聚焦罕見(jiàn)病的北?？党?，絕 對是最被資本看衰的藥企。在今年年初投資者最悲觀(guān)的時(shí)候，北?？党傻墓蓛r(jià)跌至0.1港元，公司整體市值甚至不足1億元。
更為嚴峻的是，當時(shí)北?？党涩F金流幾乎已經(jīng)枯竭。截至2024年底，北?？党少~面的現金及現金等價(jià)物僅剩1050.2萬(wàn)元，這顯然不足以支撐企業(yè)的運營(yíng)。對于“仙股”司空見(jiàn)慣的港股投資者而言，北?？党傻淖罱K走向幾乎只剩退市一條路。
然而，走到了懸崖邊的北?？党?，卻在過(guò)去兩個(gè)月出人意料的翻身了。今年7月和8月，北?？党晒蓛r(jià)分別大漲234%和108%，股價(jià)直接由年初的0.1港元飆升至2.02港元。
誘發(fā)北?？党晒蓛r(jià)上漲的原因主要有兩個(gè)，其一是今年5月，北?？党勺匝兴幬镒⑸溆镁S拉苷酶β（戈芮寧，CAN103）獲批上市；其二是百洋醫藥戰投北?？党?，以每股1.34港元的價(jià)格，斥資1億港元認購北?？党蓴U大后股本約的15%。
無(wú)論是產(chǎn)品獲批，還是投資者入局，全都指向于經(jīng)營(yíng)現金流的改善。但實(shí)際上，對于北?？党啥?，比現金更重要的其實(shí)是信心。百洋醫藥的入局，給了北?？党芍厣臋C會(huì )。
豪賭研發(fā)失敗
北?？党芍员煌顿Y者拋棄，本質(zhì)原因還是在于豪賭研發(fā)失敗。
2021年12月，北?？党身樌顷懧?lián)交所，所得融資凈額高達6.04億港元。盡管當時(shí)創(chuàng )新藥熱潮正在慢慢退散，但北?？党缮鲜袝r(shí)的市值還是超過(guò)82億港元，可見(jiàn)投資者的熱情仍在。
只可惜的是，北?？党蓪⑵D難募集而來(lái)的資金投入到了一個(gè)錯誤的方向，直接導致公司陷入崩潰局面。按當初的計劃，45.4%的募資額將被用于CAN008管線(xiàn)的研發(fā)及生產(chǎn)，12.6%的募資額用于CAN106管線(xiàn)的研發(fā)，其他管線(xiàn)的投入比重均不超過(guò)5%。
圖：北?？党蒊PO募資計劃
但被北?？党杉挠韬裢腃AN008最終失敗了。2024年4月22日，北?？党晒娼K止了管線(xiàn)CAN008在膠質(zhì)母細胞瘤的進(jìn)一步研發(fā)，并決定將剩余資金用于其他管線(xiàn)的孵化上。北?？党稍贑AN008這條管線(xiàn)上賠了多少錢(qián)我們不得而知，但其當初IPO所規劃的藍圖無(wú)疑已經(jīng)落空。
歷數北?？党傻脑缙诠芫€(xiàn)，主要以license-in為主。license-in模式最大的優(yōu)勢就是確定性高，能夠將海外潛力產(chǎn)品迅速引入國內，可北?？党勺钪匕醯膌icense-in管線(xiàn)卻踩了一個(gè)大坑，這也難怪投資者會(huì )對其未來(lái)的發(fā)展心灰意冷。
圖：北?？党晒芫€(xiàn)一覽
實(shí)際上，CAN008并不是北?？党刹戎械牡谝粋€(gè)坑。早在IPO之前，北?？党善鋵?shí)就拿到了Puma Biotechnology核心產(chǎn)品來(lái)那替尼（Nerlynx）的國內權益，可就在來(lái)那替尼于2020年4月在大陸上市之后，Puma Biotechnology卻突然撕毀了與北?？党傻膮f(xié)議，并支付了2000萬(wàn)美元的賠償金。
從一個(gè)坑爬出，又跌入另外一個(gè)坑，北?？党傻膌icense-in之路充滿(mǎn)波折。
背水一戰的契機
無(wú)論是2020年9月上市的海芮思（CAN101），還是2023年上市的邁芮倍（CAN108），它們都沒(méi)有改成市場(chǎng)對于北?？党傻谋^(guān)情緒，股價(jià)依然跌跌不休。
透過(guò)現象看本質(zhì)，這兩款產(chǎn)品均為早期license-in管線(xiàn)，且都屬于患者基數較小的“孤兒藥”。在國內市場(chǎng)支付能力有限的情況下，這兩款產(chǎn)品國內商業(yè)化權益的價(jià)值不高。再加上北?？党勺陨憩F金流孱弱，因此投資者們并不認為它們能取得商業(yè)化的成功。
這種悲觀(guān)預期最終被戈芮寧的上市所打破。戈芮寧為北?？党膳c藥明生物聯(lián)合研發(fā)的藥物，于今年5月在國內獲批12歲及以上青少年和成人I型和Ⅲ型戈謝病患者長(cháng)期酶替代治療。盡管戈芮寧仍屬于孤兒藥范疇，但北?？党蓞s有用戈芮寧的全球權益，在如今BD為王的當下，這無(wú)疑增加了北?？党蛇_成BD的預期。
更何況當時(shí)的北?？党梢呀?jīng)被市場(chǎng)嚴重看衰，公司整體市值不足1億港元，這其實(shí)已經(jīng)形成了明顯的剪刀差。所以當戈芮寧上市后，北?？党晒蓛r(jià)才會(huì )引發(fā)報復性“反彈”。
回過(guò)頭來(lái)看，北?？党梢呀?jīng)實(shí)現商業(yè)化的三條管線(xiàn)CAN101、CAN108、CAN103，其實(shí)全部是IPO之時(shí)就被管理層所布局的，可見(jiàn)管理層的眼光其實(shí)并不差。只不過(guò)當時(shí)管理層將更多的資源投入到了CAN008之上，如果沒(méi)有那一次失敗的投資，或許北?？党傻氖袌?chǎng)預期將完全不一樣。
但現實(shí)是不存在如果的。北?？党纱饲氨皇袌?chǎng)嚴重低估，正是為錯誤的投入而買(mǎi)單。北?？党上胍まD資本印象，戈芮寧的商業(yè)化就是背水一戰的契機，如果戈芮寧在后面取得不俗的商業(yè)化成績(jì)或BD成績(jì)，那么北?？党傻墓蓛r(jià)或將由“反彈”進(jìn)化為“反轉”。
重生的機會(huì )
對于“缺衣少吃”的北?？党啥?，百洋醫藥就相當于雪中送炭的“白衣騎士”。
現金流層面，北?？党勺浇笠?jiàn)肘，百洋醫藥豪擲1億港元認購北?？党稍霭l(fā)后15%的股份，選擇用親身入局的方式去支持罕見(jiàn)病藥物研發(fā)；商業(yè)化層面，罕見(jiàn)病國內支付體系并不健全，僅憑北?？党珊茈y有效的放大三款藥物的價(jià)值，而商業(yè)化正是百洋醫藥所擅長(cháng)的地方，有助于徹底改變三款藥物的銷(xiāo)售預期。
目前，全球已獲批的戈謝病藥物價(jià)格昂貴，患者的年支付費用在200萬(wàn)元左右，很多患者無(wú)力承擔高昂的治療費用。戈芮寧的出現，無(wú)疑將改變這一現狀，甚至有希望將年治療費用大幅下降。所以從臨床需求層面看，北?？党伤劢沟念I(lǐng)域是極具價(jià)值的，但就是缺少翻身的機會(huì )。
百洋醫藥全面賦能后，北?？党傻念A期將發(fā)生巨大改變。百洋醫藥不僅出錢(qián)，還出力營(yíng)銷(xiāo)，戈芮寧的價(jià)值也得到放大，給了北?？党芍匦箩绕鸬臋C會(huì )。更為關(guān)鍵的是，百洋醫藥的入局大幅增強了投資者的信心，既相當于基石投資者，又相當于新的營(yíng)銷(xiāo)顧問(wèn)，從而徹底改變了投資者心中的認知。
創(chuàng )新藥研發(fā)，九死一生。北?？党墒遣恍业?，它們上市后首 款重磅投入的藥物即遭遇失??；可北?？党捎质切疫\的，百洋醫藥的賦能給了它翻身的機會(huì )，這是很多破產(chǎn)藥企求之不得的。
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