過(guò)去，很大部分投資者將印度作為醫藥行業(yè)的頭號“假想敵”。

       印度固然可怕，但卻無(wú)法在短期內對我們實(shí)現強有力的競爭。以2023年CDMO行業(yè)來(lái)看，印度CDMO龍頭Divi’s Lab去年銷(xiāo)售9.15億美元、凈利潤2.2824億美元，均不足藥明生物的一半；在市值方面，Divi’s Lab市值在250億人民幣左右，不足藥明生物的三分之一。

       日本制藥產(chǎn)業(yè)原本是我們中短期內能夠得著(zhù)的目標，但其國內四大制藥巨頭武田藥品、大塚制藥、Astellas制藥和第一三共有至少兩家無(wú)論從市值和產(chǎn)品領(lǐng)先性都遠遠超出我們的“一哥”恒瑞醫藥。

       相比日本，我們更應該警惕的對手是韓國。

       回到開(kāi)頭舉例的CDMO行業(yè)，韓國的三星生物2023年業(yè)績(jì)創(chuàng )下歷史新高，逼近或超越藥明生物；而同時(shí)公司的最新市值約3163億人民幣，藥明生物市值僅為其四分之一出頭。

       盡管韓國生物醫藥產(chǎn)業(yè)體量與我們還有差距，但我們不應該小覷這一有潛力的老牌對手。

       01

       中韓醫藥產(chǎn)業(yè)各維度對比

       中韓醫藥產(chǎn)業(yè)之間的差距，我們不妨從三個(gè)維度進(jìn)行分析，分別是出口規模、前十大藥企的研發(fā)費用、對外授權數據。

       據韓國通商部的《2021年全年進(jìn)出口動(dòng)向》顯示，2021年韓國醫藥品出口額為84.9億美元，同比增長(cháng)20.5%，增長(cháng)勢頭領(lǐng)先于國內其他行業(yè)。而據中國海關(guān)統計數據，2021年，中國醫藥產(chǎn)品出口總額1831.25億美元，同比增長(cháng)2.97%。

       2023年1-9月，我國醫藥類(lèi)產(chǎn)品出口總額997.8億美元，同比下降19.3%。盡管中國的出口規模遠高于韓國，但考慮到中韓兩國國土面積相差近100倍，人口相差超過(guò)25倍，也證明韓國的人均醫藥產(chǎn)品出口價(jià)值遠高于中國。

       另外，我們亦能夠從兩國前十大藥企研發(fā)投入看出中韓藥企對研發(fā)的重視程度。

       數據顯示，2022年韓國研發(fā)費用突破十億人民幣的藥企只有5家，而中國則超過(guò)20家（2021年僅有14家），從研發(fā)費用規模上體量角度，中國更勝一籌。

       但這一對比的偏差在于，國內前十大藥企收入體量普遍數倍大于韓國前十大藥企，比較出的結論可能有失偏頗。

       以大熊制藥為例，該公司2022年收入約70億人民幣，按其10-11億的研發(fā)費用計算，其研發(fā)費用率大約在14-15%。再隨機抽取兩大國內藥企巨頭2022年的數據看，恒瑞的研發(fā)費用率在22-23%，石藥集團的研發(fā)費用率則在12-13%。

       如此看來(lái)，兩國前十大藥企在不同體量上的研發(fā)強度指標，并沒(méi)有相差太多。

       另外，藥品許可數據也是一個(gè)非常重要的參考因素，代表著(zhù)一個(gè)國家醫藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)達性。

       據藥時(shí)代數據顯示，在2020年的licensing out項目和licensing in項目的比例上，前三甲分別是日本（96.7%、韓國（66.2%）和中國大陸（62.8%）。隨著(zhù)時(shí)間的推移，這一數據中國已經(jīng)超越了韓國。

       綜上可以看出，中國的醫藥產(chǎn)業(yè)憑借著(zhù)規模優(yōu)勢正在向更創(chuàng )新的技術(shù)方向升級，不過(guò)強度仍有提升空間；而韓國雖然規模體量和許可率不及國內，但保持了很高的人均及整體的技術(shù)研發(fā)強度，并且擁有一定的彈性?xún)?yōu)勢。

       02

       產(chǎn)能涌入

       不過(guò)隨著(zhù)全球大環(huán)境的變化，某些醫藥細分產(chǎn)業(yè)的紅利或優(yōu)勢正在向韓國傾斜，尤其是CDMO行業(yè)。

       為什么是韓國？韓國與新加坡一樣，擁有良好的產(chǎn)業(yè)環(huán)境和地緣政治優(yōu)勢。

       2022年，韓國政府提出BIG 3計劃，重點(diǎn)發(fā)展“系統半導體、未來(lái)汽車(chē)、生物健康”三大創(chuàng )新增長(cháng)產(chǎn)業(yè)，并給與大力支持和補助。目前，韓國的生物藥產(chǎn)業(yè)年產(chǎn)值已進(jìn)入全球前14，并且還是全球第十大臨床試驗基地；在美國FDA批準的新藥數量排名中，韓國位列第十位。

       同時(shí)，在地緣政治愈發(fā)緊張的全球環(huán)境下，國內CDMO紛紛在海外擴建產(chǎn)能，以求滿(mǎn)足海外大藥企“安全性”需求（MNC減少對身處于中國的服務(wù)商依賴(lài)）。韓國作為親美國家，其CDMO公司承接海外大藥企的訂單邏輯十分順暢；另外，賽諾菲、默克、輝瑞、諾華、葛蘭素史克、禮來(lái)、阿斯利康等MNC和跨國藥企控制了韓國處方藥市場(chǎng)近60%的份額。

       近年來(lái)，韓國的CDMO發(fā)展迅速，也與其戰略定位有很大的關(guān)系。

       韓國CDMO不與印度企業(yè)爭搶仿制藥訂單，前期也不與歐美企業(yè)爭搶創(chuàng )新藥訂單，而是將目光放在生物類(lèi)似藥賽道。相較于仿制藥，生物類(lèi)似藥不僅仿制難度大&技術(shù)壁壘高，而且訂單價(jià)值遠高于化學(xué)仿制藥，韓國Cellitrion公司更是全球首 個(gè)開(kāi)拓生物類(lèi)似藥的企業(yè)。

       可以看到，近幾年韓國CDMO瘋狂的擴張產(chǎn)能，也為其未來(lái)爭搶全球生物藥CDMO市場(chǎng)份額“未雨綢繆”。

       如三星生物正在迅速擴充產(chǎn)能，公司當前總產(chǎn)能達到60.4萬(wàn)升（4個(gè)工廠(chǎng)正投產(chǎn)運行），預計2025年4月五號工廠(chǎng)將投產(chǎn)，屆時(shí)公司產(chǎn)能將達到78.4萬(wàn)升，在全球CDMO產(chǎn)能榜上繼續領(lǐng)跑。

       另一韓國財閥旗下CDMO也“忙于加入戰局”，樂(lè )天生物不僅收購了BMS位于美國紐約的工廠(chǎng)并接獲BMS訂單，在2023年初宣布將在未來(lái)7年內要投資30億美元在韓國建設三個(gè)工廠(chǎng)，總產(chǎn)能將達36萬(wàn)升。

       03

       韓國各自領(lǐng)域代表性的龍頭

       值得一提的是，在醫藥的各個(gè)領(lǐng)域（包括新型分子）韓國都不缺乏具備強競爭力的公司，以下僅列舉三個(gè)典型公司：

       1）全球CDMO巨頭-三星生物：2023年，三星生物營(yíng)收和利潤分別創(chuàng )下歷史新高，公司實(shí)現綜合營(yíng)業(yè)收入約27.64億美元，同比增長(cháng)23.1%；綜合營(yíng)業(yè)利潤約為8.33億美元，同比增長(cháng)13.2%。

       新高的還有在手合同量，由于2023年與輝瑞、諾華、GSK、BMS等MNC達成多項大型交易，簽訂了價(jià)值超過(guò)120億美元的合同，目前全球前20大藥企中有14家都是公司客戶(hù)。

       如果三星生物未來(lái)幾年持續2023年的勢頭，訂單量趕超藥明生物只是時(shí)間問(wèn)題。

       2）ADC精干老手-LegoChemBio：韓國的LegoChemBio最近是人逢喜事精神爽，早前不僅和強生達成了總價(jià)17億美元的ADC授權交易，同時(shí)控制權被財閥樂(lè )天收入麾下。

       LegoChemBio擁有下一代ADC平臺技術(shù)ConjuAll，其研發(fā)出來(lái)的ADC分子具備更寬的治療窗口和更高的安全性&有效性。

       2020年以來(lái)，LegoChemBio的ADC技術(shù)平臺被多家藥企看中并進(jìn)行合作，累計完成10筆以上的授權交易，合作對象包括國內Biotech基石藥業(yè)、和鉑醫藥、德琪醫藥等。

       3）生物類(lèi)似藥巨頭-Celltrion：Celltrion是韓國最大的生物制藥公司之一，也是全球第二大單抗生產(chǎn)企業(yè)。2023年上半年，Celltrion收入為8.37億美元，營(yíng)業(yè)利潤為2.73億美元，已經(jīng)形成了一定規模體量。

       基于在生物類(lèi)似藥領(lǐng)域的深耕，目前Celltrion已有多款生物類(lèi)似藥獲得美國FDA的批準并且占據一定的市場(chǎng)份額。據公司預計，2030年Celltrion推出的產(chǎn)品達到22個(gè)。

       結語(yǔ)：逆水行舟，不進(jìn)則退。在撥云詭異的全球大環(huán)境，無(wú)論是國內的創(chuàng )新藥企還是CDMO企業(yè)，都要使出超越100%的力氣并將目光放到更廣闊的海外市場(chǎng)和無(wú)人區，才能突圍而出。