8月7日上午9時(shí)，港交所的鐘聲為東陽(yáng)光藥（06887.HK）而鳴，首日股價(jià)大漲8.3%，市值一度突破357億港元。這一場(chǎng)景背后，是中國醫藥行業(yè)首例“H股吸收合并私有化+介紹上市”的資本運作范例，為分拆上市企業(yè)整合提供范本。被吸收合并的東陽(yáng)光長(cháng)江藥業(yè)（01558.HK）已于8月5日正式從港交所退市，其股東按0.263614：1的換股比例獲得東陽(yáng)光藥股份。
這一復雜操作并非簡(jiǎn)單的資本騰挪，而是重構企業(yè)基因的戰略手術(shù)。此前，東陽(yáng)光藥主要負責藥品研發(fā)及境外銷(xiāo)售，東陽(yáng)光長(cháng)江藥業(yè)則承擔境內商業(yè)化。業(yè)務(wù)分割導致效率受限——東陽(yáng)光長(cháng)江藥業(yè)收入高度依賴(lài)抗感染藥物，據2023年報，抗感染藥物（含可威）占營(yíng)收68%。通過(guò)合并，兩家公司境內外銷(xiāo)售渠道和生產(chǎn)體系被打通，形成“研發(fā)-生產(chǎn)-銷(xiāo)售”閉環(huán)。中金公司作為獨家保薦人，推動(dòng)這一架構消除了關(guān)聯(lián)交易壁壘，為長(cháng)期資本增值奠定基礎。市場(chǎng)用真金白銀投出信任票：截至退市前最后交易日（2025-07-29），較2024年最低點(diǎn)上漲103%，合并后估值被看高至500億港元以上。（市場(chǎng)遠期預測）
對于醫藥行業(yè)而言，這種模式尤其適合那些已經(jīng)具備成熟盈利模式和大單品支持的企業(yè)。東陽(yáng)光藥以其在抗感染藥物和慢病治療領(lǐng)域的優(yōu)勢為基礎，通過(guò)整合旗下資源，進(jìn)一步實(shí)現研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售的閉環(huán)，這種綜合模式也為其他醫藥企業(yè)提供了參考。
研發(fā)厚度：千億市值的底層支撐
東陽(yáng)光藥的核心價(jià)值首先錨定在其研發(fā)體系的深度與廣度。重金投入構建了覆蓋小分子、小核酸、ADC、PROTAC、AI制藥等九大技術(shù)平臺的知識產(chǎn)權壁壘——累計專(zhuān)利申請2567項，其中發(fā)明專(zhuān)利授權1389項，位居國內藥企前列。
在研管線(xiàn)呈現梯隊化爆發(fā)潛力：
· 成熟產(chǎn)品：可威（磷酸奧司他韋）2024年占中國抗流感藥市場(chǎng)38.5%，2024年的銷(xiāo)售額達到25.8億元；
· 爆發(fā)型管線(xiàn)：丙肝全基因型組合療法合于2025年7月15日獲批上市，掘金百億藍海；甘精胰島素美國上市倒計時(shí)，全球胰島素市場(chǎng)約400億美元，美國占約200億美元。甘精胰島素目標市場(chǎng)為全球生物類(lèi)似藥替代空間；
· 加速布局四大領(lǐng)域：
這種布局兼具即時(shí)商業(yè)化能力與長(cháng)期技術(shù)卡位。在感染領(lǐng)域，可威（磷酸奧司他韋）占整體抗流感藥物市場(chǎng)38.5%。而在慢病領(lǐng)域，奧洛格列凈（糖尿病新藥）即將上市；減重代謝藥物HEC-007通過(guò)多靶點(diǎn)協(xié)同機制，有望實(shí)現超越GLP-1單靶點(diǎn)的療效。
國際化：從產(chǎn)品出海到生態(tài)出海
東陽(yáng)光藥的野心不止于國內市場(chǎng)。其國際化戰略已從單純產(chǎn)品輸出，升級為研發(fā)、生產(chǎn)、商業(yè)的全鏈條出海。
· 市場(chǎng)準入：阿奇霉素片在德國市占率第一；70款海外醫藥產(chǎn)品獲得252個(gè)國際批文
· 產(chǎn)能基建：東莞松山湖基地獲美歐中GMP認證，化學(xué)藥年產(chǎn)能18億片；宜都基地胰島素年產(chǎn)能擴至1億支
· License-out：2024年11月，HEC88473項目海外權益與ApolloTherapeutics（下文統一簡(jiǎn)稱(chēng)為Apollo）達成授權合作，交易金額總計9.38億美元（1200萬(wàn)美元首付款+9.26億美元里程碑付款），國內GLP-1類(lèi)分子單項目最高授權金額；甘精胰島素有望獲FDA豁免III期臨床，預計2026Q1獲批上市。
整合紅利：1+1>2的價(jià)值重構
本次上市并非簡(jiǎn)單更名，而是通過(guò)深度整合釋放協(xié)同效應。此前兩家公司雖為母子關(guān)系，但存在資源錯配：東陽(yáng)光藥聚焦研發(fā)卻缺乏境內銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )，東陽(yáng)光長(cháng)江藥業(yè)依賴(lài)單一產(chǎn)品但商業(yè)化能力深厚。合并后，三大瓶頸被打破：
1. 研發(fā)轉化加速：創(chuàng )新藥可通過(guò)統一銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )快速放量，壓縮轉化周期
2. 成本優(yōu)化：合并后整合了東陽(yáng)光長(cháng)江藥業(yè)的生產(chǎn)基地（如宜都胰島素基地）和境內銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )，形成完整閉環(huán)。合并后銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )覆蓋中國32省、二級以上醫院7600家，加速新藥放量
3. 資金效率提升：抗感染藥物提供的穩定現金流（2023年毛利率84.2%）反哺研發(fā)，金流覆蓋研發(fā)比達1.2:1（2023財報）
資本市場(chǎng)對此反應積極。今年上半年港股醫藥IPO募資額達156億港元，10家生物醫藥企業(yè)上市，接近2024年全年總量。在創(chuàng )新藥板塊估值整體重修的背景下，東陽(yáng)光藥憑借50款在研創(chuàng )新藥和數十個(gè)具備超十億美元BD潛力的項目，成為資金配置優(yōu)選。
隱憂(yōu)：大單品依賴(lài)的未解難題
盡管可威仍占營(yíng)收主導（2024Q1：62%），但第八批集采未納入奧司他韋，帕拉米韋等競品降價(jià)72%形成擠壓（來(lái)源：國家醫保局集采文件〔2025〕1號）?？垢腥舅幬镆资芗?、流感周期影響，需關(guān)注慢病/腫瘤管線(xiàn)商業(yè)化進(jìn)度。但慢性病收入占比從2022年13.6%升至2024年28.3%，多元化進(jìn)展顯現。
結束語(yǔ)
東陽(yáng)光藥的成功上市，不僅是其自身發(fā)展戰略的體現，更是中國醫藥行業(yè)逐步邁向國際化的重要標志。對于醫藥行業(yè)從業(yè)者與投資者而言，東陽(yáng)光藥提供了一個(gè)關(guān)于如何通過(guò)資本市場(chǎng)助推企業(yè)成長(cháng)、如何整合多元化資源、以及如何利用創(chuàng )新藥物抓住全球市場(chǎng)機遇的典型案例。
未來(lái)，如何抓住政策與市場(chǎng)的雙重紅利，繼續深耕創(chuàng )新與國際化，將決定東陽(yáng)光藥能否從區域性領(lǐng)軍企業(yè)成長(cháng)為真正的全球性醫藥巨頭。
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