創(chuàng )新厚積薄發(fā)，高增長(cháng)成為常態(tài)

最新半年報顯示，榮昌生物延續了高增長(cháng)的勢頭：

上半年，公司營(yíng)收達10.98億元，同比增長(cháng)48%。這得益于公司兩款核心產(chǎn)品泰它西普和維迪西妥單抗銷(xiāo)售的持續放量。

隨著(zhù)收入的持續增長(cháng)，榮昌生物的盈利能力也不斷得到增強。一個(gè)關(guān)鍵指標是毛利率的持續攀升，從2024年一季度的77.5%提升至當前的84.06%。這反映出公司已經(jīng)度過(guò)市場(chǎng)導入期，規模效應開(kāi)始顯現。

自2024年以來(lái)，公司營(yíng)收增速均遠超成本增速，尤其今年上半年，營(yíng)業(yè)總成本僅增長(cháng)0.22%，進(jìn)一步印證經(jīng)營(yíng)杠桿的顯著(zhù)優(yōu)化。

更值得期待的是，隨著(zhù)新適應癥的陸續獲批，將為公司增添新的增長(cháng)動(dòng)力。

上半年，泰它西普獲批一大適應癥——重癥肌無(wú)力，維迪西妥單抗用于HER2+且伴有肝轉移的乳腺癌適應癥也獲得批準。

新適應癥的獲批，將會(huì )極大提高其商業(yè)化潛力。以重癥肌無(wú)力為例，其雖屬罕見(jiàn)病，但臨床未滿(mǎn)足需求不容小覷。根據弗若斯特沙利文報告，我國重癥肌無(wú)力患者人數約為21.67萬(wàn)，有效療法稀缺。也正因此，我國治療重癥肌無(wú)力的創(chuàng )新藥物的峰值預期將達10億美元。顯然，泰它西普距離成為一款大單品越來(lái)越近。

而這僅僅是開(kāi)始，榮昌生物還在積極拓展新適應癥、出海，挖掘更大價(jià)值。

泰它西普即將解鎖干燥綜合征、IgA腎病適應癥。其中，干燥綜合征國內III期臨床研究已達主要終點(diǎn)，公司計劃三季度向國家藥品監督管理局藥品審評中心(CDE)，遞交這兩項適應癥的上市申請。

根據弗若斯特沙利文測算，國內有超230萬(wàn)名IgA腎病患者，這個(gè)龐大的患者群體存在巨大的未被滿(mǎn)足的臨床需求。而中國干燥綜合征患病率為0.3%-0.7%，且呈上升趨勢，全球尚未有生物制劑獲批，而泰它西普進(jìn)度領(lǐng)先，有望成為首個(gè)獲批的新藥。

維迪西妥單抗在尿路上皮癌、胃癌兩個(gè)適應癥前線(xiàn)療法的潛力，也正在一步步顯現。

在尿路上皮癌領(lǐng)域，維迪西妥單抗不斷突破，從ADC單藥到聯(lián)合免疫治療，從晚期后線(xiàn)到晚期一線(xiàn)。7月8日，維迪西妥單抗聯(lián)合治療HER2表達的一線(xiàn)尿路上皮癌適應癥上市申請獲受理。

在胃癌領(lǐng)域，維迪西妥單抗的研究已覆蓋HER2高中低表達，有望為近半胃癌患者帶去新的精準治療方案（在胃癌患者中約有40%-45%為HER2表達的胃癌）。

2025年ASCO年會(huì )上，維迪西妥單抗聯(lián)合特瑞普利單抗及化療/曲妥珠單抗一線(xiàn)治療晚期胃癌的口頭報告，該研究覆蓋HER2高中低表達患者，顯示出良好療效，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。與此同時(shí)，維迪西妥單抗還在探索改寫(xiě)圍手術(shù)期治療的格局。在尿路上皮癌、胃癌等領(lǐng)域，開(kāi)展了諸多針對輔助治療/新輔助治療的適應癥研究。一旦有所突破，患者人群將大幅增長(cháng)。

在滿(mǎn)足更多未被滿(mǎn)足臨床需求的同時(shí)，榮昌生物將收獲相應的商業(yè)回報，高增長(cháng)也將自然而然成為一種常態(tài)。

聚焦、高效，邁向盈虧平衡點(diǎn)

本次半年報，榮昌生物另一大亮點(diǎn)在于，其高增長(cháng)并不是以增加銷(xiāo)售費用投入為代價(jià)換來(lái)的。

自2024年以來(lái)，在營(yíng)收高增長(cháng)的同時(shí)，公司費用率呈持續下降趨勢。這一良好態(tài)勢在今年上半年得以延續，銷(xiāo)售費用率為47.9%，同比下降4.6個(gè)百分點(diǎn)。

此前，公司管理層曾透露2025年銷(xiāo)售費用率有望控制在50%內，如今這一目標的實(shí)現路徑越來(lái)越清晰。這背后，得益于公司在自免、腫瘤領(lǐng)域的聚焦以及降本增效戰略的持續推進(jìn)。

榮昌生物通過(guò)深耕自免和腫瘤治療領(lǐng)域，運營(yíng)效率正不斷提升。公司從0搭建起的自免、腫瘤專(zhuān)業(yè)化商業(yè)運營(yíng)團隊，已具備體系化作戰能力。截至上半年，兩大核心產(chǎn)品已獲準入均超1000家醫院，商業(yè)化網(wǎng)絡(luò )的規模效應逐步釋放。

同時(shí)，管理費用、研發(fā)費用也得到有效控制與優(yōu)化。其中，管理費用為1.46億元，同比呈下降趨勢；研發(fā)費用為6.47億元，同比下降19.7%。

研發(fā)費用得到優(yōu)化，并不意味著(zhù)縮減了未來(lái)的預期。相反，這是榮昌生物不斷優(yōu)化在研產(chǎn)品管線(xiàn)，通過(guò)更精確的項目評估和資源分配策略，進(jìn)而提升公司研發(fā)投入的整體效益。

顯然，榮昌生物整體精細化管理能力不斷強化，加上營(yíng)收持續增長(cháng)，減虧趨勢明顯。上半年，公司虧損額同比下降幅度達42.4%。

對于榮昌生物而言，隨著(zhù)銷(xiāo)售規模進(jìn)一步擴大及拓展新適應癥，公司高效的運營(yíng)體系與規模效應將持續釋放，費用率仍有下行空間。這無(wú)疑釋放出一個(gè)明確的信號：其正快速邁向盈虧平衡點(diǎn)。

與此同時(shí)，BD則為公司帶來(lái)了可觀(guān)的現金流和盈利支撐。比如，泰它西普海外權益授權給Vor Bio，收到4500萬(wàn)美元的首付款，其總交易額42.3億美元，此外榮昌生物還獲得Vor Bio23%的股權，成為其第一大股東，也將獲得潛在的巨大股權收益。

再比如，榮昌生物日前與參天制藥就RC28-E達成的首付款2.5億元、總額12.95億元的合作，這將直接增厚榮昌生物的業(yè)績(jì)。

考慮到RC28-E計劃年底前申報糖尿病黃斑水腫適應癥的上市申請，明年申報濕性老年黃斑變性適應癥，后續開(kāi)發(fā)及監管里程碑款、銷(xiāo)售分成也會(huì )源源不斷。

而榮昌生物選擇在此時(shí)與參天制藥達成合作，也是其聚焦與高效、價(jià)值最大化的選擇，通過(guò)借助后者超130年的眼科專(zhuān)業(yè)積累和龐大的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )，有望推動(dòng)RC28-E迅速放量。

整體而言，規模與效率雙升，榮昌生物高質(zhì)量增長(cháng)的路徑，清晰可見(jiàn)。

確定性與想象性雙擊，加速蛻變

對于創(chuàng )新藥企而言，當下業(yè)績(jì)固然重要，但未來(lái)價(jià)值更取決于管線(xiàn)厚度，確定性與想象性同樣重要，這也正是榮昌生物能夠加速蛻變的核心。

確定性在于經(jīng)歷周期洗禮，榮昌生物已然具備持續穿越周期的實(shí)力與底氣。這源于公司已經(jīng)被驗證過(guò)的研發(fā)、商業(yè)化能力，泰它西普和維迪西妥單抗加速放量，公司自我造血能力不斷提高；也源于公司持續得到國內外資本深度認可，5月完成8億港幣再融資后，BD不斷破局，持續改善財務(wù)狀況，充實(shí)彈藥庫。

想象性則在于，榮昌生物具備持續孵化出重量級產(chǎn)品的能力。目前，其具有層次感的管線(xiàn)梯隊已成型，共有7個(gè)自主研發(fā)的創(chuàng )新藥物處于不同的臨床開(kāi)發(fā)階段，正在開(kāi)展的臨床試驗數十項。

這背后，是公司緊跟時(shí)代發(fā)展，正持續進(jìn)化。典型的是其在A(yíng)DC方面的布局，已進(jìn)入下一代技術(shù)平臺。

其中，采用新一代偶聯(lián)技術(shù)及毒素的ADC藥物分子RC278，目前已實(shí)現首例病人入組。這是一款具有FIC/BIC潛力的ADC分子，獨特的設計和機制使其在治療實(shí)體瘤方面具有較大潛力。另一款是采用新一代偶聯(lián)及毒素技術(shù)的雙抗ADC RC288，目前正在IND準備階段。

在A(yíng)DC競爭日益激烈的背景下，技術(shù)平臺的升級及多靶點(diǎn)的探索，將幫助榮昌生物保持領(lǐng)先優(yōu)勢。與此同時(shí)，其在雙抗領(lǐng)域的布局也不斷迎來(lái)突破。

8月8日，其自研的PD-1/VEGF雙抗RC148獲批在美國開(kāi)展Ⅱ期臨床，為加速推進(jìn)研發(fā)的國際化和后續Ⅲ期臨床奠定了基礎；19日，RC148正式被CDE納入突破性治療藥物品種，這有助于加快臨床開(kāi)發(fā)進(jìn)程。

PD-(L)1/VEGF雙抗發(fā)展勢頭正盛，跨國大藥企屢次掃貨國產(chǎn)分子，RC148市場(chǎng)潛力同樣巨大。目前，RC148在中國開(kāi)展的單藥及聯(lián)合治療晚期實(shí)體瘤臨床研究正在順利推進(jìn)中，在國際化及IO雙抗與ADC聯(lián)用方面進(jìn)度領(lǐng)先，后續臨床數據值得期待。

整體來(lái)看，無(wú)論商業(yè)化、研發(fā)還是國際化，榮昌生物的節奏越來(lái)越好，確定性與想象性雙擊，加速向biopharma蛻變。

總結

創(chuàng )新藥研發(fā)之所以是一門(mén)高風(fēng)險的商業(yè)，不僅源于極高的技術(shù)門(mén)檻，更在于企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的超強復雜度。

榮昌生物的可貴之處，在于其戰略的極 致清晰與堅定——始終瞄準全球未被滿(mǎn)足的重大臨床需求，持續推出原創(chuàng )性生物藥物。

尤為關(guān)鍵的是，其對發(fā)展節奏的精準拿捏：

在前期發(fā)展階段，公司并非一味追求速度，而是潛心深耕，筑牢研發(fā)能力與商業(yè)化基礎盤(pán)。待根基穩固，便全力出擊，開(kāi)啟加速引擎。

這種厚積薄發(fā)的發(fā)展節奏，正是榮昌生物持續創(chuàng )造價(jià)值、蛻變的核心邏輯所在。如今，其已步入全新階段，未來(lái)勢必會(huì )為患者帶來(lái)更多選擇，也將為行業(yè)提供寶貴的發(fā)展啟示。