最近，證監會(huì )對迪哲醫藥的支持態(tài)度讓biotech行業(yè)似乎看到了一線(xiàn)希望。

2月7日，迪哲醫藥公告顯示，公司的科創(chuàng )板定向增發(fā)方案已經(jīng)獲證監會(huì )注冊，預計募集資金不超過(guò)18.5億元，募資將用于進(jìn)一步推動(dòng)在研藥物產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度和境內外臨床試驗。此次定增方案也是自《關(guān)于深化科創(chuàng )板改革、服務(wù)科技創(chuàng )新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的八條措施》發(fā)布以來(lái)，上交所首家未盈利企業(yè)旗開(kāi)得勝。

要知道，這是一家2024年預計虧損8.65億元的創(chuàng )新藥公司，在以往的標準下，是會(huì )被證監會(huì )看成有“經(jīng)營(yíng)模式不穩定，有較大風(fēng)險”的類(lèi)型。而如今獲得再融資批準，似乎預示著(zhù)監管方對于該類(lèi)創(chuàng )新藥企業(yè)的政策松動(dòng)。

“這兩年定增方案被證監會(huì )否決的情況其實(shí)并不少見(jiàn)。有一部分是公司自己的問(wèn)題，比如利益分配上的，定增價(jià)格有爭議；但大部分還是因為監管方越來(lái)越謹慎，在眾多尋求再融資的企業(yè)里肯定傾向于穩定性高的?！币幻顿Y人說(shuō)到。

去年“科創(chuàng )板八條”發(fā)布后，積極的信號并沒(méi)有直接轉換成可到手的利益，這也使得行業(yè)情緒一度頹喪。雖然政策表示將在IPO上優(yōu)先照顧“硬科技”定位的企業(yè)，但去年A股醫藥行業(yè)的IPO數量還是少得可憐。5家IPO企業(yè)分別是海昇藥業(yè)、愛(ài)迪特、小方制藥、益諾思和健爾康，沒(méi)有一家是純粹的biotech。

今年開(kāi)年后，監管方發(fā)言中數次提到將在IPO和再融資上支持“未盈利科技型”企業(yè)，也有產(chǎn)業(yè)傳言稱(chēng)今年科創(chuàng )板的標準范圍會(huì )擴大，政策上會(huì )傾斜技術(shù)力強的企業(yè)。但鑒于去年“科創(chuàng )板八條”在醫藥行業(yè)的無(wú)波無(wú)浪，不少行業(yè)人士對今年的情況也并不看好。

“跟半導體、新能源這些產(chǎn)業(yè)相比，醫藥類(lèi)在政策紅利上還是比較靠邊。從現在的調整方向來(lái)看，今年政策條件是會(huì )更寬松的，但醫藥類(lèi)企業(yè)排不上優(yōu)先級。除非是和其它優(yōu)先級別靠前的領(lǐng)域沾邊的，比如AI制藥這種?！鄙鲜鐾顿Y人說(shuō)到。

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逐漸關(guān)閉的融資通道

自2023年8月27日證監會(huì )提出“階段性收緊IPO節奏”以來(lái)，已經(jīng)過(guò)去了一年半的時(shí)間。新政實(shí)行后，對募投項目的信息披露要求更加細化、審核更嚴格。再融資的難度同樣增大，生物醫藥公司若想通過(guò)增發(fā)、可轉債等方式進(jìn)行再融資，除了面臨市場(chǎng)的低迷，還需要更加透明和扎實(shí)的業(yè)績(jì)支持。

政策推出的原因，在于當年經(jīng)濟增速放緩，加上全球市場(chǎng)不確定性較大，資本市場(chǎng)的波動(dòng)性增加，證監會(huì )選擇以安全為先，應對可能的市場(chǎng)風(fēng)險。這樣做的好處是：市場(chǎng)資金可以更加集中，從而避免短期內的價(jià)格波動(dòng)。

“從目標上來(lái)說(shuō)，其實(shí)是為了優(yōu)化IPO的數量和質(zhì)量。但是這樣做其實(shí)有一個(gè)思路問(wèn)題：市場(chǎng)越來(lái)越傾斜向那些本來(lái)就不缺資源的企業(yè)，而真正需要錢(qián)的公司卻越來(lái)越不受待見(jiàn)。具體到biotech這個(gè)行業(yè)，就更慘了?！鄙鲜鐾顿Y人說(shuō)。

除了A股IPO通道受阻以外，其它地區的融資環(huán)境也好不到哪去。港股的流動(dòng)性一降再降，不少企業(yè)面臨著(zhù)估值見(jiàn)底的難題；做海外上市的紅籌備案也比過(guò)去卡得更緊了。在這種困境下，企業(yè)們要么苦苦維持，能挨一天是一天；要么嘗試在BD、Newco等模式中闖出一條生路。

有貸款的：一家明星ADC公司的貸款從短期借款從2023年底的2.84億元迅速增加至2024年的9.3億元；有砍管線(xiàn)的，有甚者在一個(gè)月里連砍七條；有“賣(mài)身”的：比如亙喜、信瑞諾、葆元紛紛投向MNC的懷抱。雖然這些現象出現的背后，可以歸咎于行業(yè)玩家變多后不可避免會(huì )產(chǎn)生分化；但相比于自身實(shí)力不足，外界壓力是更主要的原因所在。

“IPO受阻這個(gè)事，其實(shí)打亂了一個(gè)biotech企業(yè)的正常發(fā)展節奏?！币幻袠I(yè)人士分析道，“一般來(lái)說(shuō)，先有融資再有BD，研發(fā)的錢(qián)足夠充分，交易成功的概率才高。而現在，要讓一家沒(méi)有IPO的公司通過(guò)BD致富，實(shí)在不太現實(shí)。有些公司管線(xiàn)都快停了，人都快走光了，這個(gè)時(shí)候說(shuō)要靠BD翻身，這不是做夢(mèng)么。所以說(shuō)，‘先活下來(lái)’這句話(huà)，本身可能就是個(gè)偽命題?！?/p>

-02-

AI帶來(lái)的融資機會(huì )

和消極的biotech整體融資環(huán)境相比，這半年Deepseek的大火讓AI制藥和AI醫療板塊的環(huán)境有所好轉。

稍微和AI搭上一點(diǎn)關(guān)系的醫藥個(gè)股幾乎個(gè)個(gè)直線(xiàn)躥升：美年健康，衛寧健康、迪安診斷、阿里健康、醫渡科技、華大基因、金域醫學(xué)、嘉和美康等股票在最近一月內漲跌幅均超過(guò)或者接近50%。

而號稱(chēng)國內“AI制藥第一股”的晶泰科技更是一路走高。不僅如此，公司還利用這個(gè)機會(huì )準備囤錢(qián)：2月19日，公司發(fā)布公告稱(chēng)，公司與配售代理簽訂了配售協(xié)議，將授權發(fā)行最多3.42億股配售股份，配售價(jià)為每股6.1港元。如果所有配售股份都被認購，預計此次配售將籌集約20.88億港元。

“其實(shí)Deepseek對于醫藥行業(yè)的影響主要在于成本上。過(guò)去大家不看好，主要是AI的性?xún)r(jià)比不是很令人滿(mǎn)意，而做成開(kāi)源后在一定程度上解決了這個(gè)問(wèn)題。至于是否真的能在藥物研發(fā)上帶來(lái)突破，其實(shí)并不見(jiàn)得，因為它和Chatgpt一樣都是以文字作為大模型基礎的，和生物信息的計算模型不太一樣?！币幻Ｄ觋P(guān)注AI制藥的投資人說(shuō)到。

“但這其實(shí)并不影響AI制藥的融資機會(huì )變多。因為Deepseek的成功本身就是很出乎人的意料的，用最少的硬件設備造出了一流的模型，這說(shuō)明密集模型的未來(lái)可能性還是很大的?！鄙鲜鐾顿Y人補充道。

就這名投資人描述，最近半年以來(lái)，行業(yè)內看標的的頻率明顯變多，但不在A(yíng)I制藥上，而是在A(yíng)I+醫療上。這種商業(yè)模式要么是通過(guò)接入企業(yè)系統為管理和決策賦能，要么是接入醫院或互聯(lián)網(wǎng)診療平臺，幫助醫生進(jìn)行輔助診斷或患者分流。

近日，復星醫藥在內部發(fā)布了自主研發(fā)的PharmAID決策智能體平臺，該平臺率先接入Deepseek R1。中國生物制藥也在2月9日即在集團內部上線(xiàn)了DeepSeek嘗鮮版，并于2月13日接入DeepSeek-R1“滿(mǎn)血版”，主要針對業(yè)務(wù)流程的管理。

同樣接入Deepseek的還有醫療機構。不少地方三甲已經(jīng)宣布部署DeepSeek模型；上海東方醫院等臨床機構也接入了DeepSeek-R1(671B)后的醫學(xué)模型Med-Go，并在ICU環(huán)境下驗證了能力，據稱(chēng)可以將病歷診斷準確率提升10%以上。

從目前的發(fā)展趨勢來(lái)看，Deepseek未來(lái)在醫療領(lǐng)域的應用，大概率和互聯(lián)網(wǎng)脫不開(kāi)關(guān)系?！安还苁钱a(chǎn)品的銷(xiāo)售思路，還是toC的算法優(yōu)化，未來(lái)Deepseek的主要開(kāi)發(fā)路線(xiàn)，和AI制藥的距離還是比較大的?！鄙鲜鐾顿Y人說(shuō)到。

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另一條路

在A(yíng)股監管方的態(tài)度依然晦暗不明的情況下，已經(jīng)有公司做出了選擇。1月24日，亞盛醫藥發(fā)布公告稱(chēng)已于美國時(shí)間1月23日，正式在納斯達克上市。

據此前發(fā)布的首次公開(kāi)募股（IPO）定價(jià)信息，亞盛醫藥計劃以20.34美元的價(jià)格發(fā)行730萬(wàn)股美國存托股份，募資1.5億美元。按照擬議的價(jià)格，亞盛醫藥完全攤薄估值將達到18億美元。

根據目前的情況來(lái)看，亞盛在美股的表現比很多人預料的都要好一些。上市后，公司股價(jià)穩定上升，一個(gè)月內漲幅在17.5%左右。除了拿到融資以外，上市后增加的海外曝光度、信任度以及資本連接點(diǎn)，也是公司未來(lái)達成更多BD交易的關(guān)鍵因素。

除了直接走進(jìn)納斯達克交易大廳以外，在美國“借殼上市”也成了新的選擇。雖然和Newco有重合，但需要的條件更多。

2024年12月23日，創(chuàng )響生物宣布與納斯達克上市公司Ikena Oncology達成合并協(xié)議，合并后創(chuàng )響生物股東預計將擁有約43.5%的股份。而在此前一個(gè)月，Cullgen宣布與納斯達克上市公司Pulmatrix達成合并協(xié)議，消息宣布的當天，Pulmatrix股價(jià)大漲74%，隨后的一周漲幅達220%。

以上這些在美股“借殼上市”都需要依托一些隱形條件：比如早在2023年9月，創(chuàng )響生物就以IMG-018的全球獨家權利為依托，與美國公司Aditum Bio聯(lián)合創(chuàng )立Celexor Bio。

而Cullgen這家公司背后的創(chuàng )始團隊，也有豐富的跨境合并經(jīng)驗。創(chuàng )始人羅楹于2001年創(chuàng )立的公司曾于日本GNI公司合并后在東京上市，集團子公司在中國香港IPO遞表三次失敗后終于在2023年10月找到了合適的美股上市公司進(jìn)行合并，可以說(shuō)在跨境并購和上市這一項上，是經(jīng)驗老道的專(zhuān)家。

就目前階段而言，美股上市比起A股上市，依舊存在更大的可能性和更多的優(yōu)勢。然而，正如很多行業(yè)人士所提醒的那樣，它對于創(chuàng )始人的“軟實(shí)力”設置了一些隱形門(mén)檻，攔住了90%的國內biotech。

即使如今Newco模式風(fēng)頭正盛，入局者不計其數，但如果人們不提升邁過(guò)這道門(mén)檻的能力，那么當未來(lái)海外融資用盡，“快錢(qián)”見(jiàn)底，對于這些不具備海外上市條件的Newco公司而言，下一步該怎么走依然還是個(gè)難題。