3月7日，CXO概念盤(pán)初走低，藥明康德競價(jià)跌停，康龍化成、凱萊英、泰格醫藥、美迪西、博騰股份等跟跌，這與這幾天CXO板塊集體飄紅的景象簡(jiǎn)直是冰火兩重天。

       消息面上，此前萬(wàn)眾矚目的關(guān)于《生物安全法案》法案的美國參議院聽(tīng)證會(huì )于3月6日早上9點(diǎn)30分（美東時(shí)間）如期舉行，該法案通過(guò)了聽(tīng)證會(huì )，在美參議院國土安全委員會(huì )以11:1票數通過(guò)。并決定眾院版法案聽(tīng)證會(huì )即將在3月7號舉行。

       解圍失敗，風(fēng)波依然懸而未決

       對比前幾天的CXO全線(xiàn)飄紅，這個(gè)結果無(wú)疑是出乎意料的，也讓稍微松了口氣的藥明系和CXO板塊的投資者心又懸在嗓子眼。

       3月4日，CXO概念板塊因拜登在3月1日簽署的一項行政命令而股價(jià)大漲，截止當日收盤(pán)，藥明生物大漲11.70%，藥明康德大漲12.54%，藥明合聯(lián)漲近25%，雙成藥業(yè)、康龍化成、凱萊英等其他CXO也紛紛跟漲。

       過(guò)去的一個(gè)多月里，藥明系及背后的CXO企業(yè)在資本市場(chǎng)如同坐過(guò)山車(chē)，股價(jià)走勢跌宕起伏，背后的“始作俑者”是在1月26日流出的讓投資者如梗在喉的這份《生命安全法案》。

       根據媒體報道：與《生物安全法案》不同，拜登的這項行政命令并不針對特定的公司，而是側重于美國人敏感的個(gè)人信息，包括基因組數據、生物識別數據、個(gè)人健康數據、地理位置數據、財務(wù)數據和某些類(lèi)型的個(gè)人身份信息，它指示行政機構在保護美國公民隱私的同時(shí)，盡量減少對商業(yè)活動(dòng)的干擾。

       雖然該命令可能會(huì )限制基因公司在美國的活動(dòng)，但卻意外降低了針對我國CXO企業(yè)（如藥明康德和藥明生物）的立法壓力。

       本以為拜登的行政令是《生物安全法案》利空消息最 好的消化劑，但是此次該法案通過(guò)美參議院聽(tīng)證會(huì )，原本可以告一段落的制裁危機再次懸而未決。

       專(zhuān)業(yè)人士指出，美國立法流程：議員向議院提出提案后，會(huì )被轉至專(zhuān)門(mén)的委員會(huì )（一讀）。委員會(huì )會(huì )在研究、改進(jìn)、審核后，會(huì )舉辦聽(tīng)證會(huì )進(jìn)行表決（二讀）。若表決通過(guò)，委員會(huì )在完成議案工作后會(huì )向所屬議院報告，并計劃公開(kāi)辯論的時(shí)間，并在辯論后進(jìn)行全體議員的表決（三讀）。通常議案都在兩院同時(shí)被提出，若議案在全體表決均通過(guò)，則會(huì )被提交給總統進(jìn)行簽署，在總統簽署后正式生效。若議案在兩院被通過(guò)的版本不同，兩院會(huì )成立一個(gè)協(xié)商委員會(huì )來(lái)解決分歧。

       因此有一點(diǎn)值得注意，后續還需通過(guò)參議員全體委員投票以及眾議院層面的審核，并得到總統簽署，才能夠正式成法，這中間依然存在較高的修改法案或直接被否的可能，此次法案通過(guò)參議院聽(tīng)證會(huì )后還需多道程序，才能夠實(shí)現真正成法。

       據民生證券統計，美國第117屆國會(huì )第一會(huì )期共有251項涉華提案，但只有2項成為法律，通過(guò)率不到1%，法案通過(guò)率通常極低。

       從傳出至今，該法案已經(jīng)引發(fā)CXO板塊的一系列“反轉”，這種反轉多是由于關(guān)注度過(guò)高而起。筆者認為，對于這樣一項還沒(méi)有法律效力的提案，在以后漫長(cháng)而未知的立法流程中，還會(huì )有更多爭議，CXO板塊的投資者是時(shí)候該學(xué)會(huì )“脫敏”了，更多去關(guān)注賽道的利好消息。

       哪些利好因子正在趕來(lái)？

       除美國生物安全法案風(fēng)波，生物醫藥投融資遇冷、海外遭遇三星生物搶單、藥明業(yè)績(jì)指引下調、新股IPO終止等曾一度讓藥明系及背后的CXO板塊如冷水澆頭，股價(jià)遭受暴擊。雖然利空消息一波又一波，在行業(yè)基本面上，整個(gè)中國的CXO行業(yè)層面并非沒(méi)有利好消息。

       政策層面上，各國政府都在加強對醫藥行業(yè)的支持力度。以國內為例：3月5日，國務(wù)院在政府工作報告中介紹今年政府工作任務(wù)時(shí)提出，大力推進(jìn)現代化產(chǎn)業(yè)體系建設，加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。其中，在“積極培育新興產(chǎn)業(yè)和未來(lái)產(chǎn)業(yè)”方面，政府工作報告明確，要加快創(chuàng )新藥等產(chǎn)業(yè)發(fā)展，積極打造生物制造等新增長(cháng)引擎。值得注意的是，這是“創(chuàng )新藥”一詞首次進(jìn)入政府工作報告，或將推動(dòng)更多本土藥企加大投入發(fā)力創(chuàng )新。

       另外，近期，國家醫保局下發(fā)《關(guān)于建立新上市化學(xué)藥品首 發(fā)價(jià)格形成機制鼓勵高質(zhì)量創(chuàng )新的通知》征求意見(jiàn)稿（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《征求意見(jiàn)稿》）通過(guò)有關(guān)行業(yè)協(xié)會(huì )征求意見(jiàn)，從創(chuàng )新藥物定價(jià)方面鼓勵醫藥創(chuàng )新。國家醫保局繼續指導有關(guān)省份進(jìn)一步完善輔助生殖類(lèi)醫療服務(wù)立項和醫保支付管理。這些舉措在政策層面上將為國內創(chuàng )新藥提供良好的研發(fā)底氣，或將帶動(dòng)創(chuàng )新研發(fā)回暖。

       融資層面上，當前美國加息周期已經(jīng)到末端，美元將進(jìn)入降息周期。邏輯很簡(jiǎn)單，全球創(chuàng )新能力強且有能力投入巨額研發(fā)的企業(yè)，幾乎都是歐美的巨頭，一旦美元降息，創(chuàng )新藥的融資成本下降，創(chuàng )新藥企業(yè)就更意愿借錢(qián)搞研發(fā)。創(chuàng )新藥研發(fā)項目增加，作為醫藥行業(yè)的上游，CXO企業(yè)訂單需求增加，而美國醫藥研發(fā)向來(lái)比較依賴(lài)成本優(yōu)勢明顯的中國CXO，因此，國內CXO業(yè)績(jì)增速有望提高?，F在市場(chǎng)預計美聯(lián)儲會(huì )在2024年下半年降息，從降息傳遞到生物技術(shù)公司基本面變化大概要6個(gè)月。

       CXO板塊深度受益于創(chuàng )新藥的高速發(fā)展，未來(lái)業(yè)績(jì)修復有望，甚至將迎來(lái)爆發(fā)階段。

       行業(yè)下行期，如何才能不被拿捏？

       當前創(chuàng )新藥行業(yè)都在經(jīng)歷洗牌和重整，不可否認，CXO也同樣。從最新業(yè)績(jì)預報來(lái)看，CXO行業(yè)頭部業(yè)績(jì)增速放緩，多數企業(yè)凈利潤則有所下滑已是當前的普遍現狀。

       美迪西預計2023年實(shí)現凈利潤為-4000萬(wàn)元到-2700萬(wàn)元，與上年同期相比，將減少36524萬(wàn)元到37824萬(wàn)元，同比下降108%到112%；博騰股份預告2023年營(yíng)收和利潤出現了大幅下降，預計2023年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入35.17億元至38.69億元，同比下降45%-50%，實(shí)現歸母凈利潤2.40億元至3.41億元；昭衍新藥預計凈利潤約人民幣3.11億元到4.18億元，與上年同期數據相比，將減少約人民幣6.56億元到人民幣7.63億元，同比下降約61.1%到71.1%；睿智醫藥預計2023間凈利潤虧損72500萬(wàn)元到94500萬(wàn)元。

       在CXO業(yè)績(jì)普遍下行的情況下，康龍化成卻保持穩健的增長(cháng)，根據發(fā)布的業(yè)績(jì)預告顯示，2023年預計營(yíng)收113億元到117億元，同比增長(cháng)11%-14%；凈利潤15.6億元-16.3億元，同比增長(cháng)14%-19%，是在A(yíng)股已公布2023年業(yè)績(jì)預告的12家CXO公司中，唯一凈利潤在10億以上，且保持正增長(cháng)的公司。

       與其他CXO巨頭不同，康龍化成沒(méi)有新冠大訂單的加持、沒(méi)有耀眼的業(yè)績(jì)曲線(xiàn)，但其通過(guò)不斷內生外延，完成了一系列前瞻性的布局，使其一體化優(yōu)勢逐漸顯現。并且在整體布局的同時(shí)，通過(guò)一系列的自建和收并購，構建了具備綜合能力的臨床服務(wù)一體化平臺。

       雖然也會(huì )受外界利空因素的影響，但是整體來(lái)說(shuō)，業(yè)績(jì)傳導到資本市場(chǎng)，康龍化成的股價(jià)還是比較抗打。數據顯示，近1個(gè)月來(lái)，康龍化成個(gè)股區間漲幅均超過(guò)26%，在行業(yè)下行周期，長(cháng)期的漲跌還是要看產(chǎn)業(yè)和企業(yè)的基本面，想吃上“定心丸”還是得靠自己，自己強大了，才有不被輕易“拿捏”的底氣。

       中信證券研報指出，中國CXO企業(yè)已深度嵌入全球生物醫藥產(chǎn)業(yè)鏈，賦能全球新藥的研發(fā)與生產(chǎn)。短期海外政策的波動(dòng)并不影響中國CXO企業(yè)的長(cháng)期基本面邏輯。

       無(wú)論最后《生物安全法案》是否通過(guò)，藥明系及中國的生物醫藥企業(yè)現階段應該多考慮“底線(xiàn)思維”和“備用方案”，即應更多地探尋業(yè)績(jì)的新增長(cháng)點(diǎn)和增長(cháng)時(shí)機。

       根據弗若斯特沙利文預測，中國醫藥研發(fā)投入外包比例將由2021年的39.4%提升至 2026年49.9%，全球醫藥研發(fā)投入外包比例將由 2021年的43%提升至2026年的52.7%；由中國醫藥研發(fā)服務(wù)公司提供的全球外包服務(wù)的市場(chǎng)（不包括大分子CDMO），規模將由2021年的985億人民幣增長(cháng)到2026年的3006 億人民幣，年平均增幅約25%。

       由此可見(jiàn)，中國醫藥外包市場(chǎng)規模從整體而言是增長(cháng)趨勢。至于熱門(mén)賽道，以當下最火的ADC為例，由于A(yíng)DC藥物開(kāi)發(fā)過(guò)程難度較高，全球ADC藥物的外包率高達70%，遠超其他生物藥34%的外包率。根據弗若斯特沙利文數據顯示，截至2023年12月，全球已獲批準的ADC藥物有15款，其中13款由CXO制造。

       目前，全球的ADC藥物終端市場(chǎng)需求增長(cháng)迅猛，疊加不斷增長(cháng)的中國醫藥規模，或將催生CXO行業(yè)回歸高速成長(cháng)窗口期，就看哪個(gè)CXO更有本事不僅喝到湯，還能吃上肉，另外還有GLP-1、基因療法等賽道都有可能來(lái)帶CXO新增量。

       小 結

       CXO板塊曾是醫藥賽道中的“安全島”，但在醫藥寒冬下，安全島也無(wú)法獨善其身，島上的企業(yè)無(wú)奈“下海”，無(wú)論外部的利空因素是否能被消化，“賣(mài)水人”想吃上定心丸，游回穩健增長(cháng)的軌道上，構筑自身核心競爭力才是王道。

       隨著(zhù)近期政策、融資環(huán)境等利好消息的釋放，CXO回歸的日子或許不遠了？