起初，人們以為這只是一個(gè)普通的冬天。

       關(guān)店潮還是排山倒海而至，2024Q3，全國近萬(wàn)家藥店注銷(xiāo)。全國藥店總數已超70.4萬(wàn)家，店均服務(wù)人數即將跌破2000（美國藥店店均服務(wù)人數6250，日本藥妝店店均服務(wù)人數6285），而世衛組織建議2500人每店即為飽和標準。實(shí)體藥店平均客單價(jià)，2023年為80.8元，2024年1 -7月為71.3元，2024年11月為69.6元。

       寒氣步步緊逼，據瑞商網(wǎng)統計，2024年11月零售藥店日均銷(xiāo)售額、日均客流分別同比下降19%、8.7%，呈現加速下滑之勢。

       然而，行業(yè)出清甚至還沒(méi)開(kāi)始，據中康藥店通數據，2024Q3，全國仍然凈增2847家藥店，如《藥店墳頭蹦迪》所言，管不住擴張的那只手，Top10連鎖直營(yíng)門(mén)店數環(huán)比增加1122家，單體或加盟店環(huán)比增加3909家。大型連鎖藥店深受新開(kāi)門(mén)店虧損之苦，經(jīng)過(guò)痛定思痛后，還是決定持續進(jìn)行門(mén)店擴張。

       這是一場(chǎng)魷魚(yú)游戲，玩家不愿停，都以為自己是最后的贏(yíng)家。

       行業(yè)過(guò)剩產(chǎn)能出清的時(shí)間由此拉得遙遙無(wú)期，藥房股的苦日子是自找的，還長(cháng)著(zhù)呢。

       01 都以為自己不會(huì )輸

       7大上市連鎖藥店，有6家都陷入經(jīng)營(yíng)困境。

       益豐藥房看上去有希望成為那個(gè)剩者（勝者），是2024Q3凈利潤唯一保持增長(cháng)的藥房股，但也快挺不住了。單Q3來(lái)看，新增門(mén)店679家，其中，自建門(mén)店420家，并購門(mén)店60家，新增加盟店199家，閉店365家，整體擴張節奏放緩，閉店數量顯著(zhù)增加。個(gè)位數增速+預期變差，難以支撐當前估值。

       大參林2024Q3凈利潤2.01億元，同比下降22%，行業(yè)增速下移導致新開(kāi)門(mén)店盈虧平衡期拉長(cháng)，當期費用投入剛性導致利潤下降幅度較大。閉店數量增加，2024Q1-3閉店452家。2024Q3新增自建/并購/加盟門(mén)店分別44/136/356家，截至2024Q3，在全國共有16453家連鎖門(mén)店(含加盟店5735家)，門(mén)店和加盟店總數均為藥品零售行業(yè)首位。輕資產(chǎn)模式的加盟已成為大型連鎖藥店主要擴張模式之一，對集團基本無(wú)資金需求，且當期即產(chǎn)生收益，擴張速度最快。

       老百姓2024Q3凈利潤1.27億元，同比下降37.32%。新店拓展拖累業(yè)績(jì)，2024Q1-Q3新增門(mén)店2368家，店齡12個(gè)月以?xún)鹊?471家門(mén)店致使凈利潤虧損約4000萬(wàn)元。

       一心堂2024Q3凈利潤0.11億元，同比下降94.16%，瀕臨虧損邊緣，受消費力因素影響，部分高價(jià)產(chǎn)品交易次數及客單價(jià)同比下行。2024Q3新開(kāi)377家，關(guān)店及搬遷152家?？缃缳u(mài)彩票，2023年彩票銷(xiāo)售流水7698萬(wàn)元。

       健之佳2024Q3凈利潤0.38億元，同比下降68.46%，也瀕臨虧損邊緣。然而最大的麻煩還不在此，今年每個(gè)季度財務(wù)費用都高達3400萬(wàn)元左右，主要是借款利息。截至2024Q3，貨幣資金7.4億元，而短期借款+長(cháng)期借款共25.8億元，一年內到期的非流動(dòng)負債6.7億元。步履不停，2024年前三季度，凈增加門(mén)店385家。

       國大藥房連續兩個(gè)季度虧損，2024Q3凈利潤-0.25億元，下滑幅度較2024Q2的-0.91億元已環(huán)比收窄。斷臂求生，2024年上半年已開(kāi)始關(guān)閉虧損且扭虧無(wú)望門(mén)店，全年不設置激進(jìn)的開(kāi)店目標，這可能是少有的人間清醒。

       漱玉平民2024Q3凈利潤-0.37億元。頹勢早已出現，日均坪效2022年為55元/平方米，2023年為48元/平方米，人效(收入/銷(xiāo)售人員數量) 2022年實(shí)現55.7萬(wàn)元，2023年實(shí)現52.7萬(wàn)元。2024年前三季度新建門(mén)店48家，并購門(mén)店335家，閉店89家，值得注意的是，閉店數量在Q3暴增，實(shí)行門(mén)店斷尾行動(dòng)，對于一些兩年以上依舊沒(méi)有盈利的門(mén)店，果斷進(jìn)行遷址或者閉店。

       大型連鎖藥店約有一半開(kāi)始掙扎在盈虧平衡線(xiàn)上了。

       據瑞商網(wǎng)預測，2025年上半年，藥店店均銷(xiāo)售同比下降預計在10%左右，第二季度的平均店效將接近或低于3500元。連鎖藥店逼近生死線(xiàn)，虧損門(mén)店數進(jìn)一步擴大。

數據來(lái)源：中康藥店通，不含港澳臺

       02 未來(lái)還能怎么玩？

       從上面這張圖看，全國藥店總數即將見(jiàn)頂，但關(guān)店數量超過(guò)新開(kāi)數量只是漫長(cháng)出清的開(kāi)端。此前有觀(guān)點(diǎn)認為合理的藥店數量為23萬(wàn)家左右，也有觀(guān)點(diǎn)認為，隨著(zhù)虧損門(mén)店關(guān)閉，未來(lái)藥店數量將逐步回落至40萬(wàn)家附近（詳見(jiàn)《藥店墳頭蹦迪》）。

       當前藥店處于一攻一守之勢，如何學(xué)習日本藥妝店攻入多元化領(lǐng)域，如何面對線(xiàn)上競爭守住線(xiàn)下基本盤(pán)，均非易事，不排除攻守失據。

       2000-2023年日本藥妝店數量由11787家增長(cháng)至23041家，藥妝店銷(xiāo)售額由26628億日元增長(cháng)至92022億日元。藥妝店業(yè)務(wù)多樣化，2022年日本藥妝店銷(xiāo)售收入中約1/3來(lái)自處方配藥、OTC等醫藥健康產(chǎn)品，其余2/3收入則來(lái)自與醫藥關(guān)聯(lián)度較低的日用品，包括化妝品、食品、家居生活品，銷(xiāo)售品類(lèi)豐富類(lèi)似國內“屈臣氏”類(lèi)型的小百貨。由于可復制性強，規模效應顯著(zhù)，藥妝店的連鎖化率較高，2022年日本前十大藥妝店的銷(xiāo)售市占率達73.70%，門(mén)店市占率達70.13%。

       2022年中西成藥在我國藥店銷(xiāo)售收入中占比近80%，借鑒日本經(jīng)驗，非藥業(yè)務(wù)被認為是中國藥店的第二成長(cháng)曲線(xiàn)。

       非藥業(yè)務(wù)確實(shí)客單價(jià)高、毛利率高，據《中國藥店》數據，國內藥店客單價(jià)前三的品類(lèi)有健康食品(145.2元)、孕嬰童(96.7元)、中藥參茸(78.7元)；毛利率前三的品類(lèi)有中藥參茸(44.9%)、健康食品(44.2%)、健康器械(39.2%)。

       但能否轉化為業(yè)績(jì)尚存懸念，三大頭部藥店的非藥業(yè)務(wù)，在中西成藥的剛需屬性前不堪一擊。

       益豐藥房2024年前三季度中西成藥/中藥/非藥收入130.53/16.51/19.60億元，同比增長(cháng)8.79%/8.95%/0.15%。大參林2024Q3中西成藥/中藥/非藥收入47.54/7.54/7.56億元，同比增長(cháng)15.5%/9.6%/2.1%。老百姓2024H1中西成藥/中藥/非藥收入129.71億元/12.04億元/20.57億元，同比增長(cháng)4.95%/-8.30%/-13.20%。

       在低基數之上低增長(cháng)，簡(jiǎn)直不可原諒。

       這種萎靡與消費趨勢是一致的，而且便利店+藥店的新業(yè)態(tài)，恐怕打不過(guò)正宗便利店。

       線(xiàn)下藥店仍然是除公立醫院外，購藥的首選之地，被認為壁壘堅固。一是實(shí)體藥店以已婚家庭和中老年人為主的社區消費者群體，與線(xiàn)上藥店的目標客戶(hù)群體有所差異，而對于中老年人而言，線(xiàn)下藥房更方便；二是藥品不同于普通消費品，患者出現需求時(shí)，通常忍耐力較低、急迫程度較高，更傾向于前往實(shí)體藥店即買(mǎi)即用的消費模式；三是線(xiàn)下醫保支付仍是主要支付渠道。

       時(shí)間站在線(xiàn)上這邊，線(xiàn)下壁壘愈發(fā)脆弱。線(xiàn)上藥店未必會(huì )成為首選，但必然將大幅擠壓線(xiàn)下藥店的市場(chǎng)份額。線(xiàn)上藥店作為新興業(yè)態(tài)發(fā)展迅速，零售額占比由2019年約15%左右增加到2023年約33%。

       守著(zhù)日漸縮小的蛋糕，實(shí)體藥店面面相覷。

       欺負中老年人不會(huì )用手機？其實(shí)，老年群體也要開(kāi)始防網(wǎng)絡(luò )沉迷了。據《中國互聯(lián)網(wǎng)絡(luò )發(fā)展狀況統計報告》，盡管近90%參與調查的老年人與配偶/伴侶共同居住，但超過(guò)43%的老年人每天上網(wǎng)時(shí)間卻超過(guò)4小時(shí)。2024年上半年新增的742萬(wàn)網(wǎng)民中，60歲及以上群體占比高達20.8%。

       醫藥電商的即時(shí)配送服務(wù)，讓線(xiàn)下藥店的便捷優(yōu)勢，化為烏有，線(xiàn)上醫保結算服務(wù)，也讓線(xiàn)下藥店的支付優(yōu)勢弱化。截至2024Q3，京東健康在12個(gè)城市提供線(xiàn)上醫保結算服務(wù)，接入2000家醫保定點(diǎn)零售藥店，（Q2為350家），覆蓋人口過(guò)億，平均配送時(shí)間28分鐘。

       受益于線(xiàn)上醫保放開(kāi)的邊際改善邏輯，京東健康2024Q收入133.0億元（+14.8%），經(jīng)調整凈利潤13.4億元（+40.6%），對應凈利率7.0%（+4.4pct）已經(jīng)超過(guò)所有藥房股。

       即時(shí)配送的王者是美團醫藥，累計交易用戶(hù)超3億，覆蓋25萬(wàn)家藥店，已在全國多個(gè)大城市開(kāi)通線(xiàn)上醫保買(mǎi)藥服務(wù)。非藥業(yè)務(wù)景氣度轉到線(xiàn)上，2024H1，美團平臺上包含口腔、眼科在內的消費醫療和醫美消費的訂單分別同比增長(cháng)39%、43%。

       一個(gè)現象級事件是諾和諾德的口服司美格魯肽和禮來(lái)的替爾泊肽同日在美團全網(wǎng)首發(fā)。替爾泊肽首發(fā)當晚3秒售罄，預約量日環(huán)比超三倍。此前美 林在美團醫藥即時(shí)零售首發(fā)全新產(chǎn)品醫用退熱貼的3個(gè)月后，該款退熱貼就躍升為平臺的Top2退熱貼品類(lèi)。

       線(xiàn)上藥店在醫藥產(chǎn)業(yè)鏈中的話(huà)語(yǔ)權越來(lái)越強勢。

       雪球用戶(hù)“悠閑人生”在1月4日在長(cháng)沙益豐大藥房線(xiàn)下藥店問(wèn)價(jià)，一袋白云山板藍根，29塊8，而京東健康的秒送服務(wù)（下單后可由益豐大藥房配貨，半小時(shí)送達），只需要18塊（含運費）。

       線(xiàn)下加征了智商稅？

       “當未來(lái)消費者都清楚了兩者之間的巨大價(jià)差，我不知道線(xiàn)下藥店該怎么玩？”