng)將高達28.1%至29.5%。

       對于這樣的調整，在三季報電話(huà)會(huì )議中，Medpace管理層表示，雖然的確有不少Biotech面臨資金的挑戰，破產(chǎn)、重組的Biotech也不在少數，甚至一些Biotech取消了訂單。但是相比之下，公司獲得的新訂單數量更多，在三季度公司的新訂單數量已經(jīng)創(chuàng )下了歷史新高。

       此前，IQVIA也在中報業(yè)績(jì)交流電話(huà)會(huì )中，明確表示了對未來(lái)的樂(lè )觀(guān)預期。

       那么，為什么在生物制藥寒冬之下，這些CRO的表現依舊如此強勢呢？

       核心在于，生物制藥寒冬對臨床CRO的常規業(yè)務(wù)影響不算太大。

       在生物制藥寒冬之下，為了提高研發(fā)效率盡早推進(jìn)商業(yè)化變現，不少Biotech會(huì )舍棄掉的管線(xiàn)中，距離盈利仍遙遙無(wú)期的早期臨床研發(fā)項目，而對于臨床中后期項目則會(huì )加速研發(fā)。

       比如MorphoSys。在其管線(xiàn)中有著(zhù)多款頗具潛力的臨床前產(chǎn)品。但在今年3月，MorphoSys表示，由于賬上現金不足以繼續支撐臨床前藥物的研發(fā)，所以公司只能將砍掉所有臨床前研究項目，將資源集中在中晚期腫瘤管線(xiàn)上。

       因此，生物制藥寒冬實(shí)際上對于臨床前CRO的影響更大，對于IQVIA、Medpace這樣的臨床CRO，Biotech臨床試驗的活躍，自然會(huì )逐步傳導至上游供應鏈的相關(guān)環(huán)節。

       事實(shí)上，全球范圍內，因為早期藥物研發(fā)需求階段性疲軟，CRO對于早期業(yè)務(wù)的判斷均較為悲觀(guān)。

       以巨頭Charles River Lab為例，藥物發(fā)現和安全性評價(jià)業(yè)務(wù)是其最大的收入來(lái)源。盡管上半年其收入依舊有所增長(cháng)，但主要是得益于安全性評價(jià)業(yè)務(wù)的增長(cháng)。Charles River Lab表示，受到此前投融資環(huán)境的影響，藥企重估了管線(xiàn)的優(yōu)先級，并在研發(fā)開(kāi)支上有所收緊，因此早期藥物發(fā)現業(yè)務(wù)的需求較弱。

       無(wú)獨有偶，Lonza也表示CGT及生物藥的早期項目需求低于預期。

       這說(shuō)明，美股Biotech的出清還在繼續，只不過(guò)受傷的不是臨床CRO罷了。

       / 03 /

       不斷向好的趨勢

       綜合以上不難看出，這種Biotech向下，上游CRO向上的分化，本質(zhì)是Biotech在寒冬下對于研發(fā)項目進(jìn)行取舍后的分化，即集中資源推進(jìn)確定性相對更高的臨床項目，早期項目則會(huì )戰略性舍棄。

       換句話(huà)說(shuō)，單純從CRO業(yè)績(jì)向上，并不能得到Biotech生存狀況反轉的結論，美股Biotech的出清還在繼續。然而，我們也不能忽視的一點(diǎn)在于，趨勢正在不斷好轉。

       根據BioWorld的數據，全球生物醫藥領(lǐng)域的投融資已出現回暖——2023年二季度，新興Biotech（Emerging Biotech）投融資達到171億美元，同比增長(cháng)33%，環(huán)比增長(cháng)10%。

       而仲量聯(lián)行三季度行業(yè)洞察報告顯示，美國圣地亞哥生命科學(xué)公司的風(fēng)險投資資金在第三季度達到10億美元，遠高于歷史平均水平3.8億美元。這些數據，無(wú)不預示著(zhù)市場(chǎng)環(huán)境正在不斷好轉。

       雖然投融資的傳導仍需要一定時(shí)間，但趨勢的好轉給予了CRO企業(yè)對于未來(lái)需求的信心。

       關(guān)于這一點(diǎn)，Charles River Lab表示，盡管早期藥物發(fā)現業(yè)務(wù)疲軟，也看到了短期訂單取消的增加，但其認為這代表了行業(yè)正在回歸常態(tài)，并認為訂單取消率將保持在合理水平。

       事實(shí)上，回歸理性來(lái)看，這場(chǎng)生物制藥寒冬下的Biotech倒閉潮，也是一場(chǎng)創(chuàng )新藥行業(yè)的出清。而在這個(gè)進(jìn)化過(guò)程中，一些不具備競爭力的Biotech會(huì )在這個(gè)過(guò)程中被淘汰，而那些具有確定價(jià)值的Biotech并不會(huì )受到太大的影響，整個(gè)行業(yè)的發(fā)展也不會(huì )受到根本影響。

       對于生物制藥板塊來(lái)說(shuō)，短期必然會(huì )因為行業(yè)出清而經(jīng)歷陣痛，但這樣的優(yōu)勝劣汰，則保持了整個(gè)行業(yè)長(cháng)期的正向循環(huán)發(fā)展。CXO行業(yè)也不例外。

       面對不斷向好的趨勢，以及不會(huì )消失的創(chuàng )新研發(fā)需求，對于CRO公司，尤其是具有自身優(yōu)勢的頭部CRO來(lái)說(shuō)，未來(lái)不必太過(guò)焦慮。