繼7月ADC超級新星科倫博泰之后，火熱的ADC港股市場(chǎng)又迎來(lái)了一支新股。

       11月17日，藥明合聯(lián)生物正式登錄港交所，共發(fā)行1.8億股，其中香港發(fā)布5353.4萬(wàn)股，國際發(fā)售約1.24億股股份，發(fā)行區間為每股19.9港元至20.6港元。截至今日9點(diǎn)30分，藥明合聯(lián)股價(jià)暴漲31.07%，報27港元，總市值318.18億港元。

       本次IPO基石投資陣容豪華——Invesco、General Atlantic、卡塔爾投資局、UBS基金、紅杉中國、諾和諾德基金會(huì )以及清池資本等七大基石投資者赫然在列。是什么讓藥明合聯(lián)拿下基石認購規模創(chuàng )今年港股新股之最桂冠和港交所入場(chǎng)券？

       背靠?jì)纱?ldquo;金主”

       藥明合聯(lián)生物成功登錄港交所，成為了“藥明系”拆分的又一家上市公司。

       此前，藥明系已經(jīng)有三家嫡系上市公司，包括藥明康德、藥明生物和藥明巨諾，當前市值合計超4700億，其中，藥明康德和藥明生物是資本市場(chǎng)的明星股，如今乘著(zhù)ADC的東風(fēng)，第四家分拆公司藥明合聯(lián)生物也開(kāi)啟了資本之路進(jìn)程。

       藥明合聯(lián)是由藥明生物與藥明康德成立的合資公司，于2020年12月注冊成立于開(kāi)曼群島，總部位于江蘇無(wú)錫，最早可追溯到2013年，由藥明生物技術(shù)集團內部成立ADC CRDMO業(yè)務(wù)，并于2018年在無(wú)錫建立了單獨專(zhuān)用的ADC設施一體化研發(fā)生產(chǎn)中心。

       在藥明合聯(lián)成立之初，藥明生物就預計將正在推進(jìn)中的40多個(gè)ADC項目全部轉入藥明合聯(lián)，這其中還包括1個(gè)即將進(jìn)入商業(yè)化的三期臨床項目，這意味藥明合聯(lián)自從創(chuàng )立，就拿下了ADC全球近1/4的市場(chǎng)份額。

       本次分拆上市，藥明生物持有藥明合聯(lián)60%的股份，藥明康德通過(guò)擁有98.56%股權的合全藥業(yè)而持股40%。

       根據招股書(shū)，分拆交易后，藥明合聯(lián)仍將持續是藥明生物的并表子公司,擬分拆將允許藥明合聯(lián)在資本市場(chǎng)上擁有獨立的融資平臺，以滿(mǎn)足資金需求，藥明生物也將獲得更大的靈活性及能力，在其各個(gè)業(yè)務(wù)之間分配資金資源。

       我們知道，藥明合聯(lián)的第一大股東藥明生物是目前國內最大的生物藥CDMO，也是全球領(lǐng)先的生物CDMO，近幾年藥明生物營(yíng)業(yè)收入增速維持在50%以上，利潤增速維持在70%以上；第二大股東藥明康德在獨有的CRDMO模式加持下，近兩年面對復雜多變的市場(chǎng)環(huán)境，業(yè)績(jì)依然強勁，盡顯“行業(yè)一哥”的硬實(shí)力。

       背靠?jì)纱?ldquo;金主”，藥明合聯(lián)的起點(diǎn)注定不低。

       打造ADC代工之王

       藥明系優(yōu)勢在于代工生產(chǎn)，脫胎于藥明系，藥明合聯(lián)在業(yè)務(wù)性質(zhì)上與藥明康德、藥明生物一樣，是醫藥代工，不同于藥明康德聚焦于小分子藥物和藥明生物聚焦于生物藥，藥明合聯(lián)則聚焦在A(yíng)DC領(lǐng)域。

       據招股書(shū)，藥明合聯(lián)專(zhuān)注于A(yíng)DC及更廣泛生物偶聯(lián)藥物市場(chǎng)的合同研究、開(kāi)發(fā)及制造組織（CRDMO），提供跨學(xué)科綜合服務(wù)，涵蓋生物偶聯(lián)藥物的發(fā)現、研究、開(kāi)發(fā)及制造，其全面一站式生物偶聯(lián)藥物平臺提供端對端CRDMO服務(wù)，包括生物偶聯(lián)藥物、單克隆抗體中間體及生物偶聯(lián)藥物相關(guān)連接符及有效載荷的發(fā)現、工藝開(kāi)發(fā)及優(yōu)良生產(chǎn)質(zhì)量管理規范（GMP）生產(chǎn)。

       目前，藥明合聯(lián)已經(jīng)發(fā)展成為全球包括ADC的偶聯(lián)藥物市場(chǎng)全球項目數量TOP1、收入TOP2的一體化生物偶聯(lián)藥技術(shù)企業(yè)。截至2022年底，藥明合聯(lián)有94個(gè)進(jìn)行中的綜合項目，在全球生物偶聯(lián)藥物外包項目中排名 第一；以2022年的收入9.9億人民幣計算，位居全球ADC外包服務(wù)市場(chǎng)第二，市場(chǎng)份額約9.8%。

       在技術(shù)方面，藥明合聯(lián)為客戶(hù)提供7000多種生物偶聯(lián)藥物分子，并采用10多項最 先進(jìn)的ADC及其他生物偶聯(lián)藥物偶聯(lián)技術(shù)啟動(dòng)GMP生產(chǎn)。 其自主開(kāi)發(fā)的WuXiDAR4技術(shù)在GMP生產(chǎn)過(guò)程中使能夠實(shí)現對產(chǎn)品同質(zhì)性和批次間一致性的嚴格控制，從而改善藥代動(dòng)力學(xué)特征及生物偶聯(lián)藥物產(chǎn)品的穩定性，并可能產(chǎn)生更好的臨床結果。

       截至2023年5月底，藥明合聯(lián)平臺上承載的綜合服務(wù)項目達102個(gè)，其中包括44個(gè)IND獲批的項目和14個(gè)處于II/III期臨床試驗的項目。自2022年起，10家就其ADC管線(xiàn)進(jìn)行海外對外授權的中國公司中，多達8家為藥明合聯(lián)客戶(hù)。

       另外，藥明合聯(lián)已成功賦能多個(gè)ADC藥物在15個(gè)月以?xún)韧瓿蓮腄NA到新藥臨床試驗申請（IND），相比傳統開(kāi)發(fā)時(shí)間幾乎縮短了一半，已累計幫助客戶(hù)將28款ADC候選藥物從發(fā)現階段推進(jìn)入CMC開(kāi)發(fā)階段。

       根據弗若斯特沙利文報告，全球ADC外包服務(wù)市場(chǎng)相對集中，按2022年收益計，五大參與者合共占50.0%的市場(chǎng)份額。2022年，按收入計，藥明合聯(lián)在中國（全球最活躍的ADC對外授權市場(chǎng)）排名 第一，市場(chǎng)份額為69.5%。

       而本次赴港IPO補血，藥明合聯(lián)意在進(jìn)一步鞏固在全球ADC及廣泛的生物偶聯(lián)藥物外包服務(wù)市場(chǎng)的領(lǐng)先地位，夯實(shí)其國內的ADC代工之王的質(zhì)量底盤(pán)。

       抓住ADC行業(yè)“痛點(diǎn)”

       根據招股書(shū)，ADC的全球市場(chǎng)規模自2017年的16億美元快速增長(cháng)至2022年的79億美元，復合年增長(cháng)率為37.3%，并預計于2022年至2030年仍將以30%的復合年增長(cháng)率持續快速增長(cháng)。中國的ADC市場(chǎng)規模預期由2022年的8億元增長(cháng)至2030年的662億元，復合年增長(cháng)率為72.8%。中國及全球的ADC市場(chǎng)前景廣闊。

       根據各公司財報數據，2022年全球銷(xiāo)售額已超過(guò)70億美元，今年上半年，ADC藥物的銷(xiāo)售額已接近50億美元，預計2023全年將突破100億美元大關(guān)，增長(cháng)率將超過(guò)40%。

       ADC市場(chǎng)火爆的背后，商業(yè)化生產(chǎn)成為行業(yè)一大難題，而產(chǎn)能又是制約ADC商業(yè)化生產(chǎn)的一大瓶頸。

       根據公開(kāi)數據，目前已經(jīng)上市的15款ADC中，13款采用了外包服務(wù)商進(jìn)行開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)，2022年全球ADC開(kāi)發(fā)及生產(chǎn)的外包率高達70%，遠超其他生物藥34%的外包率水平。

       基于A(yíng)DC商業(yè)化生產(chǎn)難題，作為國內為數不多提供ADC等生物偶聯(lián)藥物端到端CRDMO服務(wù)的領(lǐng)先公司之一，藥明合聯(lián)設立位置鄰近的最 先進(jìn)實(shí)驗室及生產(chǎn)基地提供服務(wù)，從而大幅縮短開(kāi)發(fā)時(shí)間及成本，通過(guò)從產(chǎn)品開(kāi)發(fā)周期早期階段為ADC企業(yè)提供服務(wù)，在一線(xiàn)支持開(kāi)發(fā)了大量的ADC藥物，備受ADC研發(fā)企業(yè)青睞。

       正是因為抓住了ADC產(chǎn)業(yè)的痛點(diǎn)，藥明合聯(lián)近幾年營(yíng)收也隨之快速增長(cháng)，具體來(lái)看，藥明合聯(lián)的營(yíng)收來(lái)自不同開(kāi)發(fā)階段的多個(gè)生物偶聯(lián)藥物項目，大致分為IND前項目收入與IND后項目收入，前者主要是藥物發(fā)現階段及臨床前開(kāi)發(fā)階段的生物偶聯(lián)藥物發(fā)現項目，后者主要是臨床及商業(yè)化階段項目。

       根據招股書(shū)介紹，2020-2022年藥明合聯(lián)的收入分別為0.96億元、3.11億元和9.9億元，年復合增長(cháng)率高達321%，同期經(jīng)調整凈利潤（非國際財務(wù)報告準則計量）分別為3277.5萬(wàn)元、7708.7萬(wàn)元和1.94億元，而2023年上半年，藥明合聯(lián)實(shí)現收入9.93億元，同比增長(cháng)201.57%。

       總之，ADC的發(fā)展需要依托完整的產(chǎn)業(yè)支撐，這無(wú)形間賦予了藥明合聯(lián)得天獨厚的優(yōu)勢，放眼未來(lái)幾年，ADC市場(chǎng)規模定會(huì )持續擴增，只是當下ADC的內卷早已開(kāi)始，CRDMO企業(yè)未來(lái)恐怕也無(wú)法避免激烈競爭，藥明合聯(lián)能否穩坐資本市場(chǎng)，成為藥明系的下一個(gè)明星，拭目以待。