你一定聽(tīng)說(shuō)過(guò)也想過(guò)，何以解憂(yōu)，唯有暴富。但很少有人談?wù)?，暴富之后呢?/p>

       尤其在生物科技行業(yè)，暴富的故事并不少見(jiàn)。很多時(shí)候，踩對了風(fēng)口霎時(shí)間就能起飛。就像曾經(jīng)的核酸檢測行業(yè)，在新冠疫情的推波助瀾下，整個(gè)行業(yè)迅速走完了其他行業(yè)需要10年才能完成的周期，積累了巨額財富。

       但是，暴富之后，如何留住財富或是將財富發(fā)揮最大價(jià)值是一門(mén)學(xué)問(wèn)。這一點(diǎn)，別說(shuō)國內的核酸企業(yè)了，就連新冠期間的全球疫苗暴發(fā)戶(hù)，莫德納也沒(méi)能學(xué)會(huì )。

       憑借新冠疫苗，莫德納在短短兩年時(shí)間收入近400億美元，純利潤也超過(guò)200億美元，接近1500億人民幣。在大部分人的認知里，莫德納已經(jīng)脫胎換骨，成功上岸，如此巨額的財富，足夠其在相當長(cháng)一段時(shí)間里，衣食無(wú)憂(yōu)。

       但是，莫德納的燒錢(qián)能力，似乎遠超大部分人的想象。暴富后的莫德納不斷擴張管線(xiàn)，在mRNA、細胞治療、基因編輯等多個(gè)領(lǐng)域不斷出擊，想要成為腫瘤領(lǐng)域的強者。

       然而，創(chuàng )新藥研發(fā)不是靠短期砸錢(qián)就能出結果的。如今，莫德納一季度支出近20億美元，在新冠疫苗銷(xiāo)售漸冷的情況下，即便是超百億美元的存款，也只不過(guò)能支撐個(gè)兩三年。

       哪怕賬上還有超百億美元，莫德納也不得不開(kāi)始學(xué)著(zhù)精打細算過(guò)日子。

       在三季度電話(huà)會(huì )議上，莫德納CEO表示：“如果有必要，我們當然對管線(xiàn)中一些項目的合作持開(kāi)放態(tài)度。”而在過(guò)去，莫德納向來(lái)是要把每個(gè)藥物的所有權益，牢牢握在自己手里。同時(shí)，莫德納表示將大幅控制削減制造成本。

       看來(lái)，這次地主家也快沒(méi)有余糧了。

       / 01 /

       錢(qián)都燒到哪里了？

       新冠疫苗為莫德納帶來(lái)了多少財富？

       僅看2021年、2022年兩年，莫德納依靠新冠疫苗收入185億美元、192億美元。直接從一家籍籍無(wú)名的Biotech，沖進(jìn)了全球制藥收入排行榜的前二十之列。

       不過(guò)，這潑天的財富并不夠莫德納“揮霍”太久。

       如今，莫德納賬上的錢(qián)在快速縮水。截至2022年年末，莫德納賬上現金還有182億美元。

       但是，今年二季度莫德納賬上的現金和現金等價(jià)物減少到146億美元，到了三季度這一數字進(jìn)一步下降到了128億美元。

       這也就意味著(zhù)，在短短三個(gè)月時(shí)間里，莫德納的現金消耗金額達到18億美元。

       那么，莫德納的錢(qián)去哪里了？

       研發(fā)，是莫德納支出的大頭。在2020年到2022年三年時(shí)間里，莫德納研發(fā)支出水漲船高，從最初的13.7億美元，到19億美元，再到32億美元。

       而在今年，這一數字還會(huì )被進(jìn)一步刷新。莫德納預測，2023年公司研發(fā)費用將達到45億美元。這已經(jīng)與接近跨國大藥企的研發(fā)投入水平，2022年進(jìn)入全球排名前十藥企研發(fā)支出門(mén)檻為65億美元。

       在高昂的研發(fā)支出背后，藏著(zhù)的是莫德納想要大干一場(chǎng)的野心。自2021年后，莫德納相繼與OriCiro Genomics、Immatics、Life Edit、和鉑醫藥等多家創(chuàng )新藥企達成合作，重金加碼環(huán)裝DNA、TCR療法、新型CRISPR基因編輯等新興領(lǐng)域。

       在大手筆投入研發(fā)后，莫德納的管線(xiàn)已經(jīng)極為豐富，擁有43個(gè)項目組成的龐大藥物管道。

       為了維持龐大的管線(xiàn)運轉，莫德納還需要源源不斷投入高昂的研發(fā)費用。未來(lái)五年，莫德納預計將投入250億美元研發(fā)費用。

       除了研發(fā)費用，莫德納在營(yíng)銷(xiāo)上的支出也在不斷增加。三季度，莫德納營(yíng)銷(xiāo)費用為10.79億美元，而2022年全年僅為11.32億美元。

       營(yíng)銷(xiāo)費用的增加是因為，過(guò)去新冠疫苗由政府統一采購、銷(xiāo)售和運輸，莫德納只需要負責將疫苗薄利多銷(xiāo)。但隨著(zhù)新冠疫苗接種人數驟減，美國政府采購量也跟著(zhù)大降。

       這種情況下，莫德納就要搭建自己的疫苗銷(xiāo)售團隊，這背后銷(xiāo)售人員、冷鏈運輸，以及承擔過(guò)期疫苗成本，都需要投入真金白銀。

       并且，對于已經(jīng)“上岸”的莫德納來(lái)說(shuō)，一切都已運轉起來(lái)，其支出只會(huì )像雪球一樣越滾越大。

       更糟糕的是，如今的莫德納不僅支出越來(lái)越大，收入還在不斷萎縮，儼然成了一只吞金獸。

       / 02 /

       消失的紅利

       截至目前，莫德納管線(xiàn)中仍然僅有一款新冠疫苗獲批上市，但這唯一的頂梁柱也快頂不住了。

       隨著(zhù)新冠疫情的逐漸消散，接種新冠疫苗的人數越來(lái)越少。據美國衛生與公眾服務(wù)部數據，截至10月27日，僅有超過(guò)1500萬(wàn)美國人接種了更新的新冠疫苗，這一數字明顯低于去年同期，當時(shí)有2200萬(wàn)人接受了更新的疫苗接種。

       疫苗接種人數大幅減少背后，新冠疫苗帶來(lái)的紅利徹底消失，莫德納的疫苗銷(xiāo)售情況也不斷跳水，業(yè)績(jì)直接“大變臉”。

       今年二季度，莫德納新冠疫苗收入僅為2.93億美元，凈虧損14億美元。這也是，自2020年末新冠疫苗獲批上市以來(lái)，公司首次出現的季度虧損。

       三季度，雖然莫德納新冠疫苗的銷(xiāo)售額上漲至18.3億美元，但相比去年同期還是降低45.5%。甚至，新冠疫苗已經(jīng)開(kāi)始成為莫德納的負資產(chǎn)。

       在三季度莫德納出現了高達36億美元的虧損。虧損的主要原因便在于新冠疫苗的計提。莫德納在一份聲明中表示，計提過(guò)量和過(guò)時(shí)新冠疫苗的相關(guān)費用13億美元，以及與合同制造停工相關(guān)的5億美元費用。

       對于新冠疫苗這樣的一過(guò)性紅利，裹挾其中的人們幾乎都知道，這樣的市場(chǎng)不可持續。

       莫德納自然也不例外。所以一直以來(lái)，莫德納也在急著(zhù)摘掉“新冠”的標簽，將視野投向其他可持續帶來(lái)收入的疫苗上。這也是，莫德納在研發(fā)上持續大手筆投入想要達到的目的。

       那么，莫德納在其他疫苗上的表現如何呢？很遺憾，目前的情況看起來(lái)并不算太好。

       / 03 /

       不得不做的降本增效

       雖然莫德納管理層承諾，到2027年公司的呼吸系統疾病疫苗，即流感、新冠肺炎、RSV三款疫苗的收入將達到80至150億美元。

       但從現在的情況來(lái)看，想要依靠新產(chǎn)品的上市來(lái)扭轉莫德納的業(yè)績(jì)，短期內并不容易。

       目前莫德納的新冠疫苗銷(xiāo)售額在逐年下降，而其管線(xiàn)中距離上市最有希望的是RSV疫苗，預計2024年上市。

       RSV疫苗的確充滿(mǎn)了希望，輝瑞和葛蘭素史克率先上市的RSV疫苗，首 個(gè)完整季度的銷(xiāo)售額便達到12億美元就是佐證。

       但是，對莫德納來(lái)說(shuō)，要和這兩位玩家相斗并不容易。因為在速度上莫德納已經(jīng)落下風(fēng)，從效果上來(lái)看，莫德納的RSV疫苗又未能沿襲新冠疫苗的超強保護力。

       雖然未進(jìn)行頭對頭試驗，但如果以預防2種或更多RSV相關(guān)下呼吸道癥狀（RVS-LRTD2）的有效率作為統一臨床終點(diǎn)，輝瑞、莫德納、葛蘭素史克疫苗保護率分別為66.7%、83.7%、94.1%。在療效、上市速度都未占據優(yōu)勢的情況下，RSV疫苗帶給莫德納的想象空間相對有限。

       至于莫德納的流感疫苗，仍在崎嶇中前行。此前，莫德納表示其實(shí)驗性流感疫苗在后期試驗中未達到“早期成功”的標準。在最新的電話(huà)會(huì )議中，莫德納也表示流感疫苗的上市時(shí)間會(huì )從預計的2024年推遲到2025年。

       事實(shí)上，即使后續有更多的產(chǎn)品問(wèn)世，莫德納面對的考驗仍然艱巨。畢竟，在RSV疫苗、流感疫苗以及腫瘤領(lǐng)域、罕見(jiàn)病領(lǐng)域的競爭情況，與新冠疫苗領(lǐng)域完全不同。

       疫情期間，新冠疫苗市場(chǎng)需求足夠龐大，又僅有輝瑞一個(gè)mRNA玩家與其競爭，競爭難度自然不大。

       但在其他領(lǐng)域，莫德納要面對的是一群資源更充足、經(jīng)驗更豐富、市場(chǎng)地位更扎實(shí)的全球大藥企。想要在這些領(lǐng)域成功，會(huì )比在新冠疫苗領(lǐng)域的成功難得多。

       所以，在新冠紅利消退，新故事尚未出現的當下，莫德納選擇降本增效、開(kāi)源節流自然就不難理解。

       / 04 /

       帶給國內選手的啟示

       事實(shí)上，莫德納的野心我們不難理解。

       在拿到巨額資金后，莫德納自然希望大力奇跡，通過(guò)不斷砸錢(qián)擴張管線(xiàn)，帶來(lái)更多可持續產(chǎn)生現金流的產(chǎn)品，進(jìn)一步鞏固其地位。

       但是，創(chuàng )新藥研發(fā)，并不是在短期不斷砸錢(qián)就能有結果的。相反，這種盲目的擴張，有可能將暴富的藥企，重新拉回貧困線(xiàn)。

       所以，對于藥企來(lái)說(shuō)，越是這種時(shí)候越要保持頭腦冷靜，認準自己的能力圈再出擊。

       事實(shí)上，對于莫德納暴富之后，不斷擴張管線(xiàn)的故事情節，我們并不陌生。

       隨著(zhù)2015年藥監局做出了一系列大刀闊斧的改革，加上2018年港交所的18A新政出臺，允許未盈利生物制藥公司上市。

       曾經(jīng)無(wú)人問(wèn)津的創(chuàng )新藥熱度迅速上升，資本紛紛涌入這個(gè)充滿(mǎn)著(zhù)奶和蜜的地方，2018年-2021年，國內一級市場(chǎng)生物制藥領(lǐng)域融資額近2000億元，不少biotech輕輕松松就能拿到巨額融資。

       然而，這些熱錢(qián)的翻涌，一度讓整個(gè)行業(yè)的發(fā)展偏離了航道。部分biotech被輕松拿到的巨額融資沖昏了頭腦，不斷擴張管線(xiàn)、瘋狂擴張團隊，在藥物距離獲批上市時(shí)間尚未可知的情況下，就已經(jīng)把產(chǎn)能打滿(mǎn)，拼命追求做大。

       最終，生物制藥寒冬來(lái)襲，繁華散去。這些不可持續的資金流斷流，失去供給的biotech只能砍管線(xiàn)、賣(mài)廠(chǎng)、減產(chǎn)能。一切似乎又回到了起點(diǎn)。

       巴菲特說(shuō)，做投資要認清能力圈，研發(fā)創(chuàng )新藥又何嘗不是？說(shuō)到底，對于暴富的biotech來(lái)說(shuō)，天不怕地不怕，就怕暴富后四處出擊。