太陽(yáng)終究會(huì )出來(lái)，但并非所有人都能堅持到最后，即便是上市公司。
2023年，美股上市的biotch破產(chǎn)數量飆升。截至9月末，已經(jīng)有28家生物技術(shù)公司破產(chǎn)，這一數字超過(guò)歷年。
如上圖所示，2020年已經(jīng)是過(guò)去10年破產(chǎn)事件最高的年份，但也“不過(guò)”20家。而不出意外，今年破產(chǎn)的biotech數字還會(huì )繼續上升。
畢竟，還有部分biotech當前只是試圖做最后的抵抗，實(shí)際上已經(jīng)處于破產(chǎn)前夕。
這一輪的資本周期，參與者更多，最終帶來(lái)的經(jīng)驗與教訓也更豐富。在這個(gè)美股biotech破產(chǎn)公司創(chuàng )紀錄的年份，又能給中國biotech帶來(lái)哪些啟示呢？
/ 01 /
創(chuàng )新快速發(fā)展的必然
Biotech破產(chǎn)的直接原因是投融資活動(dòng)的驟降，但也有行業(yè)本身的原因。某種程度上來(lái)說(shuō)，破產(chǎn)企業(yè)數量飆升與創(chuàng )新的快速發(fā)展密切相關(guān)。
2010年以來(lái)，美國生物科技行業(yè)經(jīng)歷了多個(gè)浪潮，比如ADC技術(shù)的大規模商業(yè)化，抗體藥物進(jìn)入多抗時(shí)代、基因細胞治療浪潮的掀起。
這也使得，市場(chǎng)競爭不斷升級。不管是腫瘤還是自身免疫疾病等熱門(mén)領(lǐng)域，需要解決的問(wèn)題越來(lái)越復雜。于是，成千上萬(wàn)的biotech在更多的無(wú)人區進(jìn)行探索。
但創(chuàng )新的發(fā)展不是一蹴而就的，這些biotech在無(wú)人區探索的同時(shí)，也直接暴露在了風(fēng)險之下。
紅細胞療法開(kāi)創(chuàng )者Rubius的倒下就是這樣一個(gè)例子。曾經(jīng)，憑借始創(chuàng )的RCT技術(shù)，Rubius于2017年被FierceBiotech評為全球生物技術(shù)初創(chuàng )公司 "Fierce 15"之一，登陸納斯達克之后市值一度超過(guò)20億美金。
遺憾的是，隨著(zhù)核心管線(xiàn)的不斷受挫，以及研發(fā)轉向難以收獲認可，最終經(jīng)歷了多次裁員，倒在了2023年的寒冬中。
風(fēng)險增加的同時(shí)，成千上萬(wàn)的biotech的出現，也意味著(zhù)行業(yè)的競爭空前，這也加速了biotech在創(chuàng )新層面的內卷：他們需要更多“骰子”才能獲得成功。
但每一次“擲骰子”都需要資金，這直接加速了biotech資金的消耗。雖然，這些追求更大夢(mèng)想的biotech管線(xiàn)仍有價(jià)值，但在資本寒冬下變得難以為繼，最終走上了不歸路。
總的來(lái)說(shuō)，這些biotech的倒下指向一個(gè)事實(shí)：難以擺脫的反摩爾定律，正讓醫藥行業(yè)向上的難度變得越來(lái)越大。
/ 02 /
創(chuàng )新和創(chuàng )造價(jià)值的均衡之道
倒下的選手越來(lái)越多，biotech或許是時(shí)候思考：對于一家以經(jīng)營(yíng)為目的的企業(yè)來(lái)說(shuō)，到底是創(chuàng )新重要，還是創(chuàng )造價(jià)值更重要？
這一問(wèn)題沒(méi)有標準答案。但在資本寒冬下，第一個(gè)受傷的必然是雖然足夠創(chuàng )新，但卻不能在短期內創(chuàng )造價(jià)值的公司。這一點(diǎn)，細胞療法的潮起潮落最為典型。
2017年，CAR-T療法進(jìn)入商業(yè)化元年，徹底點(diǎn)燃了細胞療法賽道的熱度。全球范圍內，大批初創(chuàng )公司，帶著(zhù)夢(mèng)想與資金入局。
遺憾的是，產(chǎn)業(yè)化和商業(yè)化以及技術(shù)瓶頸的存在，讓很多企業(yè)滿(mǎn)懷信心而來(lái)卻帶著(zhù)遺憾離開(kāi)。
已經(jīng)在美股上市的細胞療法公司的處境都不容樂(lè )觀(guān)。除了傳奇生物依然堅挺，FATE、Allogene等曾經(jīng)名聲顯赫的公司，如今股價(jià)均經(jīng)歷了“膝蓋斬”。
細胞療法也是破產(chǎn)潮的重災區。成立于2012年，累計融資額達到2.5億美元的細胞療法老將Tessa，也于今年宣布停止公司運營(yíng)，進(jìn)入破產(chǎn)清算程序。上市企業(yè)中，比如FATE、Century，均陷入了資金困境，不得不大幅裁員、砍項目來(lái)維持公司的生存。
這也凸顯了投資人態(tài)度的變化，隨著(zhù)經(jīng)濟的持續萎靡，投資者變得越來(lái)越務(wù)實(shí)，更關(guān)注真正創(chuàng )造價(jià)值的東西，而不僅僅是看起來(lái)創(chuàng )新的東西。
任何時(shí)候投資者的態(tài)度都不是一成不變的，而是受到宏觀(guān)環(huán)境的影響。但對于生物科技行業(yè)來(lái)說(shuō)，biotech卻沒(méi)有那么多調整的機會(huì )。
這也要求它們，在一開(kāi)始就要有清晰的戰略意識，以避免傳統biotech的缺陷而能夠在這充滿(mǎn)挑戰的時(shí)代走得更遠。換句話(huà)說(shuō)，如何均衡創(chuàng )新和創(chuàng )造價(jià)值，是每一家企業(yè)需要考慮的問(wèn)題。
/ 03 /
有限彈藥如何規劃
就眼下而言，大部分biotech一個(gè)更務(wù)實(shí)，也必須考慮的問(wèn)題是：有限的彈藥如何規劃。
有市場(chǎng)人士表示，現在不應該是基于未來(lái)1年的發(fā)展去規劃現金的使用，而應該是3年。這也意味著(zhù)，寒冬可能還要持續很久。
這一說(shuō)法似乎并不準確。從融資環(huán)境來(lái)看，目前能夠看到了好轉的跡象。例如，在9月份，生物科技公司Neumora和RayzeBio，同一天完成了上市招股工作，并且這兩家公司融資額分別達到2.5億美元、3.11億美元。
RayzeBio募集到的3.11億美元，是今年生物科技行業(yè)的第二大IPO，Neumora也位居前列。這些信息無(wú)疑能夠釋放積極的信號。
但客觀(guān)來(lái)看，當前的融資環(huán)境對于大部分biotech仍然是極大的挑戰。不管是Neumora和RayzeBio，還是今年其他上市的biotech，大部分都有后期的管線(xiàn)，擁有相對更大的確定性。
也就是說(shuō)，大部分管線(xiàn)仍處于早期階段的biotech，或許還要“熬一熬”?；谶@一角度，當前做好最困難的準備，也在情理之中。
國內biotech大概率也是如此。A股IPO收緊，港股市場(chǎng)情緒依然低迷，大部分企業(yè)難以做到開(kāi)源，那就只能繼續節流。
一個(gè)客觀(guān)事實(shí)是，biotech面臨的挑戰仍在逐步升級。節流模式的難點(diǎn)在于，如何在節流的同時(shí)，確保核心管線(xiàn)的研發(fā)不會(huì )受到影響。畢竟，創(chuàng )新藥領(lǐng)域向來(lái)是“大魚(yú)吃小魚(yú)，快魚(yú)吃慢魚(yú)”。
對于所有biotech來(lái)說(shuō)，這一輪周期都變成了一場(chǎng)綜合能力試煉：致勝因素將不再只是一家公司的技術(shù)實(shí)力，還有它洞察市場(chǎng)需求、開(kāi)發(fā)與之匹配的管線(xiàn)，以及做好臨床轉化的能力。
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