和鉑醫藥又有了新BD。
6月23日，和鉑醫藥宣布與大塚制藥達成BD合作，雙方共同推進(jìn)靶向BCMAxCD3的TCE雙抗HBM7020在自免領(lǐng)域的合作。
大塚制藥獲得HBM7020全球權益（大中華地區之外），并支付4700萬(wàn)美元首付款和近期里程碑付款，高達6.23億美元的額外里程碑付款，以及基于未來(lái)產(chǎn)品凈銷(xiāo)售額的分級特許權使用費。
這筆交易，為和鉑醫藥貢獻了新的業(yè)績(jì)增量，也進(jìn)一步證明了其技術(shù)平臺的價(jià)值。更重要的是，這也回應了市場(chǎng)的疑慮：
持續大漲之后，和鉑醫藥的價(jià)值是否已經(jīng)到頂了呢？
答案是否定的。新BD某種程度上宣告著(zhù)：和鉑醫藥由技術(shù)出海與盈利拐點(diǎn)雙輪驅動(dòng)的敘事，才剛剛開(kāi)始。
和鉑醫藥估值修復
去年年底以來(lái)的上漲，和鉑醫藥只是經(jīng)歷了估值修復。
過(guò)去，市場(chǎng)對于和鉑醫藥過(guò)于悲觀(guān)。2024年末，其市值一度跌到10億港幣左右，其2024年年中賬上現金就有1.8億美元，遠遠超過(guò)市值，更不用說(shuō)平臺的價(jià)值。
和鉑醫藥所擁有的HCAb全人源僅重鏈抗體開(kāi)發(fā)平臺，是復雜分子的“底層建筑”和“核心框架”?；谶@一平臺，公司能夠在技術(shù)平臺領(lǐng)域實(shí)現拓展。
比如，基于HCAb平臺升級而成的HBICE®平臺，是開(kāi)發(fā)免疫細胞銜接器的利器，能夠克服當前TCE雙抗研發(fā)存在的耐藥性較高、依從性不足和組裝效率不夠等痛點(diǎn)。
目前，和鉑醫藥已經(jīng)形成了包括新一代免疫細胞銜接器雙抗平臺、一體化ADC技術(shù)平臺、mRNA遞送平臺，以及基于CAR功能的HCAb文庫篩選平臺等在內的2.0版本核心技術(shù)平臺體系。
正是這種平臺的高度延展性，使得和鉑醫藥當前的合作方向覆蓋所有機制，涉足多個(gè)疾病領(lǐng)域，源源不斷創(chuàng )造潛在的FIC/BIC分子。
基于此，價(jià)值發(fā)現會(huì )遲到，但非理性絕不會(huì )長(cháng)期存在。以下兩大因素，促成了和鉑醫藥估值的回歸。
一方面，醫藥整體回暖。年初以來(lái)，港股創(chuàng )新藥板塊情緒從冰點(diǎn)轉向沸騰，多只港股創(chuàng )新藥ETF的年內漲幅突破50%，多家創(chuàng )新藥企實(shí)現翻倍甚至數倍增長(cháng)。
在這一邏輯下，作為既有安全邊際又有想象力的biotech，和鉑醫藥自然不會(huì )落下，而是領(lǐng)漲整個(gè)18A板塊。
另一方面，市場(chǎng)對于和鉑醫藥的價(jià)值預期扭轉，核心是由BD帶來(lái)的。
今年已經(jīng)達成了三筆重大交易：1月與Windward Bio達成近10億美元的TSLP抗體授權合作；3月與阿斯利康刷新紀錄的45.75億美元戰略合作，同時(shí)阿斯利康溢價(jià)37%、出資1億美元成為公司股東；6月底，又與大塚制藥達成了近7億美元的合作。
僅2025年上半年，與Windward Bio、阿斯利康、大塚制藥達的合作，為和鉑醫藥帶來(lái)了近3億美元的首付款和近期里程碑付款，直接增厚其業(yè)績(jì)，逐步抬升市場(chǎng)的預期。
眼下，問(wèn)題在于，大漲之后的和鉑醫藥，BD是否會(huì )繼續？
BD邏輯仍在繼續
和鉑醫藥的BD邏輯是否仍在繼續？答案是肯定的。
對于和鉑醫藥來(lái)說(shuō)，其價(jià)值是否能夠繼續增長(cháng)，取決于其商業(yè)模式是否成立。目前來(lái)看，無(wú)懈可擊。
底層邏輯在于兩點(diǎn)。
第一，買(mǎi)方需求只增不減?？鐕鴮τ谥袊肿拥闹匾暢潭仍絹?lái)越高。目前，跨國藥企手中首付款5000萬(wàn)美元以上的BD，超過(guò)40%來(lái)自中國。原因不難理解，中國分子“又快又好”，沒(méi)有拒絕的理由。
第二，和鉑醫藥也有能力持續創(chuàng )造高價(jià)值的分子。對于和鉑醫藥來(lái)說(shuō)，其技術(shù)平臺已得到充分驗證，合作伙伴的質(zhì)量和數量說(shuō)明了一切：目前，公司已對外達成合作46次，諾納生物擁有超過(guò)100個(gè)合作方，且合計超過(guò)19個(gè)諾納分子完成IND申報，合作方中更是不乏阿斯利康、艾伯維、輝瑞、Moderna等頂級藥企。
關(guān)于2025年，和鉑醫藥更是將其定義為3.0時(shí)代的起點(diǎn)，并希望成為“可持續盈利的全球生物科技公司引擎”。盡管創(chuàng )新藥研發(fā)風(fēng)險不變，但是其圍繞技術(shù)平臺進(jìn)行價(jià)值變現的底層邏輯已經(jīng)升級。
和鉑醫藥希望通過(guò)更全面、更新的布局，讓自己成為全球抗體藥物開(kāi)發(fā)進(jìn)程中無(wú)法繞開(kāi)的合作方。
與此同時(shí)，和鉑醫藥也正在合作模式上進(jìn)行升級，從簡(jiǎn)單授權到深度綁定。典型如其與阿斯利康的合作，不僅規模足夠大，合作周期更是最長(cháng)可達十年，阿斯利康還成為了公司股東。
技術(shù)平臺的稀缺性，商業(yè)模式的升級，進(jìn)一步提高著(zhù)和鉑醫藥的確定性。
“股價(jià)-業(yè)績(jì)”正循環(huán)
接下來(lái)，和鉑醫藥可能的軌跡是，股價(jià)-業(yè)績(jì)正循環(huán)，不斷打開(kāi)向上空間。
簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，雖然股價(jià)上漲可能會(huì )在短時(shí)間內推高估值，但創(chuàng )新藥企的業(yè)績(jì)增長(cháng)足夠快，又會(huì )迅速消化估值。
2024年，和鉑醫藥實(shí)現營(yíng)收2.74億元，凈利潤1941萬(wàn)元，連續兩年實(shí)現盈利，同時(shí)經(jīng)營(yíng)現金凈流入達2.2億元，創(chuàng )歷史新高。
業(yè)績(jì)增長(cháng)，仍會(huì )繼續。
基于過(guò)往的成績(jì)，和鉑醫藥已經(jīng)形成極其可觀(guān)的業(yè)績(jì)蓄水池。
目前，和鉑醫藥累計擁有超過(guò)100億美元的里程碑付款，并且還有銷(xiāo)售分成貢獻穩定的現金流。隨著(zhù)各階段進(jìn)展的實(shí)現，這部分收入將逐步釋放，甚至加速流入。
同時(shí)，和鉑醫藥于2024年7月重新遞交了巴托利單抗用于治療全身型重癥肌無(wú)力的上市申請，該自主研發(fā)藥物的商業(yè)化，也會(huì )進(jìn)一步帶來(lái)業(yè)績(jì)反饋。
巨額業(yè)績(jì)蓄水池形成之外，和鉑醫藥基于技術(shù)變現的速度，還有加速的潛力。一個(gè)既定事實(shí)是，和鉑醫藥的技術(shù)變得越來(lái)越全面，管線(xiàn)涌現會(huì )加速，服務(wù)能力會(huì )提升，這對應著(zhù)業(yè)績(jì)的爆發(fā)力。事實(shí)上，今年以來(lái)的BD合作已經(jīng)體現了這一趨勢。
考慮到公司能夠源源不斷地產(chǎn)出有前景的分子，然后兌現收益，或許可以期待更多BD帶來(lái)的驚喜。不定時(shí)的重磅BD，還有可能會(huì )推動(dòng)預期的進(jìn)一步走高。
展望未來(lái)，在這種業(yè)績(jì)反饋中，和鉑醫藥會(huì )形成“業(yè)績(jì)快速增長(cháng)消化估值-預期進(jìn)一步增長(cháng)”的正反饋，持續攀登新高峰。
總結
大浪淘沙之后，一個(gè)新時(shí)代已經(jīng)緩緩拉開(kāi)序幕。
在創(chuàng )新藥寒冬中，和鉑醫藥率先找到了穿越周期的生存之道；在行業(yè)回暖之際，其又成為領(lǐng)漲先鋒。而隨著(zhù)超過(guò)100億美元里程碑款項的逐步兌現，潛在重磅BD合作的預期，以及首個(gè)商業(yè)化產(chǎn)品上市的不斷臨近，和鉑醫藥向上的空間已經(jīng)徹底打開(kāi)。
事實(shí)上，當阿斯利康以37%的溢價(jià)入股和鉑醫藥，并在北京共建創(chuàng )新中心時(shí)，一個(gè)更深層次的信號已經(jīng)釋放：中國創(chuàng )新藥的技術(shù)平臺價(jià)值正在被全球巨頭重新定價(jià)。
因此，股價(jià)的上漲只是序曲。當和鉑醫藥能夠持續產(chǎn)出全球認可的創(chuàng )新分子，技術(shù)平臺不斷迭代、成為MNC撬動(dòng)未來(lái)的戰略杠桿，真正的價(jià)值釋放才剛剛開(kāi)始。
中國創(chuàng )新藥的新故事，也正在由這樣的企業(yè)執筆書(shū)寫(xiě)。
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