近期，波折不斷的老牌疫苗公司沃森生物的高層再次經(jīng)歷了一次大型調整。

       原董事會(huì )秘書(shū)劉宇然擔任副總裁，原審計總監兼法務(wù)總監嚴野擬任董秘，原副總裁施競成為細菌疫苗BU總經(jīng)理，mRNA 疫苗產(chǎn)業(yè)化負責人李薇升任副總裁、mRNA疫苗BU總經(jīng)理。

       總的來(lái)說(shuō)，都只是內部的職責調整。

       四個(gè)人的變動(dòng)加起來(lái)不及4月副總裁黃鎮辭職來(lái)得震撼，辭職后他不再擔任公司及子公司任何職務(wù)。黃鎮曾經(jīng)是沃森的研發(fā)核心人物，主導構建了沃森生物的研發(fā)體系，成功自研出13價(jià)肺炎結合疫苗（PCV-13）。

       2020年，黃鎮面對媒體采訪(fǎng)時(shí)曾放話(huà)，到2025年，沃森生物力爭實(shí)現營(yíng)收200億元，境內、境外各占一半。當年的豪言壯語(yǔ)沒(méi)有實(shí)現，黃鎮也悄然隱退。

       這一幕似乎是2024年的重演。當時(shí)也是公司總裁及副總裁同時(shí)辭職，9位總監內部大型換崗。然而，核心團隊的變化沒(méi)有帶來(lái)明顯的經(jīng)營(yíng)改善，2024年，公司實(shí)現歸屬于上市公司股東的凈利潤 1.4億元，同比下降 66.10%。

       但即使經(jīng)歷了新冠疫苗投資失敗，沃森生物依然被認為是一個(gè)有價(jià)值的公司，核心價(jià)值在于其成功打造了國產(chǎn)13價(jià)肺炎疫苗、二價(jià)HPV疫苗等重磅產(chǎn)品，實(shí)現了mRNA技術(shù)突破。

       而公司發(fā)展歷程中的重大波折，幾乎均源于治理缺陷和關(guān)鍵人物決策爭議。

       行業(yè)普遍認為沃森生物的變動(dòng)還不夠徹底：“換湯不換藥，‘得換批人’‘被并購掉最好’?！?/p>

       最致命的決策：豪賭mRNA

       2020年初，沃森的重鎊產(chǎn)品13價(jià)肺炎結合疫苗獲得批簽發(fā)，是國內首個(gè)自主研發(fā)生產(chǎn)的13價(jià)肺炎疫苗，打破了輝瑞的技術(shù)壟斷。2024年公司營(yíng)業(yè)收入相比上年增長(cháng)162%。這是沃森最風(fēng)光的一年。

       抓住現金牛的同時(shí)，沃森以為自己抓住了未來(lái)。2020年5月，新冠疫情爆發(fā)初期，沃森和艾博生物就共同開(kāi)發(fā)新冠病毒mRNA疫苗達成了合作協(xié)議。當時(shí)mRNA是最前沿也是火熱的賽道，沃森沒(méi)想到這或許是他們做過(guò)最錯誤的決定。

       為了mRNA和新冠疫苗，沃森一度準備放棄HPV疫苗這張牌。沃森在2012年收購了澤潤生物，2020年澤潤的二價(jià)HPV疫苗接近上市，九價(jià)HPV疫苗Ⅰ期臨床試驗已接近尾聲。沃森卻認為HPV疫苗未來(lái)盈利空間并不及mRNA疫苗，想要賤賣(mài)澤潤股權。

       沃森生物董事長(cháng)李云春解釋稱(chēng)，HPV疫苗的市場(chǎng)前景遠沒(méi)有投資者認為的那么樂(lè )觀(guān)，二價(jià)HPV疫苗更大的價(jià)值在于公益市場(chǎng)，更多是以量取勝，利潤有限；九價(jià)HPV疫苗彼時(shí)還沒(méi)有開(kāi)展III期臨床試驗，存在很大不確定性。

       但以11.41億元轉讓上海澤潤32.6%的股權的賤賣(mài)交易，被懷疑有利益輸送的嫌疑，最后這項交易在投資者的壓力下終止。

       即便如此，沃森的想法沒(méi)變，對HPV疫苗“破罐子破摔”。在二價(jià)HPV疫苗賽道上，沃森生物率先開(kāi)啟價(jià)格戰，2024年以27.5元/支中標山東101.62萬(wàn)劑訂單，僅為原價(jià)的約8%。此后，萬(wàn)泰生物的二價(jià)疫苗在廣東集采中單價(jià)也降至116元，降幅達65%。

       沃森生物的九價(jià)HPV疫苗已經(jīng)“難產(chǎn)”三年，2022年進(jìn)入三期臨床后至今沒(méi)有進(jìn)展。如今默沙東在廣州的一項惠民活動(dòng)里將價(jià)格降到1310元/支，接種服務(wù)費為21元/劑次，給國產(chǎn)九價(jià)較大的降價(jià)壓力。沃森消極地等來(lái)了它所設想的結局。

       mRNA疫苗是藍海，這一判斷沒(méi)錯，但沃森對產(chǎn)品發(fā)展周期沒(méi)有準確的認識，對mRNA這一新技術(shù)的進(jìn)展過(guò)于樂(lè )觀(guān)。

       在艾博的mRNA疫苗進(jìn)展不佳的時(shí)候，2022年1月，沃森生物又與藍鵲生物簽署了關(guān)于新冠病毒變異株mRNA疫苗合作協(xié)議。沃森生物還耗資5.2億元在玉溪高新區疫苗產(chǎn)業(yè)園建立了年產(chǎn)能2億劑生產(chǎn)基地，為mRNA的商業(yè)化做準備。

       后來(lái)其新型冠狀病毒mRNA疫苗2022年9月獲印尼緊急使用授權，新型冠狀病毒變異株mRNA疫苗（Omicron ?XBB.1.5）2023年12月在國內獲批準納入緊急使用。相比巨大的研發(fā)投入，這不是沃森設想的結果。當然，當時(shí)布局新冠疫苗的企業(yè)早已沒(méi)有更好的結局。

       在世界范圍，mRNA疫苗技術(shù)從COVID-19推向了腫瘤治療領(lǐng)域，Moderna 和默沙東合作研發(fā)的個(gè)性化黑色素瘤疫苗 mRNA-4157（V940）已率先進(jìn)入 3 期臨床階段。國內新一波biotech多數 mRNA 腫瘤疫苗管線(xiàn)仍處于早期及 1/2 期臨床階段。對于靠外部合作建立mRNA疫苗技術(shù)平臺的沃森來(lái)說(shuō)，如果想布局腫瘤疫苗，又是新一輪漫長(cháng)的投資。

       而沃森現在的策略是有什么做什么。沃森生物繼續與藍鵲生物共同開(kāi)發(fā)的呼吸道合胞病毒疫苗、流感疫苗、新冠-流感聯(lián)合疫苗等，暫無(wú)利用mRNA技術(shù)平臺開(kāi)展腫瘤疫苗研發(fā)的具體安排。

       一位沃森生物曾經(jīng)的投資人評價(jià)，“他們自己的研發(fā)能力、對技術(shù)的分析能力、臨床開(kāi)發(fā)能力都不夠強，我覺(jué)得這里面不是一個(gè)人的問(wèn)題?！?/p>

       但沃森高層們被質(zhì)疑的不僅是能力問(wèn)題。

       能力問(wèn)題還是“人品”問(wèn)題？

       2010年沃森上市后，逐漸擴大對生物制藥的布局。

       2012年-2013年，沃森斥8億巨資收購河北大安制藥90%股權，踏入血制品行業(yè)。收購后，大安制藥的新版GMP認證和中檢院批簽發(fā)合格證進(jìn)展不順，遲遲無(wú)法兌現當初的高估值，不到兩年后的沃森生物以約5億元的價(jià)格將股權轉讓給了博暉創(chuàng )新，造成約3.66億元的直接投資虧損。

       沃森還想過(guò)發(fā)展疫苗流通業(yè)務(wù)，2014-2015年收購多家區域疫苗經(jīng)銷(xiāo)商，整合為山東實(shí)杰于2015年12月在新三板掛牌。但是山東實(shí)杰在2016年3月卷入“山東非法經(jīng)營(yíng)疫苗案”，公司被依法吊銷(xiāo)《藥品經(jīng)營(yíng)許可證》（GSP證書(shū)），被強制從新三板摘牌。

       這兩筆“虧本買(mǎi)賣(mài)”，都有中間人的存在，他們提前低價(jià)布局了沃森要收購的大安制藥、山東實(shí)杰等幾家疫苗經(jīng)銷(xiāo)商，后被沃森高價(jià)收購。兩起并購案的中間人一共獲利超過(guò)11億元。

       有了前車(chē)之鑒，當沃森要賤賣(mài)澤潤生物的時(shí)候，投資者才會(huì )懷疑利益輸送的嫌疑。

       唯一一次借助資本市場(chǎng)實(shí)現可觀(guān)回報的是對嘉和生物的操作。在血制品領(lǐng)域碰壁后，沃森于2013年至2015年間分階段收購了嘉和生物控股權（最終持股約67%），當時(shí)的說(shuō)法是想布局單抗。

       嘉和生物曾經(jīng)勢頭很好，沃森卻在嘉和上市前夕，將其持有的嘉和生物大部分股權轉讓給高瓴資本和康恩貝，高瓴成為控股股東。這次，沃森的說(shuō)法又變成了，專(zhuān)注疫苗產(chǎn)業(yè)。

       雖然也有爭議，但沃森生物作為股東逐步減持套現，實(shí)現了11億投資收益，是一次成功的戰略投資退出。

       多位業(yè)內人士都表示聽(tīng)說(shuō)過(guò)沃森內部決策分歧多。創(chuàng )始人李云春頻頻減持套現，持股比例持續下降，公司長(cháng)期處于無(wú)實(shí)際控制人狀態(tài)，也確實(shí)容易導致這樣的情況。

       在這些前后矛盾的動(dòng)作中，沃森高層是真的戰略失誤，還是有意為之？

       李云春在那場(chǎng)討論澤潤生物的電話(huà)會(huì )上曾說(shuō)過(guò)，“你可以質(zhì)疑我的能力，但不能質(zhì)疑我的人品” 。

       在高層持續套現的動(dòng)作面前，這句話(huà)有些蒼白無(wú)力。

       2016年起，李云春每年都在減持套現，累計套現約40億元。根據南都統計，2022年11月至2024年2月,包括財務(wù)總監、投資總監、人力資源總監、營(yíng)銷(xiāo)總監在內的10名高管，減持套現共計1億多元。深交所曾就沃森生物減持下發(fā)關(guān)注函，公司僅以“個(gè)人資金需求”回應，但未解釋為何幾乎所有核心高管同步需求資金——這種蒼白解釋進(jìn)一步加劇市場(chǎng)不信任。

       沃森的幾根救命稻草

       如今沃森的九價(jià)HPV疫苗的三期試驗“難產(chǎn)”三年，基本被放棄。

       mRNA呼吸道合胞病毒疫苗、流感疫苗、新冠-流感聯(lián)合疫苗，以及剛剛獲臨床試驗批準的20價(jià)肺炎球菌多糖結合疫苗都還處于早期。

       最有希望盡快商業(yè)化的是四價(jià)流腦結合疫苗，從去年起“與監管技術(shù)審評部門(mén)保持密切溝通”，但至今沒(méi)有申報上市。

       目前能看得見(jiàn)的救命稻草，是國際化業(yè)務(wù)落地放量。2024年，沃森的13 價(jià)肺炎結合疫苗首次出口印度尼西亞、菲律賓和印度，23 價(jià)肺炎疫苗首次出口菲律賓。同時(shí)，沃森繼續向摩洛哥出口13 價(jià)肺炎結合疫苗，并連續 7 年穩定向埃及客戶(hù)交付A 群 C 群腦膜炎球菌多糖疫苗用于其國家擴大免疫規劃（EPI）。截至目前，沃森已累計出口至22 個(gè)國家，覆蓋東南亞、南亞、中亞、非洲、美洲等區域市場(chǎng)。2024年，沃森境外業(yè)務(wù)實(shí)現營(yíng)業(yè)收入約 5.7 億元，較上年同期增長(cháng)約98%。境外業(yè)務(wù)近三年復合增長(cháng)率達 105%，正逐步成為公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)的重要支撐。

       沃森正在尋找新的花活，5月份宣布與美國 Notitia Biotechnologies Company開(kāi)展一系列合作，布局腸道菌群和合成生物新賽道。6月18日，沃森生物宣布與AI公司智峪生科建立合作，將人工智能技術(shù)應用人用疫苗研發(fā)、生產(chǎn)及商業(yè)化中。

       疫情大流行之后，疫苗行業(yè)從神壇跌落。即使是BioNTech、Moderna也免不了全年收入斷崖式下跌，不斷燒錢(qián)搏得下一條出路。

       對沃森來(lái)說(shuō)，研發(fā)的基礎其實(shí)還在：已經(jīng)建立了細菌性疫苗技術(shù)平臺和重組蛋白疫苗技術(shù)平臺，通過(guò)合作建立了mRNA疫苗技術(shù)平臺和重組腺病毒疫苗技術(shù)平臺。

       但這個(gè)虛弱的殼子再經(jīng)不起“人禍”，如果內部職責調整無(wú)法改變沉疴舊疾，來(lái)自外部力量的破局、被并購似乎是它最好 的出路。