對全球CXO而言，2024是五味雜陳的一年。

　　這一年，全球發(fā)達經(jīng)濟體普遍面臨低增速，地緣摩擦問(wèn)題頻發(fā)；醫藥行業(yè)的發(fā)展逐漸回穩，但寒意仍存。動(dòng)脈網(wǎng)的數據顯示，2024年，全球醫療健康領(lǐng)域一級市場(chǎng)累計融資582億美元，融資總額相對2023年略微回升1個(gè)百分點(diǎn)，但融資事件數量由2023年的3057筆降至2291筆，降幅達到25%。

　　在這復雜交錯的局面下，大量頭部CXO公司對自己的業(yè)績(jì)指引頻繁下調，最終達成年初業(yè)績(jì)指引的只是少數。

招銀國際研報

　　隨著(zhù)各家公司的年報逐漸披露，略有些意外的是，我們在“達成指引”的少數派里，看到了藥明康德。

　　在去年年初發(fā)布2023年年報時(shí)，藥明康德表示預計2024年收入達到383-405億，剔除新冠商業(yè)化項目后將保持正增長(cháng)，預計2.7-8.6%，數字區間相當之窄。

　　眾所周知，這家公司在過(guò)去一年比其他CXO面臨更大的額外挑戰。但從結果看，藥明康德全年不僅從未下調過(guò)一次業(yè)績(jì)指引，還以一季高過(guò)一季的亮眼表現，無(wú)聲地粉碎了外界質(zhì)疑。

　　根據年報，2024年，藥明康德全年營(yíng)收達到392.41億元，剔除新冠商業(yè)化項目后同比增長(cháng)5.2%，兩個(gè)數字都穩穩落入了年初的指引內，不僅說(shuō)明了這家公司一如既往的靠譜前瞻，更體現了其管理和執行的精細度。

　　看到這個(gè)結果，誰(shuí)路過(guò)了不得感嘆一句：藥明康德這“說(shuō)到做到”的含金量，不一般。

　　不降反升的信任感

　　事實(shí)上，即使不考慮外部環(huán)境的不確定性，藥明康德本身已有龐大的體量，此次不僅做到整體營(yíng)收中剔除新冠商業(yè)化同比繼續增長(cháng)，經(jīng)調整non-IFRS歸母凈利潤105.83億元，經(jīng)調整non-IFRS歸母凈利率更是達到27.0%，創(chuàng )下歷史新高。這意味著(zhù)其不僅業(yè)務(wù)穩健增長(cháng)，經(jīng)營(yíng)效率也持續提高。

　　細分來(lái)看，2024年的四個(gè)季度，藥明康德的營(yíng)收和凈利潤都在節節攀升，尤其在2024年第四季度，收入和利潤兩端都創(chuàng )下了歷史新高。其中整體收入達到115.4億元，較第一季度高出了45%，經(jīng)調整non-IFRS歸母凈利潤達到32.4億元，更是較第一季度提升了70%，很有“后勁”。

　　而且，這恐怕還不是藥明康德的“巔峰狀態(tài)”。

　　在年報的管理層評論里，藥明康德董事長(cháng)兼首席執行官李革博士表示，2025年，公司預計持續經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入實(shí)現10-15%雙位數增長(cháng)，同時(shí)經(jīng)調整non-IFRS歸母凈利率有望進(jìn)一步提升。

　　穩健的財報背后，是數千家醫藥創(chuàng )新企業(yè)對這家公司的信任。

　　要知道，藥明康德去年一整年都在被美國《生物安全法案》草案針對，按照普通的設想，這家公司的客戶(hù)一定會(huì )大批離開(kāi)，但數據顯然反駁了這種猜測——事實(shí)是，藥明康德的新客戶(hù)不斷增加，老客戶(hù)下單不止，業(yè)界對這家公司的信任似乎不降反升。

　　根據最新年報，截至2024年底，藥明康德活躍客戶(hù)數約6,000家，僅化學(xué)、生物學(xué)和測試三大業(yè)務(wù)板塊的新增客戶(hù)就達到約1,000家。過(guò)去一年，藥明康德整體在手訂單達到493.1億元，同比增長(cháng)了47.0%。

　　細分的地區收入更能反映這種“信任感”：

　　來(lái)自美國客戶(hù)的收入依舊占據藥明康德的最大頭，貢獻達到64%，并且剔除新冠商業(yè)化項目后增速達到7.7%，甚至超過(guò)藥明康德年營(yíng)收的整體增速；此外，藥明康德在歐洲市場(chǎng)發(fā)力顯著(zhù)，歐洲客戶(hù)的貢獻同比增長(cháng)了14.4%?！渡锇踩ò浮凡莅覆](méi)有動(dòng)搖這些“西方”客戶(hù)的選擇。

　　這里面既有充滿(mǎn)活力的小型生物技術(shù)創(chuàng )新公司（biotech），也不乏頂尖大藥企，頭部的輝瑞、默沙東、強生等公司與藥明康德的合作關(guān)系都已經(jīng)持續了超過(guò)20年。2024年，藥明康德來(lái)自于全球前20大制藥企業(yè)的收入也達到166.4億元，剔除新冠商業(yè)化項目同比增長(cháng)達到24.1%。其在行業(yè)內的口碑和吸引力可見(jiàn)一斑。

　　CRDMO模式的“含金量”還在上升

　　那么問(wèn)題來(lái)了，獲得這么多信任，藥明康德憑什么？

　　質(zhì)量體系與客戶(hù)的 IP（知識產(chǎn)權）保護可被視作 CXO 服務(wù)的兩大基石。2024年，藥明康德接受了來(lái)自全球客戶(hù)、監管機構和獨立第三方的質(zhì)量審計達到802次，相當于平均每個(gè)工作日都要接受3.2次審計，均100%符合質(zhì)量審計要求且無(wú)嚴重發(fā)現項；此外還有來(lái)自于全球客戶(hù)的58次信息安全審計，也沒(méi)有發(fā)現重大網(wǎng)絡(luò )安全和商業(yè)秘密信息泄露事件。

　　如果說(shuō)，穩固的質(zhì)量體系與IP保護是為全球藥企提供服務(wù)的“入場(chǎng)券”，真正能將客戶(hù)“牢牢黏住”的，還是靠專(zhuān)業(yè)服務(wù)的“護城河”。

　　對新藥研發(fā)來(lái)說(shuō)，質(zhì)量、速度與成本是藥企最關(guān)心的因素。各家CXO公司的核心競爭力就在于如何打破這三者的“不可能三角”，一邊提供最優(yōu)質(zhì)、高效的服務(wù)，推動(dòng)新藥開(kāi)發(fā)加速，一邊還要能大幅降低開(kāi)發(fā)成本。

　　藥明康德“成功秘訣”是公開(kāi)的，就是他們的CRDMO業(yè)務(wù)模式。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，這種“一體化、端到端”的模式可以提供新藥從早期發(fā)現和研究（R）、開(kāi)發(fā)（D），再到生產(chǎn)（M）的全流程服務(wù)，并且能夠覆蓋各種不同的創(chuàng )新分子類(lèi)型，能力深度和廣度兼備。

　　對藥企來(lái)說(shuō)，選擇這樣的CRDMO，好處顯而易見(jiàn)。如果一家biotech今天為毒理學(xué)測試找一家CXO，生物分析找一家CXO，明天臨床試驗再找一家，等到藥物獲批上市再找一家……不僅管理難度大、項目轉移風(fēng)險高，更重要的是，這些CXO之間很難做到合力推進(jìn)、無(wú)縫銜接，整個(gè)過(guò)程將耗時(shí)耗錢(qián)。

　　此前，摩根士丹利曾對全球108個(gè)醫藥企業(yè)的負責人進(jìn)行訪(fǎng)談，總結出了7條企業(yè)看重的CXO能力，排名第 一的就是“一體化，端到端”。

　　藥明康德的數據也充分說(shuō)明了產(chǎn)業(yè)的選擇。越來(lái)越多的分子管線(xiàn)高效地流過(guò)藥明康德的CRDMO“漏斗”，層層向下轉化：

　　2024年，藥明康德R端合成小分子數達到46萬(wàn)個(gè)，數字比Q3再增一萬(wàn)，而位于中后期的D&M階段管線(xiàn)新增分子達到1,187個(gè)，其中R到D轉化而來(lái)的分子有366個(gè)。

　　目前，藥明康德支持著(zhù)152個(gè)商業(yè)化及III期項目，有25款為2024年新增——不要小看了這些數字，作為對比，2024年，FDA獲批新藥總共也才50款。

　　而對于藥明康德而言，CRDMO還能讓其自身始終做到比同行“先行一步”。

　　因為比傳統CDMO多了一個(gè)“R”，CRDMO模式更能夠及早洞見(jiàn)創(chuàng )新趨勢，同時(shí)通過(guò)對R、D、M環(huán)節的一體化推進(jìn)，讓前沿的創(chuàng )新需求被“后端”業(yè)務(wù)盡早察覺(jué)，前瞻性布局，確保前端的項目推進(jìn)至后期時(shí)，萬(wàn)事俱備，可以快速轉化放量。

　　譬如正是得益于“R”端的優(yōu)勢，在GLP-1催生多肽藥需求浪潮之前，藥明康德才能提前備好大量產(chǎn)能，抓住“潑天的”機遇。

　　公開(kāi)資料顯示，早在2011年，藥明康德就開(kāi)始布局多肽研究和測試能力，開(kāi)發(fā)及生產(chǎn)端也因此感知風(fēng)向，及早布局。

　　2024年年初，藥明康德宣布位于常州與泰興的兩個(gè)基地的多肽生產(chǎn)車(chē)間正式投產(chǎn)，多肽固相合成釜總體積提升至32,000升，僅12個(gè)月內就提升了20,000升；此次年報披露，2024年底，藥明康德的多肽固相合成反應釜總體積已經(jīng)增加至41,000L，預計2025年底將進(jìn)一步提升至超過(guò)100,000L。

　　無(wú)論是布局的時(shí)機、果斷的投入，還是高效的落地速度，藥明康德多肽業(yè)務(wù)的發(fā)展放眼全球都“遙遙領(lǐng)先”。

　　財報也顯示，以多肽、寡核苷酸為代表的新分子業(yè)務(wù)（TIDES）已然成為藥明康德新的增長(cháng)點(diǎn)。2024年，藥明康德 TIDES業(yè)務(wù)收入達到58.0億元，同比強勁增長(cháng)70.1%。

　　對于能夠預測未來(lái)的客戶(hù)數、服務(wù)分子數、在手訂單數，藥明康德TIDES業(yè)務(wù)也是全面上揚，其中D&M服務(wù)客戶(hù)數同比提升15%，服務(wù)分子數量同比提升22%，整體在手訂單數更是激增103.9%。

　　而只要藥明康德繼續堅持CRDMO，我們就有理由相信，這些高增長(cháng)不會(huì )是曇花一現，因為無(wú)論下一次創(chuàng )新浪潮在哪里，恐怕藥明康德都不會(huì )缺席.

　　自信擴建，2025更可期

　　對許多公司而言，2025年仍將會(huì )是頗具挑戰的一年。

　　創(chuàng )新藥領(lǐng)域的投融資有回暖的跡象，但還沒(méi)進(jìn)入加速區；美國總統特朗普的上任又為全球發(fā)展，包括醫藥研究帶來(lái)諸多不確定性。

　　在萬(wàn)千不確定性中，醫藥行業(yè)唯一確定的，是患者對新藥好藥的需求會(huì )始終存在，全球創(chuàng )新合作的趨勢不會(huì )改變，優(yōu)質(zhì)的全球化CXO將強者恒強。

　　對于2025年，藥明康德的業(yè)績(jì)指引十分積極。其預計持續經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入將重回雙位數增長(cháng)，同比增長(cháng)10%-15%，公司整體收入也將突破400億大關(guān)，直達415-430億。這意味著(zhù)其收入指引的中位值較2024年大漲了超過(guò)7%，超過(guò)一眾同行。

　　與積極的指引相匹配，藥明康德的行動(dòng)也已經(jīng)充分展示出其對未來(lái)的信心。

　　抓住了產(chǎn)業(yè)熱潮的藥明康德2024年自由現金流達到79.8億元，也創(chuàng )下了歷史新高。這家公司正在以充沛的現金流，不斷在各個(gè)領(lǐng)域、各個(gè)地區持續投資擴建：

　　在歐洲，藥明康德的瑞士庫威基地2024年實(shí)現口服制劑產(chǎn)能翻倍。

　　在美國，其位于特拉華州的米德?tīng)栴D生產(chǎn)基地也在持續建設，計劃在2026年底投入運營(yíng)。

　　在亞洲，藥明康德的新加坡基地去年也正式開(kāi)工建設，一期預計于2027年投入運營(yíng)。

　　因多肽產(chǎn)能建設而頗受關(guān)注的中國常州和泰興基地還有小分子原料藥產(chǎn)能在建，相關(guān)反應釜總體積也預計將在2025年底超過(guò)4,000kL。

　　2024年初的承諾，藥明康德說(shuō)到做到了；2025年，應該更值得期待。