2月27日，百濟神州發(fā)布了2024年第四季度及全年財務(wù)報告，百濟神州2024年全球總收入達272.14億元，同比增長(cháng)55%，顯著(zhù)超出市場(chǎng)預期。作為中國創(chuàng )新藥企全球化標桿，百濟神州不僅展現了其在腫瘤治療領(lǐng)域的領(lǐng)導地位，更釋放了2025年實(shí)現“GAAP經(jīng)營(yíng)利潤轉正”的關(guān)鍵信號。
1、財務(wù)表現：營(yíng)收增長(cháng)超預期，虧損收窄釋放盈利拐點(diǎn)信號
2024年，百濟神州全球總收入達“38億美元（約272.14億元人民幣）”，同比增長(cháng)55%，顯著(zhù)超出市場(chǎng)預期。其中，“產(chǎn)品收入”成為核心驅動(dòng)力，全年達37.8億美元（約269.94億元人民幣），同比飆升74.1%，占總收入的99%以上（圖1）。這一增長(cháng)得益于其明星產(chǎn)品百悅澤（澤布替尼）和百澤安（替雷利珠單抗）的全球市場(chǎng)放量，以及安進(jìn)授權產(chǎn)品的貢獻。
圖1.百濟神州2024年第四季度和全年財務(wù)業(yè)績(jì)一覽
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(圖源：百濟神州官微)
盡管收入高增，公司仍未完全擺脫虧損，但凈虧損同比收窄25.87%至6.95億美元（約49.78億元人民幣）。值得注意的是，若剔除股份支付、折舊攤銷(xiāo)等非現金項目影響，百濟神州的非GAAP經(jīng)營(yíng)利潤已實(shí)現轉正，這標志著(zhù)其成本控制與運營(yíng)效率的顯著(zhù)提升。
圖2.百濟神州2025年財務(wù)指引
(圖源：百濟神州官微)
更引人注目的是，百濟神州首次發(fā)布了2025年財務(wù)指引：預計全年收入49-53億美元同比增長(cháng)29%-39%（圖2），并重申將在GAAP準則下實(shí)現經(jīng)營(yíng)利潤和經(jīng)營(yíng)性現金流雙正。這一指引不僅彰顯管理層信心，也為投資者提供了清晰的盈利路徑預期。
2、產(chǎn)品驅動(dòng)：百悅澤全球爆發(fā)，PD-1穩守國內市場(chǎng)
百悅澤：血液腫瘤領(lǐng)域的全球佼佼者
百悅澤（澤布替尼）作為全球最佳BTK抑制劑之一，2024年銷(xiāo)售額達26億美元（約188.59億元人民幣），同比增長(cháng)104.9%（圖3），成為公司最大收入來(lái)源。其成功得益于：
美國市場(chǎng)絕 對領(lǐng)先：在美國，百悅澤2024年Q4的銷(xiāo)售額為6.16億美元（約44.87億元人民幣），同比增長(cháng)97%，全年銷(xiāo)售額20億美元（約138.9億元人民幣），同比增長(cháng)107.5%，在慢性淋巴細胞白血?。–LL）新患者中占據主導地位，且適應癥覆蓋最廣。
歐洲市場(chǎng)高速擴張：在歐洲，百悅澤2024年Q4的銷(xiāo)售額為1.13億美元（約8.23億元人民幣），同比增長(cháng)148%，全年銷(xiāo)售額為3.59億美元（約26.15億元人民幣），同比激增194%，在德國、法國等主要市場(chǎng)市占率持續提升。
全球布局深化：產(chǎn)品已在70多個(gè)市場(chǎng)獲批，未來(lái)將借助新劑型上市進(jìn)一步鞏固優(yōu)勢。
圖3.百濟神州產(chǎn)品營(yíng)收一覽
（圖源：錦緞研究院）
百澤安：PD-1的醫保放量與適應癥拓展
百澤安（替雷利珠單抗）2024年銷(xiāo)售額6.21億美元（約45.23億元人民幣），同比增長(cháng)15.7%（圖3），主要受益于中國醫保目錄覆蓋范圍擴大至14項適應癥，其中13項已納入醫保。盡管面臨國內PD-1激烈競爭，百澤安通過(guò)差異化適應癥布局維持了市場(chǎng)地位。
此外，與安進(jìn)的合作產(chǎn)品如安加維（地舒單抗）也貢獻了穩定收入，進(jìn)一步豐富了產(chǎn)品矩陣，降低了對單一產(chǎn)品的依賴(lài)風(fēng)險。
3、研發(fā)與管線(xiàn)：實(shí)體瘤布局加速，技術(shù)平臺多元化
2024年，百濟神州在保持高強度研發(fā)投入的背景下，通過(guò)精準聚焦管線(xiàn)戰略與臨床效率升級，成功構建了“快速概念驗證”的創(chuàng )新范式。全年推動(dòng)13個(gè)新分子實(shí)體進(jìn)入臨床階段，其中僅第四季度便完成6款藥物臨床申報，研發(fā)節奏顯著(zhù)提速。
2024年，百濟神州取得一系列突破性進(jìn)展：
實(shí)體瘤技術(shù)平臺全面開(kāi)花，從單一腫瘤免疫治療向ADC、小分子抑制劑、蛋白降解劑等多元化技術(shù)躍遷。差異化ADC管線(xiàn)如靶向B7H4的BG-C9074、針對CEA的BG-C477，以及小分子領(lǐng)域的CDK4抑制劑BGB-43395、泛KRAS抑制劑BGB-53038等，均展現出實(shí)體瘤治療潛力（圖4）；
圖4.百濟神州在研管線(xiàn)
（圖源：百濟神州官網(wǎng)）
此外，臨床效率產(chǎn)生質(zhì)變，百濟神州通過(guò)自適應試驗設計、全球化臨床網(wǎng)絡(luò )協(xié)同，縮短藥物從實(shí)驗室到臨床的周期；
更值得注意的是，在2025年百濟神州一些關(guān)鍵數據蓄勢待發(fā)，CDK4/CDK2抑制劑組合、B7H4 ADC等核心項目臨床數據即將揭盲，若驗證療效優(yōu)勢，有望在肺癌、乳腺癌等實(shí)體瘤領(lǐng)域開(kāi)辟數十億美元市場(chǎng)空間。這一戰略轉型不僅加速了管線(xiàn)價(jià)值釋放，更標志著(zhù)其從“跟隨式創(chuàng )新”向“全球首 創(chuàng )新藥”的跨越。
4、全球戰略：從出海到扎根，經(jīng)營(yíng)效率質(zhì)變
百濟神州已從“國際化探索”邁入“全球化深耕”的戰略升級階段，其核心布局圍繞供應鏈韌性、市場(chǎng)滲透與品牌價(jià)值全面展開(kāi)。
在生產(chǎn)與供應鏈優(yōu)化層面，百濟神州通過(guò)強化自有產(chǎn)能與戰略合作，顯著(zhù)提升全球供應穩定性與成本效率，推動(dòng)毛利率向80%-90%的中高位區間攀升，為利潤持續改善奠定基礎（圖5）。
圖5.百濟神州2024年簡(jiǎn)明合并損益表
注：?jiǎn)挝粸榍涝?/p>
(圖源：百濟神州官微)
在市場(chǎng)擴張策略上，其以歐美成熟市場(chǎng)為基盤(pán)，加速滲透東南亞、中東等新興市場(chǎng)。像百悅澤在沙特、阿聯(lián)酋等醫保準入突破，并通過(guò)開(kāi)發(fā)口服片劑新劑型、拓展實(shí)體瘤新適應癥延長(cháng)產(chǎn)品生命周期，成功實(shí)現成熟市場(chǎng)的現金流和新興市場(chǎng)的增量。
而在品牌升級與資本運作方面，隨著(zhù)百濟神州的經(jīng)營(yíng)現金流開(kāi)始轉正，百濟神州對外部融資的依賴(lài)逐漸減少，其正從“資本驅動(dòng)型Biotech”轉向“自我造血型Biopharma”，為長(cháng)期全球化競爭注入可持續動(dòng)能。
這一系列動(dòng)作不僅標志著(zhù)運營(yíng)能力的質(zhì)變，更彰顯其“以全球效率反哺創(chuàng )新”的戰略閉環(huán)已然成型。
結語(yǔ)
盡管百濟神州在2024年展現出強勁的盈利拐點(diǎn)趨勢，但其邁向“Biopharma”的轉型之路仍面臨三重考驗：一是高額研發(fā)投入需通過(guò)管線(xiàn)商業(yè)化快速兌現；二是BTK抑制劑領(lǐng)域遭遇伊布替尼反撲、PD-1國內集采壓力持續；三是全球藥品定價(jià)政策與地緣風(fēng)險可能制約海外擴張。然而，憑借百悅澤的全球放量、實(shí)體瘤管線(xiàn)的潛力爆發(fā)，疊加經(jīng)營(yíng)效率優(yōu)化與產(chǎn)能升級，公司有望在2025年實(shí)現GAAP利潤轉正，完成從創(chuàng )新藥企到全球腫瘤巨頭的關(guān)鍵跨越。
參考資料
百濟神州財報公告、百濟神州官微、官網(wǎng)、錦緞研究院
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