在這一輪生物科技資產(chǎn)重估浪潮中，老牌Big pharma勇立創(chuàng )新潮頭，整體越來(lái)越強，體現為創(chuàng )新藥收入、早研能力、BD及全球化能力的提升。

過(guò)去，復星醫藥由于業(yè)務(wù)結構多元，在創(chuàng )新領(lǐng)域的決心與布局，未被市場(chǎng)充分認知，資本市場(chǎng)對其只是一個(gè)綜合性醫藥產(chǎn)業(yè)集團的估值。

然而，近期一系列的戰略動(dòng)作，正像一道道強光，穿透迷霧，從將創(chuàng )新藥收入明確寫(xiě)入新一期的股權激勵，到多款自研小分子新藥成功出海，再到核心治療領(lǐng)域管線(xiàn)的梯隊化布局，勾勒出一條清晰的創(chuàng )新進(jìn)階之路。

一個(gè)更聚焦、更具爆發(fā)力的復星醫藥正在浮現，這不是脈沖式爆發(fā)，而是持續性爆發(fā)。

2025H1，復星醫藥創(chuàng )新藥品穩健增長(cháng)，收入超43億元，同比增長(cháng)14.26%，研發(fā)投入22.95億元，4個(gè)創(chuàng )新藥品5個(gè)適應癥獲批，高價(jià)值創(chuàng )新管線(xiàn)矩陣形成。

這種戰略清晰度與市場(chǎng)認知之間的最大預期差，構成理解復星醫藥當前價(jià)值的核心。

復星醫藥正在主動(dòng)走過(guò)一道聚焦的窄門(mén)。門(mén)的另一邊，是一條由創(chuàng )新驅動(dòng)的、深度全球化的更寬廣的道路。

資料來(lái)源：復星醫藥官微

聚焦：三駕馬車(chē)驅動(dòng)四大創(chuàng )新平臺

一家企業(yè)的戰略意圖，首先體現在資源配置上。做什么，固然重要，但不做什么，往往更能揭示其核心。

復星醫藥正通過(guò)果斷的減法，為創(chuàng )新加法騰出空間。2025年以來(lái)，公司已簽約處置的非戰略、非核心資產(chǎn)總額超過(guò)20億元，其中包括退出和睦家和美國自然陽(yáng)光。

一系列資產(chǎn)剝離，向市場(chǎng)傳遞一個(gè)強有力的信號：復星醫藥正將寶貴的資本和管理資源，集中投向創(chuàng )新藥品與高價(jià)值醫療器械兩大核心賽道。通過(guò)優(yōu)化資產(chǎn)結構，加速現金回流，為后續的研發(fā)投入和戰略性BD合作備足彈藥。

如果說(shuō)資產(chǎn)處置是外部瘦身，那么激勵機制的重塑，則是內部強心。一家企業(yè)的雄心，會(huì )體現在股權激勵方案中。2025年8月，復星醫藥推出股權激勵（草案），其獨特之處在于將“創(chuàng )新藥品收入”作為一個(gè)獨立的、權重高達40%的核心考核指標，與權重60%的“歸母凈利潤”并列。

一份“業(yè)績(jì)合同”，為未來(lái)三年設定了極具挑戰的目標：創(chuàng )新藥收入2025年達到93.6億元，2026年112.3億元，2027年134.8億元。這種制度設計，將驅動(dòng)公司內部所有關(guān)鍵決策，都向著(zhù)創(chuàng )新這一核心方向傾斜，將一份戰略意圖，轉化為一份可度量的契約。

為實(shí)現目標，復星醫藥的創(chuàng )新聚焦體現在三個(gè)層面。

首先是戰略聚焦。復星醫藥以創(chuàng )新和國際化為導向，圍繞解決未被滿(mǎn)足的臨床需求，通過(guò)自主研發(fā)、合作開(kāi)發(fā)、許可引進(jìn)、基金孵化、產(chǎn)業(yè)投資等多元化、多層次的合作模式，持續豐富創(chuàng )新產(chǎn)品管線(xiàn)，提升早研轉化與臨床開(kāi)發(fā)能力，以最大化創(chuàng )新技術(shù)和產(chǎn)品的商業(yè)價(jià)值。

其次是研發(fā)體系聚焦。復星醫藥通過(guò)三大成熟的研發(fā)主體，復宏漢霖主要聚焦抗體和ADC，全球研發(fā)中心聚焦小分子，復星凱瑞聚焦細胞治療技術(shù)，明確公司四大創(chuàng )新技術(shù)平臺：抗體、ADC、細胞治療、小分子。

第三是研發(fā)策略聚焦。復星醫藥聚焦實(shí)體瘤、血液瘤、免疫炎癥等核心治療領(lǐng)域，持續豐富產(chǎn)品組合，并積極向慢?。ㄐ哪X血管、腎臟與代謝）、中樞神經(jīng)系統領(lǐng)域拓展布局。

復星醫藥正圍繞四大創(chuàng )新技術(shù)平臺，構建可持續的創(chuàng )新引擎。這種平臺化布局，遠比押注單一領(lǐng)域產(chǎn)品更具韌性和爆發(fā)力，體現出Big pharma行穩致遠的優(yōu)勢。

引領(lǐng)：量產(chǎn)高價(jià)值管線(xiàn)

戰略聚焦的成果，體現于開(kāi)始量產(chǎn)優(yōu)勢管線(xiàn)，復星醫藥已在在多個(gè)創(chuàng )新領(lǐng)域處于國內頭部地位。

免疫腫瘤（IO）

復星醫藥已在肺癌、乳腺癌等領(lǐng)域形成以斯魯利單抗注射液、注射用曲妥珠單抗為代表的創(chuàng )新藥品矩陣，2025年上半年獲批的復妥寧和復邁寧兩款1.1類(lèi)創(chuàng )新藥也進(jìn)一步加強了在腫瘤領(lǐng)域的產(chǎn)品。目前以斯魯利單抗為核心，復星醫藥正在構建一個(gè)IO產(chǎn)品組合。管線(xiàn)中不僅包括靶向PD-1靶向型IL-2融合蛋白FXB0871等下一代免疫激動(dòng)劑，還包括PD-L1/VEGF雙抗HLX37這類(lèi)旨在克服耐藥、提升療效的創(chuàng )新組合分子。這體現了從單一靶點(diǎn)向聯(lián)合療法和協(xié)同增效演進(jìn)的清晰戰略。

新型ADC

FS-1502（HER2 ADC ）和HLX43（PD-L1 ADC）已進(jìn)入國際多中心臨床試驗的關(guān)鍵階段，其中，HLX43是全球進(jìn)度最快的PD-L1 ADC，又是一款泛瘤種全覆蓋、帶有IO功能的廣譜ADC，有望對標全球超過(guò)500億美元的免疫治療藥物市場(chǎng)，體現出公司對大品種的專(zhuān)注。

細胞治療

復星凱瑞的藍圖清晰而宏大：奕凱達的成功商業(yè)化只是第一步，收治患者超過(guò)1000位，為未來(lái)從血液瘤拓展到實(shí)體瘤，再到自免領(lǐng)域積累了寶貴的生產(chǎn)、注冊和商業(yè)化經(jīng)驗。

小分子（免疫炎癥）

當市場(chǎng)目光大多聚焦于腫瘤賽道時(shí)，復星醫藥已然在免疫炎癥領(lǐng)域悄然落子。

其小分子平臺產(chǎn)出的XH-S004（DPP-1抑制劑）和FXS6837（免疫調節劑），憑借其創(chuàng )新性和潛力，成功吸引了海外專(zhuān)業(yè)生物技術(shù)公司的青睞，達成了兩筆高價(jià)值的對外授權合作。

這體現了一種差異化的競爭策略。

免疫和炎癥領(lǐng)域是巨大的慢性病市場(chǎng)，口服小分子藥物具有天然優(yōu)勢。通過(guò)在這一領(lǐng)域的布局，復星醫藥不僅避開(kāi)了部分紅海競爭，也為其長(cháng)期增長(cháng)開(kāi)辟新藍海。

慢病及神經(jīng)領(lǐng)域

復星醫藥的管線(xiàn)布局，也體現出對未來(lái)疾病譜變化的深刻洞察。

在慢?。ㄐ难?、腎臟與代謝）領(lǐng)域，一系列重磅產(chǎn)品已陸續上市：用于心衰和高血壓治療的一心坦、新一代擬鈣劑旁必福、全球首 款磷吸收抑制劑萬(wàn)緹樂(lè )，以及鉀離子競爭性酸阻滯劑倍穩。這些產(chǎn)品針對的都是患者基數龐大、存在巨大未滿(mǎn)足需求的慢性病市場(chǎng)。

而在風(fēng)險與回報都極高的神經(jīng)科學(xué)領(lǐng)域，復星醫藥通過(guò)引進(jìn)阿爾茨海默病在研藥物AR1001，邁出關(guān)鍵一步，不僅是產(chǎn)品線(xiàn)的延伸，更是對人口老齡化這一重大社會(huì )趨勢的戰略回應。

創(chuàng )新藥械協(xié)同

相比其他Big pharma “藥械協(xié)同”是復星醫藥的獨特優(yōu)勢，可為疾病提供一體化解決方案。

在神經(jīng)退行性疾病領(lǐng)域，公司許可引進(jìn)用于延緩阿爾茨海默?。ˋD）進(jìn)程的小分子口服藥物AR1001，以協(xié)同醫療器械與醫學(xué)診斷業(yè)務(wù)資源，探索神經(jīng)退行性疾病診療一體化解決方案。

在腫瘤領(lǐng)域，這一戰略已初見(jiàn)成效。直觀(guān)復星旗下的達芬奇手術(shù)機器人已在中國累計裝機超450臺，服務(wù)患者超76萬(wàn)人次。而新近實(shí)現商業(yè)化落地的Ion支氣管導航操作系統，則能更精準地實(shí)現肺部病灶的早期診斷和定位。從Ion系統的精準導航，到達芬奇機器人的微創(chuàng )手術(shù)，再到后續的創(chuàng )新藥物治療，復星醫藥正在打造一個(gè)覆蓋診療全流程的閉環(huán)，構筑起遠超單一產(chǎn)品競爭的強大護城河。

BD：全球化能力再升級

如果說(shuō)研發(fā)創(chuàng )新是發(fā)動(dòng)機，那么全球化能力就是放大器，把一款創(chuàng )新藥的價(jià)值，從中國市場(chǎng)放大至全球市場(chǎng)。

復星醫藥的全球化能力在國內Bigpharma中是領(lǐng)先者，其深度和廣度早已超越單純的產(chǎn)品出?；蚪灰仔虰D，而是構建起一個(gè)海外本地化生產(chǎn)能力+臨床及商業(yè)化自營(yíng)于一體的立體化全球網(wǎng)絡(luò )。

如今，BD又為全球化能力插上新的翅膀。

2025年8月，復星醫藥接連完成兩筆自研小分子新藥的海外授權。DPP-1抑制劑XH-S004授權給美國Expedition Therapeutics，潛在總金額近6.5億美元；免疫調節劑FXS6837授權給英國Sitala，潛在總金額高達6.7億美元 。交易對手均由頂尖跨國藥企團隊和一線(xiàn)生命科學(xué)風(fēng)投加持。

這兩筆交易以真金白銀驗證了復星醫藥小分子平臺的全球競爭力，迫使市場(chǎng)重估其早研能力的價(jià)值，因為更多的XH-S004和FXS6837正在孵化之中。

長(cháng)期以來(lái)，市場(chǎng)對復星醫藥的創(chuàng )新認知，多集中于腫瘤領(lǐng)域或生物藥，這兩筆BD交易向資本市場(chǎng)揭示復星醫藥預期差，其小分子平臺已具備國際競爭力，在差異化的免疫炎癥領(lǐng)域藏著(zhù)一批BIC或FIC品種。

BD的成功，并非偶然，其背后是復星醫藥數十年構建的全球化運營(yíng)體系。這個(gè)體系如同一條寬闊的護城河，既能“引進(jìn)來(lái)”，也能“走出去”，形成了難以復制的戰略?xún)?yōu)勢。

斯魯利單抗獲歐盟批準并授權至70余個(gè)國家和地區，是中國PD-1出海的標桿。目前，復星醫藥已在美國自建臨床運營(yíng)團隊和商業(yè)化團隊，加速推進(jìn)斯魯利單抗在美國的臨床和上市前的商業(yè)化籌備工作。而青蒿琥酯系列產(chǎn)品，更是拯救了非洲8000多萬(wàn)重癥瘧疾患者的生命，讓復星醫藥在新興市場(chǎng)扎下了深厚的根基。

這一切都建立在堅實(shí)的基礎設施之上。近千人的海外商業(yè)化團隊，確保了產(chǎn)品在當地的推廣和銷(xiāo)售。多條通過(guò)美國FDA和歐盟GMP認證的生產(chǎn)線(xiàn)，保障了全球供應鏈的穩定和合規。正在建設的非洲科特迪瓦產(chǎn)業(yè)園，則是其深耕新興市場(chǎng)的又一力證。這種本土化的運營(yíng)模式，不僅可以助力復星醫藥的創(chuàng )新產(chǎn)品的全球化，未來(lái)更多的中國B(niǎo)iotech出海，或許又多了一個(gè)海外的合作伙伴選擇。

強大的全球化能力，最終反映在財務(wù)數據上。2025年上半年，復星醫藥海外收入54.78億元，收入比重超接近30%。這意味著(zhù)，對復星醫藥任何一款創(chuàng )新藥的價(jià)值評估，都必須從“中國故事”切換到“全球故事”，其潛在市場(chǎng)空間和估值模型已發(fā)生根本性改變。

市場(chǎng)對復星醫藥的認知，似乎還部分停留在過(guò)去的舊故事里。但復星醫藥的戰略轉型路徑已經(jīng)非常清晰。

一個(gè)更聚焦、更高效、更全球化的新故事已經(jīng)展開(kāi)。通過(guò)激勵計劃校準了內部航向，通過(guò)重磅交易驗證了研發(fā)成色，通過(guò)梯隊化管線(xiàn)布局確保了創(chuàng )新可持續性，并通過(guò)全球化網(wǎng)絡(luò )放大了創(chuàng )新成果的價(jià)值。

市場(chǎng)對復星醫藥的預期差，正是其未來(lái)價(jià)值釋放的核心空間。當更多像DPP-1抑制劑出海這樣的“價(jià)值錨點(diǎn)”出現時(shí)，市場(chǎng)的認知也將隨之修正。

穿過(guò)戰略聚焦的窄門(mén)，復星醫藥正穩步走在一條更寬廣的創(chuàng )新和全球化之路上。