7月13日，海普瑞發(fā)布2024年H1業(yè)績(jì)預告，期間實(shí)現凈利潤6.42億元至7.34億元，同比增長(cháng)420.70%至495.72%，扣非凈利潤3.08億元至4.01億元，同比增長(cháng)286.96%至403.20%。

       圖片來(lái)源：海普瑞2024半年業(yè)績(jì)預告

       截至7月15日，海普瑞在已披露上半年業(yè)績(jì)預告的77只醫藥股中（除醫療器械外），中位凈利潤增速排名第二，僅次于河化股份。也讓眾多投資者認識到，海普瑞在全球肝素市場(chǎng)的龍頭地位。

       受凈利大幅預增消息的影響，截至收盤(pán)，海普瑞7月15日股價(jià)“一”字漲停，漲幅10%。

       肝素霸主的龍頭地位

       作為深耕肝素領(lǐng)域20余年，同時(shí)擁有美國FDA認證和歐盟CEP認證的行業(yè)龍頭，已經(jīng)形成了從原料藥生產(chǎn)到制劑銷(xiāo)售的完整產(chǎn)業(yè)鏈，主要肝素產(chǎn)品包括肝素鈉和依諾肝素鈉原料藥、依諾肝素鈉制劑，目前，產(chǎn)品已經(jīng)覆蓋全球40多個(gè)國家或地區和地區，并且在關(guān)鍵的歐洲和美國占據了顯著(zhù)的市場(chǎng)份額。

       在肝素原料藥領(lǐng)域，據銀河證券統計，肝素原料藥行業(yè)競爭格局高度集中且主要位于中國，全球行業(yè)前五大的企業(yè)共占有近90%的市場(chǎng)份額，除西班牙的Bioiberica，其余四家均位于中國。

       而海普瑞幸運地占據了全球肝素原料藥近40%的市場(chǎng)，遠超其他，是毫無(wú)疑問(wèn)的第一，而除海普瑞外，國內肝素鈉原料藥前五大供應商還有健友股份、東誠藥業(yè)、千紅制藥和常山藥業(yè)。

       全球肝素原料競爭格局

圖片來(lái)源：飛鯨投研

       在肝素制劑領(lǐng)域，主要集中于依諾肝素鈉注射液市場(chǎng)，據QYResearch報告的數據顯示，目前，全球范圍內依諾肝素鈉注射液核心廠(chǎng)商主要包括賽諾菲、海普瑞（天道醫藥）、Teva、南京健友、Rovi等，2022年，這五大廠(chǎng)商占有全球大約78%的市場(chǎng)份額，海普瑞位居第二，僅次于巨頭賽諾菲。

       而在國內，2021年海普瑞的國產(chǎn)依諾肝素鈉市場(chǎng)在公立醫院終端銷(xiāo)量第一，2022年持續穩步增長(cháng)，突破2億支，在國內國產(chǎn)依諾肝素鈉市場(chǎng)領(lǐng)軍地位穩固，肝素鈉制劑銷(xiāo)量增長(cháng)成為海普瑞營(yíng)收增長(cháng)的主要驅動(dòng)力。

       肝素行業(yè)的去庫存挑戰已過(guò)

       不止海普瑞，全球肝素行業(yè)都面臨著(zhù)終端“去庫存”的嚴峻挑戰。一方面，2022年中國承接較多新冠訂單，2023年新冠訂單大幅較少；另一方面，過(guò)去三年全球藥品供應鏈穩定受疫情因素影響面臨挑戰，下游廠(chǎng)商通過(guò)加大中間體及原料藥采購以應對供應鏈不穩的風(fēng)險，產(chǎn)生較大庫存，疫情終結后，2023年全球下游廠(chǎng)商逐漸進(jìn)入去庫存階段，需求階段性減少。肝素原料的訂單需求出現大幅下滑，中國肝素原料的出口數據同比跌幅遠超行業(yè)預期。

       另外，由于疫情期間企業(yè)積累的高庫存導致肝素行業(yè)整體表現供大于求，肝素價(jià)格快速回落。從我國肝素原料藥出口價(jià)格來(lái)看，肝素自2021年之后，價(jià)格明顯直線(xiàn)下滑。

       2021-2024年肝素原料藥價(jià)格趨勢

       (美元/千克）

       數據來(lái)源：公開(kāi)資料整理

       訂單需求的大幅下降和價(jià)格的回落直接導致國內多家肝素原料藥、制劑企業(yè)出現業(yè)績(jì)變臉，作為龍頭的海普瑞首當其沖。海普瑞的制劑銷(xiāo)售實(shí)現銷(xiāo)售收入15.47億元，同比下降3.41%；肝素原料藥業(yè)務(wù)銷(xiāo)售收入6.98億元，較去年同期下降56.63%。

       不過(guò)，僅半年時(shí)間，本次半年報便翻身實(shí)現了凈利潤預增超4倍，確實(shí)大超市場(chǎng)預期，背后最主要的還是整個(gè)肝素市場(chǎng)的開(kāi)始“復活”給予的巨大助推。

       因為進(jìn)入2024年下游制劑企業(yè)原料庫存逐步見(jiàn)底，肝素供需關(guān)系將逐漸改善，肝素需求開(kāi)始回暖。據中郵證券統計，2024年1至4月肝素累計出口量達53.51噸，同比增長(cháng)15.57%，后續在出口量實(shí)現恢復性增長(cháng)的同時(shí)，也有望持續拉升肝素累計出口金額。

       行業(yè)龍頭一直是行業(yè)景氣度的風(fēng)向標，作為行業(yè)龍頭的海普瑞，在行業(yè)整體上行周期里業(yè)績(jì)回暖也在情理之中。

       不止肝素

       CDMO和創(chuàng )新藥物的兩輪驅動(dòng)也在提速

       作為一家傳統的肝素原料藥企業(yè)，雖然已是全球肝素行業(yè)的“霸主”，但海普瑞并沒(méi)有把自己封在肝素的榮光里。

       除布局國內的肝素產(chǎn)業(yè)鏈，海普瑞還加快海外投資收購步伐，涉足生物大分子CDMO和創(chuàng )新藥物的投資、開(kāi)發(fā)及商業(yè)化等業(yè)務(wù)，試圖突破“產(chǎn)品結構單一”的困局。

       發(fā)展至今，已形成了肝素全產(chǎn)業(yè)鏈、CDMO（合同研發(fā)生產(chǎn)組織）和創(chuàng )新藥業(yè)務(wù)三大業(yè)務(wù)板塊，除了核心業(yè)務(wù)肝素的業(yè)務(wù)以外，CDMO（合同研發(fā)生產(chǎn)組織）和創(chuàng )新藥兩大業(yè)務(wù)板塊的含金量也不低。

       在CDMO板塊，海普瑞通過(guò)收購賽灣和SPL進(jìn)入大分子和CDMO領(lǐng)域，擁有多元化客戶(hù)群，其中賽灣產(chǎn)品包括單雙抗、疫苗等多種產(chǎn)品，合計開(kāi)發(fā)200種分子；SPL主要提供胰酶代工生產(chǎn)。

       自2016年CDMO業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)以來(lái)，業(yè)務(wù)收入占海普瑞總營(yíng)收比重逐年穩步上漲，2018年業(yè)務(wù)已跨過(guò)盈虧平衡線(xiàn)，已成為海普瑞新的業(yè)績(jì)增長(cháng)點(diǎn)，2021年CDMO全年收入8.13億元，占總營(yíng)收的13%，2022年CDMO業(yè)務(wù)營(yíng)收突破10億元，同比增長(cháng)33.32%。

       不過(guò)，2023年，由于新冠疫情大流行期間，海普瑞獲得了盈利水平較高的為mRNA疫苗提供所需關(guān)鍵酶的服務(wù)合同，但在2023年相關(guān)合同已完結，同時(shí)，新簽的服務(wù)合同需要時(shí)間推進(jìn)項目的研發(fā)及進(jìn)展，故海普瑞的里程碑收入未能于2023年填補上為mRNA疫苗提供所需關(guān)鍵酶的相關(guān)服務(wù)合同的空白，CDMO業(yè)務(wù)出現短期斷檔，但是，根據最新的半年報預告信息，2024年上半年，海普瑞的CDMO業(yè)務(wù)延續復蘇。

       在創(chuàng )新藥板塊，海普瑞的布局已經(jīng)超過(guò)10年，目前通過(guò)股權投資及區域權益獲取，已持有在研新藥品種超過(guò)20個(gè)，覆蓋30多種適應癥，而且全都由全球同類(lèi)首創(chuàng )藥物構成，其中Oregovomab、AR-301、RVX-208這3款藥物開(kāi)發(fā)進(jìn)入全球III期臨床階段，超過(guò)10款藥物開(kāi)發(fā)進(jìn)入全球II期臨床階段。

       海普瑞的同類(lèi)首創(chuàng )或同類(lèi)最佳新藥研發(fā)進(jìn)展

       圖片來(lái)源：海普瑞官網(wǎng)

       區別于許多創(chuàng )新藥企在熱門(mén)賽道扎堆，海普瑞在選藥眼光上更看重患者獲益。例如針對卵巢癌患者的單抗oregovomab已被證實(shí)在治療晚期原發(fā)性卵巢癌患者的聯(lián)合療法中具備安全性及療效，適合更廣泛的患者使用，AR-301(Salvecin）已被證實(shí)在治療綠膿桿菌引起的肺炎療效比單純使用抗生素更好，一旦藥物開(kāi)發(fā)成功，海普瑞對藥企的持股及在中國的獨家銷(xiāo)售權利將會(huì )帶來(lái)強大推力。

       結語(yǔ)

       肝素是一款臨床近百年的經(jīng)典藥品，作為周期性較強的原材料，始終具有強大的生命力，隨著(zhù)慢性病患者數量和抗凝產(chǎn)品需求的增加，全球肝素市場(chǎng)將持續擴容。根據弗若斯特沙利文預測，肝素原料藥的全球銷(xiāo)售額預計將于2027年達61.99億美元，年均復合增長(cháng)率為17.19%，就中國來(lái)說(shuō)，2020年中國肝素市場(chǎng)銷(xiāo)售額達到了5.45億美元，預計2027年將達到20.37億美元，年均復合增長(cháng)率為18.28%。

       目前來(lái)看，肝素行業(yè)已有回暖跡象，2024年行業(yè)或將會(huì )開(kāi)始新的周期，隨著(zhù)這波價(jià)格下行趨勢的終止，當下正處于全新的一個(gè)周期起點(diǎn)，也意味著(zhù)海普瑞將迎來(lái)新的反攻機會(huì )。

       至于CDMO業(yè)務(wù)，現在市場(chǎng)上對于CMO/CDMO業(yè)務(wù)還是比較看好的，市場(chǎng)空間大，需求量也不低；而創(chuàng )新藥板塊，更是錦上添花的“布局”，醫改政策下，創(chuàng )新藥還是制藥行業(yè)的主旋律，深耕十年，海普瑞也即將打開(kāi)創(chuàng )新藥營(yíng)收大門(mén)，業(yè)績(jì)再上一個(gè)臺階指日可待。

       總之，當下的海普瑞，可謂是進(jìn)可攻，退可守，業(yè)績(jì)反轉是必然。

       參考資料：

       《拐點(diǎn)來(lái)了，業(yè)績(jì)大增460%，A股最具預期差的公司！》飛鯨研投

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