資本寒冬，海外大藥廠(chǎng)開(kāi)始撿漏，紛紛開(kāi)啟并購模式，國內會(huì )上演這一幕嗎？在麥肯錫看來(lái)，不大可能會(huì )發(fā)生。
其在《China biopharma –Charting a path to value creation》報告中指出，核心原因在于三點(diǎn)：
第一，大部分國內生物科技企業(yè)，因為管線(xiàn)過(guò)于同質(zhì)化，不具備被并購的價(jià)值；
第二，國內藥企自身實(shí)力有限，也不會(huì )開(kāi)啟并購模式；
第三，跨國藥企因為地緣因素，并不會(huì )貿然出手。
那么，麥肯錫的觀(guān)點(diǎn)是否正確呢？
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來(lái)自麥肯錫的否定
在海外生物科技領(lǐng)域，并購幾乎是業(yè)內的家常便飯。如下圖所示，2021年并購次數一度超過(guò)300次，雖然近年來(lái)因為市場(chǎng)變化有所走低，但2023年至今并購次數也已接近200例。
國內市場(chǎng)則與之相反。2017年之間，國內生物科技商業(yè)并購次數寥寥無(wú)幾。那么，國內并購市場(chǎng)會(huì )異軍突起嗎？
在麥肯錫看來(lái)，很難。
首先，大部分biotech的質(zhì)量是不過(guò)關(guān)的。麥肯錫認為，國內部分biotech的創(chuàng )新質(zhì)量并不高，比如me too管線(xiàn)泛濫等，因此價(jià)值較小。
其次，國內大藥廠(chǎng)的實(shí)力有限。海外大藥廠(chǎng)之所以并購次數較多，是建立在余糧豐富的基礎上，現金規模超過(guò)3000億美元；而國內頭部藥企的賬上現金只有200億美元左右。并且，大部分biotech的管線(xiàn)，也很難與國內大藥廠(chǎng)形成協(xié)同效應。
最后，則是跨國大藥廠(chǎng)出手的可能也不大，核心原因是跨境涉及到的諸多不確定性。
如果并購不能成為biotech的主要退出渠道，對于大部分企業(yè)來(lái)說(shuō)，仍需要繼續節衣縮食，等待寒冬的過(guò)去。
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縮衣節食還要繼續
對于大部分生物科技企業(yè)來(lái)說(shuō)，苦日子可能還要繼續。
過(guò)去幾年，國內資本市場(chǎng)寒冬下，生物科技企業(yè)融資大幅下滑，下滑幅度甚至超過(guò)歐美市場(chǎng)。
其中，最受影響的是處于臨床后期的企業(yè)，早期項目影響并不大。如下圖所示，早期項目融資下降幅度并不明顯，而后期項目則下降71%。
隨著(zhù)融資渠道的收緊，國內生物科技企業(yè)的現金流持續下降。這一點(diǎn)，上市企業(yè)是最 佳觀(guān)察窗口。60家上市生物科技企業(yè)，2020年能夠維持運營(yíng)年限的中位數為3.2年，2022年這一數字下降至2.2年。
與此同時(shí)，上市融資渠道未見(jiàn)好轉，后期企業(yè)融資渠道并不通暢。對于國內企業(yè)來(lái)說(shuō)，還需要繼續勒緊腰帶過(guò)日子。
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