毫無(wú)疑問(wèn)，默沙東的Keytruda已經(jīng)坐上了2023年藥王寶座，而Keytruda的更大優(yōu)勢，體現在它的凈現值（Net Present Value,NPV）上。
凈現值（NPV）是一種用于評估投資項目的財務(wù)指標，它將未來(lái)現金流量折現到當前時(shí)間（因為人們更迫切的想知道，2030年1000億美元的收入，對于當下來(lái)說(shuō)是個(gè)什么概念）。
近期，Evaluate分析了100款主要藥物凈現值，包括Keytruda、Tirzepatide、CagriSema等重磅藥物，給出了醫藥領(lǐng)域關(guān)鍵藥物和藥物候選物的凈現值，每個(gè)點(diǎn)對應一款藥物，其顏色代表該藥物的上市年份區間。
圖1 Evaluate分析的100款主要藥物凈現值
圖片來(lái)源：In Vivo
01
Keytruda凈現值排名榜遙遙領(lǐng)先
Keytruda剛剛坐上2023年藥王寶座，但從NPV指標來(lái)看，它是全球所有藥物中當之無(wú)愧的凈現值之王。雖然Keytruda很快就要面對專(zhuān)利懸崖，但keytruda仍然是當今行業(yè)中最有價(jià)值的藥物。
其凈現值高達驚人的1200億美元，這個(gè)數字甚至大于其主要競爭對手的全部市值。值得注意的是，Keytruda仍在不斷發(fā)揮自身潛力，其目前的處方信息文件已經(jīng)厚達144頁(yè)，而且隨著(zhù)新的組合療法和輔助試驗結果的發(fā)布，這個(gè)數字仍在不斷增長(cháng)。
從銷(xiāo)售額的角度來(lái)看，Keytruda在2028年的銷(xiāo)售額可能上漲到310億美元，它在2023年的最新銷(xiāo)售額為250億美元。Keytruda超強的生命周期管理策略，如皮下注射和與其他藥物的聯(lián)合療法開(kāi)發(fā)，將進(jìn)一步維持其藥王的地位。
02
GLP-1集團軍優(yōu)勢，未來(lái)可期
作為一個(gè)整體，GLP-1受體激動(dòng)劑藥物的NPV保持在一個(gè)較高水準的級別，顯示出開(kāi)發(fā)此類(lèi)藥物有可能的高回報。
緊隨Keytruda排在NPV榜單上的第二名就是GLP-1藥物——禮來(lái)的tirzepatide，其N(xiāo)PV也超過(guò)了1000億美元，但這來(lái)自于Mounjaro和Zepbound的捆綁數據。諾和諾德的Ozempic的NPV為790億美元，其孿生兄弟Wegovy的NPV為570億美元。如果將這兩款藥物也捆綁統計的話(huà)，它們甚至還要超過(guò)Keytruda。這與2024年藥王預測類(lèi)似，如果將Semaglutide一起統計的話(huà)，Keytruda可能將不再是2024年的藥王。
在NPV榜單前100名中的其他GLP-1成員，包括諾和諾德的semaglutide口服2型糖尿病藥物Rybelsus，禮來(lái)的2型糖尿病注射劑Trulicity（dulaglutide），以及諾和諾德的管線(xiàn)資產(chǎn)CagriSema（胰淀素類(lèi)似物cagrilintide和semaglutide的聯(lián)合療法）。
相對于Keytruda，semaglutide和tirzepatide的NPV略遜一籌的主要原因在于禮來(lái)和諾和諾德還需要大量的追加投資進(jìn)行這些藥物的長(cháng)期研究，況且它們的生產(chǎn)制造產(chǎn)能的提高還需要很多的投入。但如果它們能在心血管疾病和非酒精性脂肪性肝炎（代謝功能障礙相關(guān)脂肪性肝炎）上取得監管審批的話(huà)，它們的凈現值可能超越Keytruda。
03
NPV謹慎評估管線(xiàn)資產(chǎn)
對于那些尚未獲得監管審批的管線(xiàn)資產(chǎn)和2023年剛獲批的新藥，Evaluate Pharma只選擇了8款藥物進(jìn)行NPV評估。它們代表了當前行業(yè)管線(xiàn)和新上市藥物中最 具有吸引力的資產(chǎn)。除了數量較少外，這些研發(fā)階段的藥物的NPV評估還略顯保守，沒(méi)有一款產(chǎn)品超過(guò)200億美元。
這種NPV評估的保守性，說(shuō)明臨床階段產(chǎn)生的關(guān)鍵數據和獲批上市只能支持一定市場(chǎng)潛力，并不能作為未來(lái)獲得大量現金流入的全部憑據。即使對于針對阿爾茨海默病的β-淀粉樣蛋白的禮來(lái)單抗資產(chǎn)Donanemab和葛蘭素史克推出的市場(chǎng)首 款呼吸道合胞病毒疫苗Arexvy這樣的臨床突破，更廣泛的市場(chǎng)占有也將取決于更有說(shuō)服力的長(cháng)期數據和臨床結果。生命周期管理是市場(chǎng)成功的關(guān)鍵組成部分，既能提高商業(yè)上限，又能保護收入免受潛在競爭對手的侵害。
值得注意的是，根據凈現值排名，前四位管線(xiàn)或新上市藥物中，有三種藥物本身就是生命周期管理策略的一部分：CagriSema、Eylea HD、Vyvgart Hytrulo，它們預測和估值，受到了它們的“先藥”過(guò)去成功的極大背書(shū)。
無(wú)獨有偶，Statista也專(zhuān)門(mén)針對研發(fā)管線(xiàn)資產(chǎn)的NPV進(jìn)行了排名（圖2）。
圖2 Statista管線(xiàn)資產(chǎn)NPV評估圖
圖片來(lái)源：Statista
與Evaluate Pharma的榜單類(lèi)似，Statista的管線(xiàn)資產(chǎn)中NPV最高的項目同樣是諾和諾德的CagriSema，但比Evaluate的估值更高，為302億美元。
排在第二的也是一款GLP-1受體激動(dòng)劑，來(lái)自于禮來(lái)的小分子口服減肥藥Orforglipron，NPV為130億美元。接下來(lái)分別是Vertex的囊性纖維資產(chǎn)Vanzacaftor（107億美元）、羅氏的腫瘤藥物Tiragolumab（52億美元）、Cytokinetics的梗阻性肥厚性心肌病藥物Aficamten（46億美元）、阿斯利康的乳腺癌藥物Camizestrant（45億美元）和羅氏的腫瘤藥物Giredestrant（38億）美元。
04
結語(yǔ)
凈現值（NPV）能夠幫助投資者決定是否應該進(jìn)行某項投資，因為它考慮了投資的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險。
對于專(zhuān)家來(lái)說(shuō)，凈現值是促進(jìn)投資決策的重要工具。根據凈現值給出的信息，他們需要做出是否將藥物推進(jìn)到下一階段開(kāi)發(fā)的決策。
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