導讀：
高盛最新研報直言：中國B(niǎo)iotech板塊正進(jìn)入結構性重估窗口期。當前中國生物技術(shù)公司整體市值僅為美國同行的14%-15%，但其在全球創(chuàng )新貢獻中的比重已接近33%。這意味著(zhù)，中國創(chuàng )新藥板塊仍處于'價(jià)值洼地'階段，全球資本重估才剛剛開(kāi)始。"
01
中國創(chuàng )新藥板塊強勢上漲
2025年上半年，中國創(chuàng )新藥板塊迎來(lái)一場(chǎng)罕見(jiàn)的強勢上漲：從港股到A股，從ETF到個(gè)股，資本市場(chǎng)集體回溫。
其中，股價(jià)表現最為亮眼的是三生制藥、和鉑醫藥與石藥集團，均在短短半年內實(shí)現了翻倍乃至翻數倍的漲幅。
這一輪不是短期躁動(dòng)，而是一場(chǎng)由BD交易、臨床突破、制度紅利與資本結構四力共振推動(dòng)的結構性重估。
02
BD出海引爆價(jià)值重估
2025年上半年，中國B(niǎo)iotech迎來(lái)了一輪前所未有的結構性重估行情。Wind數據顯示，中國生物科技板塊上漲78%，顯著(zhù)跑贏(yíng)恒生醫療指數（+41%）、MSCI中國（+18%）與美股XBI（-6%）。高盛在最新研報中指出，這輪強勢上漲的核心驅動(dòng)力，正是"License-out"為代表的創(chuàng )新藥出海浪潮。
根據權威行業(yè)數據，僅2025年上半年，國內創(chuàng )新藥領(lǐng)域跨境BD交易已超50起，中國藥企出海披露合作總額高達480億美元，創(chuàng )歷史新高，占全球交易數量與金額的27%和32%。從十年前的"仿制為主"，到如今"原創(chuàng )+出海"雙輪驅動(dòng)，中國B(niǎo)iotech真正進(jìn)入了兌現時(shí)代。
這場(chǎng)"價(jià)值重估"的起點(diǎn)，來(lái)自于跨國藥企的"專(zhuān)利懸崖"--2030年前，全球將有近2000億美元重磅藥物專(zhuān)利相繼到期，全球創(chuàng )新管線(xiàn)急缺補位者。而中國藥企，恰好在此刻具備了"質(zhì)高價(jià)優(yōu)"的綜合競爭力。
Citeline數據顯示，中國在全球藥物研發(fā)中占比已達近30%，而美國已降至48%；高盛指出，"對外授權"正成為中國B(niǎo)iotech的核心增長(cháng)戰略，瑞穗證券則稱(chēng)"中國資產(chǎn)在質(zhì)量相近的情況下，遠比美國便宜"，這正是國際巨頭競相"買(mǎi)單"的底層邏輯。
這種邏輯，也在市場(chǎng)交易中快速兌現。2025年上半年，三生制藥與輝瑞達成60.5億美元PD-1/VEGF雙抗授權合作，和鉑醫藥、石藥集團也分別與阿斯利康達成46.8億、53.3億美元交易，涵蓋雙抗、ADC、AI藥物發(fā)現平臺等關(guān)鍵技術(shù)。密集、高額的BD交易不僅帶來(lái)了真金白銀，也重新點(diǎn)燃了市場(chǎng)對"兌現力"的信心-中國藥不再只是講故事，而是真正能"賣(mài)出去"。
03
臨床數據崛起
出海交易之外，中國藥還在用"臨床數據"贏(yíng)得全球認可。在2025年ASCO年會(huì )上，中國學(xué)者主導的口頭報告數量達74項，入選"突破性研究"的項目從1項猛增至11項，數量與質(zhì)量齊飛，國際話(huà)語(yǔ)權快速提升。高盛強調，中國貢獻了全球50%的新進(jìn)入人體臨床的新藥分子，并擁有全球近1/3的在研管線(xiàn)，是全球創(chuàng )新藥的重要源頭。
在國內，創(chuàng )新兌現同樣在加速落地。人民日報健康客戶(hù)端數據顯示，2025年上半年，NMPA共批準43款創(chuàng )新藥，同比增長(cháng)59%，創(chuàng )歷史同期新高，其中40款為中國企業(yè)自主研發(fā)。這些數據共同印證：中國藥企已經(jīng)跑通"研發(fā)-臨床-交易-放量"的商業(yè)閉環(huán)。
正如高盛在報告中所言："中國已成為全球創(chuàng )新藥的重要源頭，尤其在前沿技術(shù)模式方面的貢獻突出，這將促使全球醫藥企業(yè)將中國資產(chǎn)納入其外部引進(jìn)戰略的必要組成部分。"
04
政策紅利持續釋放
政策方面的釋放也構成了本輪行情的重要支撐。
2025年6月，證監會(huì )宣布重啟科創(chuàng )板第五套標準，取消對營(yíng)收與利潤的限制，改為"市值+研發(fā)"為核心指標，極大提升了尚未盈利Biotech的融資能力。
之后，NMPA發(fā)布《優(yōu)化創(chuàng )新藥臨床試驗審評審批有關(guān)事項的公告（征求意見(jiàn)稿）》，明確將審評周期壓縮至30個(gè)工作日，尤其支持全球同步研發(fā)、兒童藥與罕見(jiàn)病品種。
此外，7月1日國家醫保局和衛健委聯(lián)合落地的《支持創(chuàng )新藥高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》，明確指出將在2025年制定首版商業(yè)健康保險創(chuàng )新藥目錄，意味著(zhù)丙類(lèi)醫保體系實(shí)質(zhì)落地。
這些政策形成融資、注冊、支付三位一體的制度合力，為創(chuàng )新藥的放量銷(xiāo)售和持續發(fā)展鋪平了道路。
05
2025下半年三大驅動(dòng)力
展望下半年，利好因素仍在持續積累。
首先，臨床數據將迎來(lái)密集披露期。多個(gè)涉及心血管、肺癌、糖尿病、肥胖等熱門(mén)靶點(diǎn)的中國創(chuàng )新項目將在8-10月釋出全球關(guān)鍵數據，或將成為下一輪估值"催化劑",同時(shí)更多的BD交易也在積極推進(jìn)中。
更重要的是，政策紅利仍在逐步兌現，醫保支付端改革預計在9月公布詳細執行方案，商業(yè)健康險目錄或將實(shí)質(zhì)推進(jìn)藥品"多元支付+多路徑準入"。
06
總結
十年耕耘，終見(jiàn)收成。
曾經(jīng)的"中國藥"講了很多故事，如今，開(kāi)始拿出真正的數據、交易與全球認可來(lái)回應世界。從講故事到交答卷，2025年或許正是兌現時(shí)代的起點(diǎn)。
如高盛所言："這把火，不是一陣風(fēng)，是價(jià)值回歸的開(kāi)始。"而我們，也許正處在中國創(chuàng )新藥真正走向全球的前夜。
參考資料：
https://finance.sina.cn/2025-07-09/detail-infewkcm4737479.d.html
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