截至目前，國藥控股、上海醫藥、華潤醫藥、九州通四家國內頭部藥商的2025年半年度業(yè)績(jì)報告已全部發(fā)布。
營(yíng)收分化顯著(zhù) 歸母凈利潤增長(cháng)呈「兩極化」
2025年上半年，國藥控股以2860.43億元的營(yíng)收額繼續領(lǐng)跑，是其中唯一突破2000億元的主體，規模優(yōu)勢顯著(zhù)；上海醫藥與華潤醫藥分別以1415.93億元、1318.67億元緊隨其后，成功躋身“千億陣營(yíng)”。
作為四家企業(yè)中唯一營(yíng)收未達千億的主體，九州通以811.06億元營(yíng)收實(shí)現5.10%的同比增長(cháng)，增速在四家企業(yè)中排名第 一；上海醫藥與華潤醫藥分別實(shí)現1.56%、0.50%的同比增長(cháng)；唯一出現營(yíng)收下滑的是國藥控股，其上半年營(yíng)收同比下降2.95%。
與營(yíng)收的溫和分化不同，四家藥商2025年上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤呈現較為分化的特征，上海醫藥與九州通實(shí)現大幅增長(cháng)，國藥控股與華潤醫藥則出現不同程度下滑。
上海醫藥以44.59億元的歸屬上市公司股東凈利潤規模成為四家企業(yè)中最高，同比增幅更是達到51.56%，但這一業(yè)績(jì)包含 “對和黃藥業(yè)會(huì )計核算由合營(yíng)企業(yè)權益法變更為子公司核算產(chǎn)生的一次性特殊收益”；若剔除該一次性因素，其凈利潤為27.82億元，同比下降2.06%。
九州通以14.46億元歸屬于上市公司股東凈利潤實(shí)現19.70%的同比增長(cháng)，主要是因為其在保持醫藥分銷(xiāo)收入穩健增長(cháng)的同時(shí)，醫藥工業(yè)、數字物流等新興業(yè)務(wù)板塊收入分別實(shí)現10.77%、24.66%的較快增長(cháng)，以及完成醫藥倉儲物流基礎設施公募REITs發(fā)行上市。
從2023年上半年至2025年上半年的凈利潤同比增速趨勢來(lái)看，四家企業(yè)的長(cháng)期盈利表現差異進(jìn)一步拉大。如上海醫藥增速明顯，華潤醫藥則在2024H1和2025H1均出現了不同程度的下滑。
醫藥分銷(xiāo)「一降三升」零售全員增長(cháng)
作為醫藥流通企業(yè)的核心支柱業(yè)務(wù)，2025年上半年四大藥商分銷(xiāo)業(yè)務(wù)呈現“一降三升”格局，國藥控股體量領(lǐng)跑，是唯一突破2000億元的企業(yè)，但增速承壓，這一業(yè)務(wù)營(yíng)收同比下滑3.52%；其余三家企業(yè)實(shí)現增長(cháng)，分別為上海醫藥（1.99%）、華潤醫藥（2.30%）、九州通（6.04%）。
具體來(lái)看，國藥控股藥品分銷(xiāo)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)溢利率為2.58% ，較上年同期下降0.17個(gè)百分點(diǎn)，主要因為行業(yè)整體環(huán)境導致板塊業(yè)務(wù)收入和盈利水平同比有所下降。
九州通數字化醫藥分銷(xiāo)與供應鏈業(yè)務(wù)收入規模達到676.34億元，同比增長(cháng)最高，主要是其位于醫藥產(chǎn)業(yè)鏈的中間流通環(huán)節，整合了上游的藥械生產(chǎn)企業(yè)和代理商等客戶(hù)以及下游的二級及以上醫院、基層醫療機構、連鎖及單體藥店、大型互聯(lián)網(wǎng)電商平臺、互聯(lián)網(wǎng)醫療平臺和下游醫藥分銷(xiāo)商（準終端）等客戶(hù)及品種資源。
零售業(yè)務(wù)上，四大藥商全員均實(shí)現增長(cháng)，尤其是華潤醫藥增長(cháng)態(tài)勢明顯，其通過(guò)圍繞處方藥院外市場(chǎng)提升產(chǎn)品在零售市場(chǎng)的覆蓋。此外，其加強藥品線(xiàn)上渠道拓展，拓展業(yè)務(wù)邊界等。
從分銷(xiāo)與零售的全國網(wǎng)絡(luò )覆蓋來(lái)看，四大藥商已基本實(shí)現全國性布局，僅在覆蓋深度上略有差異。國藥控股和九州通的分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )覆蓋最廣，實(shí)現了31個(gè)省/市/自治區的全面覆蓋，其次是華潤醫藥（28個(gè)省/市/區）、上海醫藥（25個(gè)省/市/區）。
對于四大藥商而言，如何在醫藥分銷(xiāo)業(yè)務(wù)中提升效率以及在零售業(yè)務(wù)中強化專(zhuān)業(yè)服務(wù)與模式創(chuàng )新尤為重要。分銷(xiāo)+零售的協(xié)同效應，依然是各大藥商未來(lái)業(yè)績(jì)增長(cháng)的重要突破口。
中藥、集采市場(chǎng)競爭繼續 下一步發(fā)展方向
從四大藥商整體的發(fā)展來(lái)看，中藥板塊深耕與集采市場(chǎng)角逐仍是當前及未來(lái)一段時(shí)間內行業(yè)競爭的核心賽道。
在中藥領(lǐng)域，上半年各大藥商已圍繞資源整合、產(chǎn)品研發(fā)與市場(chǎng)拓展展開(kāi)布局，下半年及長(cháng)期發(fā)展戰略則進(jìn)一步聚焦差異化競爭與高質(zhì)量增長(cháng)。
2025年進(jìn)入下半場(chǎng)，四大藥商下一步發(fā)展如下。
國藥控股表示將推進(jìn)差異化分區域的業(yè)務(wù)發(fā)展戰略。包括聚焦核心市場(chǎng)，全力擴大核心客戶(hù)的市場(chǎng)覆蓋與合作深度，保持資源持續有效的投入，同時(shí)，根據市場(chǎng)競爭格局態(tài)勢不斷提升市場(chǎng)份額，并持續關(guān)注終端用藥的品類(lèi)結構調整等。此外，其將加快推進(jìn)業(yè)務(wù)結構優(yōu)化調整，持續加大創(chuàng )新藥械、國談產(chǎn)品及臨床高價(jià)值產(chǎn)品的引進(jìn)力度等。
上海醫藥表示將加快醫藥商業(yè)創(chuàng )新服務(wù)升級、持續打造領(lǐng)先的技術(shù)平臺，加強中藥業(yè)務(wù)協(xié)同與跨步發(fā)展，狠抓經(jīng)營(yíng)合規與風(fēng)險管理、把握數字化與AI技術(shù)提效賦能機遇等。
華潤醫藥表示將繼續堅持創(chuàng )新驅動(dòng)，聚焦腫瘤、自免、心腦血管等重大疾病領(lǐng)域，強化差異化創(chuàng )新研發(fā)平臺建設，完善自主研發(fā)+外部合作+產(chǎn)品引進(jìn)等多元化創(chuàng )新策略。在業(yè)務(wù)結構優(yōu)化上，其提出在鞏固中藥、化藥傳統優(yōu)勢的基礎上，重點(diǎn)發(fā)力生物制品、特色專(zhuān)科藥物、高端醫療器械及合成生物學(xué)領(lǐng)域，探索跨領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)發(fā)展模式，并加大投資并購力度等。
九州通下半年規劃持續轉型升級。主要包括聚焦人才儲備、持續充實(shí)產(chǎn)品矩陣等，其計劃繼續引進(jìn)10個(gè)過(guò)千萬(wàn)級新品。
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