2025年行至一半，中國創(chuàng )新藥BD交易總額已達到500億美元，逼近2024年全年的交易額。
這背后是交易數量與單筆交易金額的雙增長(cháng)，其中三生制藥與輝瑞的合作，再次刷新了首付款新高，達到12.5億美元。BD收入從“解一時(shí)之渴”轉變?yōu)榉€定的現金流。
在這個(gè)過(guò)程中，中國藥企還在快速成長(cháng)，在傳統License-in/out、newco領(lǐng)域已經(jīng)標準化，特別是臨床階段資產(chǎn)交易。
他們的得心應手，還體現在對BD消息的利用上。
今年一些藥企在交易正式達成之前就提前發(fā)布預告。4月，石藥集團預告了三項潛在BD交易，每項潛在交易的總額可能達到50億美元。6月中國生物制藥在高盛全球醫療健康年會(huì )上預告即將達成一項“標志性的重磅對外授權交易”。
藥企希望達成的目標是，最大化BD作為市值管理催化劑的作用，通過(guò)信號釋放，吸引資本拉升股價(jià)。
而另一邊，隨著(zhù)海外VC/藥廠(chǎng)對中國資產(chǎn)的逐步認可，交易風(fēng)格也越來(lái)越理性。NewCo孵化機構合伙人彭巍透露，“美國的NewCo基金現在有一些約定俗成的規則，比如交易首付款不超過(guò)后續融資金額的某個(gè)比例，他們將保留更多資金用于海外臨床開(kāi)發(fā)，以及應對未來(lái)可能產(chǎn)生的一些風(fēng)險?！?/strong>
雖然今年中國藥企的BD做得不錯，但隨著(zhù)雙方的成長(cháng)，達成長(cháng)期共贏(yíng)的交易需要更深的功力。
-01-
有人高調，有人低調
今年又掀起創(chuàng )新藥企赴港IPO熱潮，在映恩生物、恒瑞在港股IPO之后，科望等創(chuàng )新藥企也遞交了招股書(shū)。這一批藥企的管線(xiàn)價(jià)值都曾被跨國藥企真金白銀錨定，重磅BD交易是他們上市的加速器。
4月15日，映恩生物在港股敲鐘，IPO首日股價(jià)從發(fā)行價(jià)94.6港元飆升到最高222港元，漲幅高達116.7%。拋開(kāi)港股行情回暖的因素，映恩的看點(diǎn)主要在于與BioNTech、GSK等國際巨頭合作證明了ADC技術(shù)平臺的價(jià)值，累計技術(shù)授權合同額高達60億美元。
上市公司也在把BD作為催化劑。
6月12日，第46屆高盛全球醫療健康年會(huì )上，中國生物制藥資本市場(chǎng)負責人雷鳴表示，對外授權是中國生物制藥股價(jià)最大的預期差，目前賣(mài)方的中生模型里尚未加入BD收入的預期，而從2025年開(kāi)始，BD交易將成為公司經(jīng)常性的收入和利潤來(lái)源。按照年初市場(chǎng)指引，今年將至少有1個(gè)重量級的out-license交易落地。此話(huà)一出，當天股價(jià)暴漲19%。
在中生之前，石藥集團也預告包括一款EGFR-ADC藥物在內的三項授權合作正在推進(jìn)中，每項潛在交易的總額可能達到50億美元。市場(chǎng)想象被點(diǎn)燃，自5月29日起，石藥集團的股價(jià)就開(kāi)始攀升。至6月10日，公司的股價(jià)收于9.08港元/股，十天內公司股價(jià)累計漲幅達20%。
在這波港股創(chuàng )新藥行情中，傳統藥企的增長(cháng)稍顯落后。恒瑞5月登陸港股后，IPO首日以超3900億港元的市值成為醫藥天花板，與石藥、中生等傳統藥企拉開(kāi)巨大的差距。或許出于落差感，讓傳統藥企迫切的希望將BD收入預期貼現為市值增量，高調宣布BD能夠最大化資本運作效率。但是一旦沒(méi)有兌現為被認可的價(jià)值，會(huì )觸發(fā)信任崩塌，變成狼來(lái)了的故事。
與預告式BD相反的，還有不少BD交易正在低調進(jìn)行中。
彭巍透露，“一些海外藥企在自有管線(xiàn)開(kāi)發(fā)遇到瓶頸時(shí)，為了降本增效，也讓長(cháng)期支持的投資人得到應有回報，他們會(huì )從中國尋找更后期或更優(yōu)的同類(lèi)分子和技術(shù)平臺開(kāi)展多樣化的合作，同時(shí)保持低調。
國內的藥企出于對管線(xiàn)保密等各種原因，有時(shí)也不官宣，首付金額只是一方面，可能還涉及股權交易和未來(lái)更深入的合作?！?/strong>
這樣的交易雖然利好雙方，但通常不會(huì )公布太多細節，免得帶來(lái)不必要的比較，影響買(mǎi)賣(mài)雙方后續的交易。選擇大肆宣傳還是悶聲發(fā)財，就看交易者需要BD發(fā)揮什么樣的作用。
-02-
賣(mài)的沒(méi)有買(mǎi)的精？
海外VC/藥廠(chǎng)對中國創(chuàng )新藥資產(chǎn)的出價(jià)越發(fā)謹慎，“貴必須得有貴的道理”。
康方生物曾通過(guò)和K藥頭對頭的研究證明了PD-1/VEGF雙抗的價(jià)值，等到三生制藥的PD-1/VEGF雙抗披露了不錯的二期臨床數據后，輝瑞不惜出價(jià)12.5億美元首付款，以及最高可達48億美元的開(kāi)發(fā)、監管批準和銷(xiāo)售里程碑付款。
對于MNC來(lái)說(shuō)，面臨管線(xiàn)斷層和市值危機時(shí)，必須尋找能一舉彌補營(yíng)收缺口的管線(xiàn)，對“開(kāi)創(chuàng )性大交易”有迫切需求，而不是接盤(pán)臨床階段資產(chǎn)，做小修小補的BD。所以對于有重磅藥物潛在價(jià)值的資產(chǎn)，競標的MNC遠不止輝瑞一家。
現在市場(chǎng)競爭日趨激烈，有爆款潛力的管線(xiàn)和有差異化的技術(shù)平臺越來(lái)越少。一位BD人士表示，過(guò)去biotech里沒(méi)有那么多佼佼者，MNC遇到優(yōu)秀的技術(shù)平臺公司趕緊拿下。但是現在同類(lèi)別的平臺型biotech很多，與其整體收購不如單獨引進(jìn)性?xún)r(jià)比高的管線(xiàn)。提前跑出來(lái)的平臺也見(jiàn)好就收，否則高處不勝寒、后浪推前浪。
海外VC的目標則是IND前后的早期管線(xiàn)，估值不會(huì )太高，但承擔了后續較高的臨床開(kāi)發(fā)風(fēng)險。即便如此，他們依然挑花了眼，需要橫向對比同一靶點(diǎn)的多個(gè)類(lèi)似項目，綜合評估團隊背景、臨床數據差異及估值水位，在充分比價(jià)后再決定如何下手。“買(mǎi)的便宜會(huì )起疑心，買(mǎi)的太貴會(huì )覺(jué)得丟臉。海外的VC和biotech想買(mǎi)到好東西也頭疼?！?/strong>
但是海外VC/藥廠(chǎng)挑選資產(chǎn)的方式依然沒(méi)變，要么走大眾路線(xiàn)，在內卷激烈、管線(xiàn)扎堆的賽道挑一個(gè)團隊背景優(yōu)秀的項目，授權到海外做臨床，再尋找賣(mài)給大藥廠(chǎng)的機會(huì )。這么做的同時(shí)會(huì )有四五家，競爭壓力從國內延續到國外。走小眾路線(xiàn)的愛(ài)好者，會(huì )在新的靶點(diǎn)、抑或神經(jīng)自免等非腫瘤疾病領(lǐng)域，尋找有best in class和first in class潛質(zhì)的分子。
有前車(chē)之鑒的管線(xiàn)，基本不會(huì )有什么懸念。過(guò)去有一些交易失誤，但事到如今，大家都知道怎么賣(mài)是對的，不應該有過(guò)于低價(jià)或者高價(jià)的交易發(fā)生。如果出現明顯的價(jià)格不合理的交易，背后很可能有不為人知的內幕。
-03-
養成“BD體質(zhì)”
東吳證券研報里提到一組數據：據統計，全球創(chuàng )新藥共涉及1840個(gè)靶點(diǎn)，其中中國原研創(chuàng )新藥覆蓋了754個(gè)靶點(diǎn)，占全球創(chuàng )新藥靶點(diǎn)的41%。在Top20熱門(mén)靶點(diǎn)上，中國與全球的重合度達到80%，且中國在全球熱門(mén)靶點(diǎn)中的貢獻度最高，Top20靶點(diǎn)中有18個(gè)靶點(diǎn)的藥品數量在全球占比超過(guò)50%，其中CLDN18.2、GPRC5D的占比更是超過(guò)80%。
就憑借如此管線(xiàn)儲備量，未來(lái)幾年，BD這碗飯，中國創(chuàng )新藥企會(huì )吃得很飽，只是不是每家都能吃上飯。
部分Biotech已經(jīng)形成持續輸出優(yōu)質(zhì)項目的“BD流水線(xiàn)”，并通過(guò)戰略綁定獲得MNC的優(yōu)先選擇權。
科倫博泰在A(yíng)DC領(lǐng)域與默沙東達成深度合作關(guān)系，共同開(kāi)發(fā)9款ADC，默沙東在科倫博泰IPO前一度成為第二大股東。
和鉑醫藥在與阿斯利康曾就一款CLDN18.2xCD3雙抗體、一款臨床前腫瘤單抗分別達成合作后。今年3月雙方達成全球對外授權協(xié)議，基于和鉑醫藥的抗體技術(shù)平臺在多治療領(lǐng)域的多項目授權許可協(xié)議，阿斯利康對和鉑醫藥的1.05億美元股權投資，協(xié)議總金額高達45.75億美元。
還有一些合作圍繞著(zhù)技術(shù)平臺授權，鎖定biotech的未來(lái)產(chǎn)出，例如啟德醫藥與Biohaven的ADC技術(shù)合作，元思生肽與阿斯利康的技術(shù)平臺授權，都算是上半年的BD大事件。
良好的關(guān)系有利于開(kāi)展交易，而長(cháng)期合作的本質(zhì)是價(jià)值交換。只有不斷創(chuàng )新、持續產(chǎn)出經(jīng)得起全球驗證的數據，才能在BD浪潮中從優(yōu)先被選走向不可取代。
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