2025年已經(jīng)過(guò)去了一大半，盡管創(chuàng )新藥領(lǐng)域重磅交易接二連三，吸引了全球目光，但從投融資基本面上看，情況仍不理想。

       據動(dòng)脈網(wǎng)統計，2025年上半年，全球醫療健康產(chǎn)業(yè)融資事件和金額雙雙繼續下滑，未能保持2024年的企穩態(tài)勢。拉長(cháng)周期看，盡管市場(chǎng)交易活躍度仍處高位，但隨著(zhù)金額減少，平均交易規模趨于歷史低點(diǎn)，投資機構愈發(fā)傾向于更具確定性的標的。

       在重重外部挑戰下，從維持全年業(yè)績(jì)指引，到調高業(yè)績(jì)指引，CRDMO公司藥明康德只用了一個(gè)季度。

       7月28日，藥明康德發(fā)布了2025年上半年業(yè)績(jì)，在大體量的基礎上，其上半年營(yíng)收和經(jīng)調整non-IFRS歸母凈利潤均實(shí)現雙位數增長(cháng)，分別超過(guò)了20%和40%，更可觀(guān)的是，藥明康德在手訂單數再創(chuàng )新高，可以預期其業(yè)績(jì)的增長(cháng)之路目前還沒(méi)到頂。

       如此數字，即使放在歷來(lái)優(yōu)秀的藥明康德成績(jì)單里，也堪稱(chēng)亮眼。而把第一和第二季度業(yè)績(jì)分開(kāi)看，藥明康德第二季度持續經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入達到111.4億元，同比增長(cháng)超過(guò)24%，這是這家公司首次在Q2達成破百億營(yíng)收。

       考慮到藥明康德往年業(yè)績(jì)往往是從Q1到Q4會(huì )節節攀升，可以預期其Q3和Q4會(huì )有更具“后勁”的業(yè)績(jì)，單季營(yíng)收規模達到百億以上，應該都八九不離十。也無(wú)怪乎這家公司會(huì )上調全年業(yè)績(jì)指引——不僅預計2025年持續經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入會(huì )重回雙位數增長(cháng)，增速更是從10-15%上調至13-17%，整體收入則從415-430億元上調至425-435億元，自由現金流也預計會(huì )從40-50億元上調至50-60億元。

       從藥明康德這漂亮的半年報和調高的指引，我們可以大膽地得出三個(gè)結論：

       第一，行業(yè)周期和各區域的起伏發(fā)展在所難免，但無(wú)論外部環(huán)境如何變化，醫藥行業(yè)的創(chuàng )新合作需求只增不減，藥明康德一直站在最會(huì )把握客戶(hù)需求的全球第一梯隊；

       第二，一體化CRDMO模式的優(yōu)勢已毋庸置疑，無(wú)論是小分子還是新分子，藥明康德的管線(xiàn)源源不斷，在手訂單在龐大基數上繼續翻高，彰顯超強確定性；

       第三，絕不可忽視，CRDMO龐大管線(xiàn)能夠高效流轉，背后必定有精細化管理和超強執行力保駕護航，值得關(guān)注的是，這很有可能已經(jīng)成為藥明康德新的確定性，也是很難被復制的競爭力。

       藥明康德由內而外的價(jià)值，可能還在被低估。

       史上最好Q2

       今年上半年，發(fā)生在大藥企與小型或新興biotech的大交易頻發(fā)，三生制藥與輝瑞、和鉑醫藥與阿斯利康……這一繁榮熱鬧的景象實(shí)際上反映出了創(chuàng )新藥領(lǐng)域的大趨勢沒(méi)有變化：創(chuàng )新合作的需求只增不減，但大小藥企都有自身的壓力待解。

       拆開(kāi)來(lái)看，一方面，小型和新興生物技術(shù)公司面臨資金困境，“目前大約有40%的上市生物科技公司現金流不足一年，”安永生命科學(xué)戰略主管Ashwin Singhania在近期的一次報告電話(huà)會(huì )上說(shuō)道，“這是因為融資環(huán)境非常艱難?！?/p>

       另一方面，大藥企也有挑戰。安永的報告顯示，業(yè)內排名前20的制藥公司擁有龐大的現金儲備，今年年初估計總額高達1.27萬(wàn)億美元，但由于全球幾種暢銷(xiāo)藥物的專(zhuān)利即將到期，到2028年，這些制藥公司將面臨超過(guò)3000億美元的收入增長(cháng)缺口。

       科學(xué)技術(shù)仍在飛速向前發(fā)展，新興企業(yè)需要資金，大型藥企的創(chuàng )新管線(xiàn)亟待擴充，盡管目標不同，但他們都需要高效、高質(zhì)量、低價(jià)的研發(fā)生產(chǎn)服務(wù)，強有力地推進(jìn)自身管線(xiàn)。

       藥明康德正服務(wù)著(zhù)數千家藥企，扎實(shí)的業(yè)績(jì)證明了其能夠充分洞察、滿(mǎn)足各類(lèi)大小藥企所需。根據半年報，2025年上半年，藥明康德持續經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入超過(guò)204億元，同比增長(cháng)24.2%；經(jīng)調整non-IFRS凈利潤達到63.1億元，同比增長(cháng)44.4%。

       仔細分析，這種高增長(cháng)并不是由某一單一市場(chǎng)或領(lǐng)域的帶動(dòng)，而是全球各區域、各類(lèi)管線(xiàn)項目合力助推的結果。

       根據藥明康德半年報，其來(lái)自美國、歐洲、日韓及其他亞太地區的業(yè)務(wù)都持續增長(cháng)，其中上半年來(lái)自美國的收入高達140.3億元，在高基數的基礎上保持著(zhù)同比超過(guò)38%的高增速，歐洲的收入增速也超過(guò)9%，與中國、日韓及其他亞太地區的業(yè)務(wù)形成協(xié)同。

       此外，無(wú)論是傳統小分子，還是當前炙手可熱的新分子TIDES（多肽和寡核苷酸），藥明康德都承接了大量藥企訂單。今年上半年，藥明康德小分子及新分子CRDMO平臺WuXi Chemistry營(yíng)收達到163.0億元，同比增長(cháng)33.5%，其中新分子表現不僅亮眼，而且為市場(chǎng)繼續注入想象力——隨著(zhù)新增產(chǎn)能逐季爬坡，2025年上半年，WuXi Chemistry旗下WuXi TIDES業(yè)務(wù)收入達到50.3億元，同比大幅增長(cháng)141.6%，在手訂單也同比增長(cháng)接近50%。

       不管是營(yíng)收、凈利潤，還是在手訂單，這些增長(cháng)都是實(shí)打實(shí)的——該公司現金流增速也保持了一樣的趨勢，幾乎與凈利潤同速。根據披露的數據，藥明康德上半年經(jīng)營(yíng)現金流高達70.7億元，同比增長(cháng)49.1%。

       這些數據放在一起足以說(shuō)明，藥明康德并沒(méi)有犧牲利潤、現金流換取增長(cháng)，高增速將會(huì )是健康可持續的。

       模式能打，執行給力

       那么，這個(gè)史上最好、甚至還有“后勁”的Q2是怎么煉成的？

       藥明康德的CRDMO業(yè)務(wù)模式已經(jīng)是其公開(kāi)的“成功秘籍”。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，這種“一體化、端到端”的模式可以提供新藥從早期發(fā)現和研究（R）、開(kāi)發(fā)（D），再到生產(chǎn)（M）的全流程服務(wù)，且能夠覆蓋各種不同的創(chuàng )新分子類(lèi)型。

       回歸藥企的具體需求，這種一體化模式對小型biotech公司的價(jià)值尤其明顯，因為這些公司通常難以自建覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈的研發(fā)與生產(chǎn)設施，也更難承擔單一項目失敗帶來(lái)的風(fēng)險，而CRDMO的全方位支持能夠幫助他們高效利用資金，加速推進(jìn)創(chuàng )新管線(xiàn)至關(guān)鍵的價(jià)值創(chuàng )造里程碑；大藥企通過(guò)并購和藥物授權擴充管線(xiàn)，也需要藥明康德的CRDMO幫助優(yōu)化新藥開(kāi)發(fā)和資金利用的效率。

       此前，摩根士丹利曾對全球108個(gè)醫藥企業(yè)的負責人進(jìn)行訪(fǎng)談，總結出了7條企業(yè)看重的CXO能力，排名第 一的就是“一體化，端到端”。

因為能夠滿(mǎn)足各類(lèi)藥企、各種分子、各個(gè)新藥開(kāi)發(fā)環(huán)節的需求，CRDMO也為藥明康德帶來(lái)了長(cháng)期增長(cháng)的基本盤(pán)：前端發(fā)現的分子不斷從上游流轉到下游，既擴大了流量入口，提前洞察并拿下潛力爆款，又能源源不斷地推進(jìn)至后期，不斷放量，實(shí)現營(yíng)收、利潤、現金流的同步大幅增長(cháng)。

       自藥明康德提出CRDMO業(yè)務(wù)模式，距今也有好幾年了，這種優(yōu)勢已經(jīng)在一季又一季的財報中得到充分體現，包括此次財報。

       2025年上半年，在市場(chǎng)相對疲軟的早期新藥發(fā)現端（R端），藥明康德生物學(xué)平臺（WuXi Biology）持續引流，為該公司帶來(lái)超過(guò)20%的新客戶(hù)，收入同比增長(cháng)7.1%。

       開(kāi)發(fā)及生產(chǎn)（D&M）的放量更加明顯。在2025年上半年，藥明康德有158個(gè)D階段支持的小分子是從R端轉化而來(lái)，D端整體支持了超過(guò)3,300個(gè)小分子，同比增長(cháng)3%，商業(yè)化階段小分子更是大增13%。上半年，藥明康德小分子D&M業(yè)務(wù)收入86.8億元，同比增長(cháng)了17.5%。

       而不可忽視的是，能夠讓如此多的藥企一環(huán)接著(zhù)一環(huán)地使用自己的服務(wù)，藥明康德的管理精度和執行力目前也深不可測，不斷提升的經(jīng)調整non-IFRS歸母凈利潤也側面反映了其經(jīng)營(yíng)效率的提升。

       模式或許可以借鑒，但恐怕并非所有CXO都能在每個(gè)環(huán)節都提供強大的能力、效率、質(zhì)量，這已經(jīng)成為藥明康德不可被外界“know-how”的“硬實(shí)力”。

       精準洞察和把握客戶(hù)需求、環(huán)環(huán)強大的一體化CRDMO業(yè)務(wù)模式、精細化管理和有力的執行，這三大優(yōu)勢為藥明康德的未來(lái)發(fā)展提供了充分的“確定性”。

       而當這么多的確定性乘以時(shí)間的參數，我們或將看到一家企業(yè)的“護城河”快速累積，發(fā)展曲線(xiàn)飛速上揚，實(shí)現從優(yōu)質(zhì)到卓越的跨越，進(jìn)入強者恒強的梯隊。在歷史的長(cháng)河中，已經(jīng)有諸多這樣的案例。

       讓我們拭目以待。