又一ADC企業(yè)港股上市
4月15日，ADC明星企業(yè)映恩生物（股票代碼：9606）在港交所上市。截至收盤(pán)，股價(jià)達205元/股，市值175.14億港元。根據公開(kāi)資料，映恩生物此次IPO發(fā)行價(jià)區間為94.60港元至103.20港元，預計市值達78.68億港元～85.84億港元（按總股本計）。
映恩生物4月10日完成港股招股，募資額超2億美元，一躍成為2022年以來(lái)18A中融資規模最大、估值增幅最高的IPO案例。同時(shí)，其投后估值達11億美元，較IPO前最后一輪融資增長(cháng)307%，創(chuàng )下18A企業(yè)歷史最高估值躍升紀錄。
前有2025年初至今多家生物醫藥企業(yè)赴港上市，后有映恩生物刷新近3年融資規模、估值增幅記錄，有媒體評價(jià)稱(chēng)，港股18A再迎春天。
相關(guān)分析指出，鑒于A(yíng)股IPO審核趨嚴，境外上市在2024年以來(lái)成為境內企業(yè)融資和資本化的主要路徑，18A仍舊適合尋求國際資本和跨境合作的未盈利企業(yè)。
招股書(shū)顯示，映恩生物成立于2019年，是“全球ADC領(lǐng)域的關(guān)鍵領(lǐng)跑者”，擁有ADC技術(shù)四大平臺——基于拓撲異構酶抑制劑的DITAC平臺、雙特異性ADC平臺DIBAC、免疫調節ADC平臺DIMAC及新型有效載荷平臺DUPAC。
映恩生物已建立由12款自主研發(fā)的ADC候選藥物組成的管線(xiàn)，包括7款臨床階段ADC以及多款其他臨床前ADC，覆蓋癌癥和自身免疫性疾病領(lǐng)域。
其中，核心產(chǎn)品DB-1303（HER2 ADC），在治療HER2陽(yáng)性子宮內膜癌的Ⅱ期臨床中客觀(guān)緩解率（ORR）達58%，目前正同步在中美推進(jìn)Ⅲ期試驗。另一重磅產(chǎn)品DB-1311（B7-H3 ADC）針對小細胞肺癌的臨床前數據顯示，其腫瘤抑制率較單抗ADC提升80%，已獲FDA授予治療CRPC患者的快速通道資格，以及治療ESCC、SCLC的孤兒藥資格。
不過(guò)也不乏擔憂(yōu)的聲音，這兩款核心產(chǎn)品DB-1303（HER2 ADC）和DB-1311（B7-H3 ADC）仍處于II/III期臨床，且與Enhertu等強勁競品直接競爭，療效優(yōu)勢尚未充分驗證。
來(lái)自醫藥魔方的數據顯示，HER2、B7-H3均為ADC研發(fā)全球Top10靶點(diǎn)，全球范圍內，14個(gè)已上市ADC藥物中有7個(gè)屬于TOP10靶點(diǎn)，排名 第一的HER2靶點(diǎn)至少3款藥物獲批上市——包括羅氏/基因泰克的Kadcyla（曲妥珠單抗-美坦新偶聯(lián)物）、第一三共/阿斯利康的Enhertu（德曲妥珠單抗）、榮昌生物的愛(ài)地希（維迪西妥單抗）。
據悉，映恩生物本次募集資金的約45%將用于這兩款核心產(chǎn)品（DB-1303、DB-1311）的研發(fā)及商業(yè)化，約30%將用于開(kāi)發(fā)其它關(guān)鍵管線(xiàn)，約15%將用于支持ADC技術(shù)平臺的持續開(kāi)發(fā)。
ADC浪潮下的biotech
隨著(zhù)第一三共Enhertu優(yōu)異數據公布，2022年以來(lái)全球ADC交易持續升溫。
作為全球ADC研發(fā)的核心參與者，中國biotech已經(jīng)成為全球對外授權交易中的主要賣(mài)方，映恩生物也不例外。越來(lái)越多的biotech公司尋求對外授權交易以獲得豐富的現金流用于支撐持續的創(chuàng )新研發(fā)。
根據Insight數據庫全球新藥研發(fā)數據，國產(chǎn)ADC新藥約占全球管線(xiàn)的40%。
映恩生物的創(chuàng )新ADC資產(chǎn)也吸引了全球大買(mǎi)手的垂青，迄今為止已經(jīng)和BioNTech、百濟神州、Adcendo、GSK及Avenzo Therapeutics達成對外授權許可及合作，交易總價(jià)值逾60億美元，僅BioNTech就為其兩款ADC支付16.7億美元首付款。
據醫藥魔方統計，在2022-2023年，中國都是全球ADC交易轉讓方數量第一名，科倫博泰、禮新醫藥、映恩生物、宜聯(lián)生物、翰森和石藥集團，分別完成了2筆及以上的交易。
事實(shí)上，映恩生物等不少上市公司身后有一個(gè)共同的功臣，炙手可熱的抗體偶聯(lián)藥物（ADC）。
如榮昌生物的核心ADC產(chǎn)品維迪西妥單抗，是國內首個(gè)自主研發(fā)的HER2靶向ADC藥物，已獲批用于胃癌、尿路上皮癌等適應癥。
2024年榮昌生物實(shí)現營(yíng)業(yè)總收入17.17億元，其中產(chǎn)品銷(xiāo)售額16.99億元，較2023年的10.49億元同比增長(cháng)61.9%，營(yíng)收增長(cháng)主要得益于兩款核心產(chǎn)品泰它西普和維迪西妥單抗的銷(xiāo)售收入增長(cháng)。
科倫博泰的核心ADC產(chǎn)品SKB264（TROP2靶向ADC），針對三陰性乳腺癌、非小細胞肺癌等適應癥展開(kāi)布局，與默沙東達成總價(jià)值超118億美元的全球授權協(xié)議，創(chuàng )中國ADC出海金額之最。
此外，邁威康、康諾亞、百奧泰、百利天恒、石藥集團、東曜藥業(yè)、復旦張江生物、翰森、信達、康寧杰瑞、復星醫藥、禮新、 樂(lè )普生物、恒瑞、中生制藥、宜聯(lián)生物均有ADC管線(xiàn)正在推進(jìn)中。
18A命運走向兩極分化？
截至2025年3月，相關(guān)統計顯示，已有超過(guò)70家生物科技企業(yè)通過(guò)18A規則上市，涵蓋抗體藥物、基因治療、AI醫療等多個(gè)領(lǐng)域，總募資額超千億港元。
2018年4月，港交所《主板上市規則》新增第18A章，允許未盈利、無(wú)收入的生物科技公司上市，打破了傳統資本市場(chǎng)對盈利能力的剛性要求，為管線(xiàn)尚處于臨床階段的企業(yè)上市融資提供通道。
歌禮藥業(yè)是首個(gè)吃螃蟹的biotech，2018年8月1日在香港交易所主板上市。據沙利文統計，18A企業(yè)的上市數量在2021年達到峰值20家，不過(guò)2022、2023年隨即驟降。
上市企業(yè)數量縮減的同時(shí)，業(yè)績(jì)、市值表現也開(kāi)始分化，從資本造富故事到現實(shí)盈利的鴻溝橫亙在18A面前。
2023年7月3日，復宏漢霖發(fā)布業(yè)績(jì)預告，預期報告期內將錄得期內利潤約人民幣2億元，宣布首次實(shí)現半年度盈利，復宏漢霖也成為18A推出以來(lái)第一家靠產(chǎn)品銷(xiāo)售實(shí)現盈利的創(chuàng )新藥公司；不久前，18A元老級企業(yè)、定位全球創(chuàng )新藥企的百濟神州，隨著(zhù)核心產(chǎn)品澤布替尼等逐步兌現商業(yè)化預期，市值突破3000億港元，成為新的醫藥一哥；信達生物截至2024年，已經(jīng)擁有10款上市藥物，自PD-1單抗信迪利單抗率先進(jìn)入國家醫保目錄后，商業(yè)化表現始終不錯，且市值穩健。
然而隨著(zhù)資本市場(chǎng)降溫，也有為數不少的18A公司面臨流動(dòng)性不足、估值下降、股價(jià)破發(fā)等問(wèn)題。研發(fā)周期長(cháng)燒錢(qián)遙遙無(wú)期，市場(chǎng)競爭激烈產(chǎn)品內卷，流動(dòng)性不足導致再融資困難成為不少biotech的難解困境。
好在，以康方生物、諾誠健華為代表的一批18A，股價(jià)表現依然堅挺。有評價(jià)指出，市場(chǎng)看好這類(lèi)企業(yè)的管線(xiàn)潛力、技術(shù)平臺稀缺性及對外授權能力。
當然，對于18A企業(yè)來(lái)說(shuō)，上市只是成功的一小步，面對經(jīng)營(yíng)歷史有限且尚未盈利、臨床開(kāi)發(fā)風(fēng)險大、依賴(lài)第三方、市場(chǎng)推廣經(jīng)驗不足等劣勢，biotech必須警惕“技術(shù)領(lǐng)先但商業(yè)化失敗”的典型困境。
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