MNC不是唯一解，這是榮昌的選擇

       “嫁入”MNC是好選擇，但不是唯一解。這需要從兩個(gè)維度去理解。

       第一，效率問(wèn)題。

       創(chuàng )新藥唯快不破。MNC有自己的優(yōu)勢，但榮昌選擇的合作模式也有其不可比擬的高效率。一方面，實(shí)現了資源配置的高度聚焦。避免了大型藥企那樣在多個(gè)項目間分配資源和注意力的問(wèn)題，可以為單一或核心資產(chǎn)量身打造“特區”。

       另一方面，則是決策效率顯著(zhù)提升。據行業(yè)統計，跨國藥企從授權協(xié)議簽署到啟動(dòng)海外臨床試驗，平均耗時(shí)約9-12個(gè)月，部分復雜項目甚至超過(guò)18個(gè)月。

       而反觀(guān)Summit在A(yíng)K112項目簽約后半年時(shí)間左右即啟動(dòng)美國臨床試驗，并將年度預算的絕大部分集中投入該產(chǎn)品。因此，從效率角度來(lái)說(shuō)，MNC是否能夠將泰它西普的價(jià)值最大化，有待商榷。

       第二，關(guān)于最終獲益。

       對于早期分子來(lái)說(shuō)，“嫁入”MNC是最優(yōu)解，因為拿到足夠豐厚的首付款，并不需要考慮后期回報問(wèn)題。創(chuàng )新藥研發(fā)成功率低是常態(tài)，據統計，中國創(chuàng )新藥在美國臨床研發(fā)困難，從臨床Ⅰ期走到獲得FDA批準，成功率僅1.7%。

       但是，泰它西普作為充分驗證過(guò)的管線(xiàn)，不可避免需要考慮最終獲益的情況?！凹奕搿盡NC，一方面存在是否能夠獲得足夠理想的價(jià)格，另一方面其后續創(chuàng )造的價(jià)值，與榮昌生物關(guān)聯(lián)也會(huì )相應降低。

       由于這種bug的存在，所以在過(guò)去可以聽(tīng)到許多“賣(mài)青苗”的嘆息。正是在上述邏輯下，榮昌生物做出了自己的選擇，通過(guò)“資本+技術(shù)+合作運營(yíng)”三角重構，希望去創(chuàng )造更大的價(jià)值。

       Vor的作用，就是平臺和工具

       本質(zhì)上，Vor Biopharma就是榮昌生物出海的平臺，或者說(shuō)借的“殼”更為合適。

       在上述模型下，榮昌生物把泰它西普置入Vor Biopharma，并拿到足夠高（23%）的股權，成為最大股東之一，通過(guò)Vor Biopharma運作泰它西普的出海。

       事實(shí)上，榮昌生物通過(guò)本次交易獲得23%的股權，將使其躍居Vor Biopharma最大股東之一，而非只是扮演“技術(shù)入股投資者”的角色。

       如此一來(lái)，榮昌生物一方面能夠賺取傳統收益，也就是首付款+里程碑款+銷(xiāo)售分成；另一方面，則是賺取股權增值的收益。

       后者不容小覷。23%的持股比例，意味著(zhù)未來(lái)可能帶來(lái)潛在的巨額收益。因為海外這類(lèi)公司，市值百億美元并非沒(méi)有可能。典型如argenx，依靠重癥肌無(wú)力一款藥，最新市值達到341億美金。在重癥肌無(wú)力領(lǐng)域，泰它西普更具想象力，并且潛在大適應癥更多。

       從這個(gè)角度，其實(shí)也能夠很好解釋?zhuān)袌?chǎng)存在的關(guān)于“首付款金額”不高的聲音。

       對于榮昌生物而言，最大的意愿，必然是讓Vor Biopharma這個(gè)“殼”，盡快推動(dòng)泰它西普在海外落地。

       也正因此，“低首付款”對Vor Biopharma推進(jìn)業(yè)務(wù)是有幫助的。畢竟，Vor Biopharma后續在推動(dòng)泰它西普的國際化進(jìn)程中，需要充沛的資金。

       雖然拿到的首付款不高，但是榮昌生物潛在里程碑款收益實(shí)際上不低，最高可達41.05億美元，相當于有了第一重保障。目前，重癥肌無(wú)力等適應癥的全球多中心三期臨床正在開(kāi)展，確定性高，因為臨床數據在國內已經(jīng)得到了充分驗證。

       并且，正如上文所說(shuō)，通過(guò)低首付款，榮昌生物也換取了更大的主導權，以及對應更大的潛在增值收益。

       這，也是榮昌生物所選擇的，價(jià)值最大化的出海方式。

       資本+團隊+好藥，形成共振的底氣

       選擇歸選擇，市場(chǎng)難免存在疑惑：如何看待Vor Biopharma？或者說(shuō)，通過(guò)Vor Biopharma，榮昌生物的戰略目標能否實(shí)現。

       畢竟，在市場(chǎng)看來(lái)，Vor Biopharma看起來(lái)是一家陷入“困境”的公司。實(shí)際上，這其中存在兩個(gè)誤解。

       其一， Vor Biopharma并非陷入困境，過(guò)去一系列的動(dòng)作，本質(zhì)上是希望成為一個(gè)干凈的“殼”，方便后續運作。

       根據其5月8日發(fā)的新聞稿，其關(guān)閉了臨床和制造業(yè)務(wù)，并解雇了幾乎所有（95%）員工。但是公司特別指出，此次停產(chǎn)并不是出于對任何資產(chǎn)的安全擔憂(yōu)。與此同時(shí)，公司強調，尋求戰略替代方案，包括許可資產(chǎn)等措施?？梢酝茢?，此時(shí)的Vor Biopharma已經(jīng)在開(kāi)始為轉型做準備了。

       其二，Vor Biopharma原來(lái)的大股東也是現在最大的投資基金，大名鼎鼎的風(fēng)投機構RA Capital Management，實(shí)力不容小覷。

       RA Capital作為一家老牌的生命科學(xué)風(fēng)投機構，目前管理的資產(chǎn)規模超過(guò)90億美元。該公司最大的能力，是從種子輪到IPO后續融資全程扶持創(chuàng )新企業(yè)，助力管理團隊實(shí)現從初創(chuàng )到商業(yè)化及后續發(fā)展的全周期價(jià)值創(chuàng )造。

       參照以往慣例，這類(lèi)機構運營(yíng)的公司可能陷入困境，但又可能通過(guò)資源的引進(jìn)、協(xié)同，扭轉敗局。RA Capital Management 在此次定增中繼續出資，某種程度上也說(shuō)明，泰它西普牽手Vor Biopharma，其深度參與其中。

       優(yōu)秀的殼資源，加上能力并不弱的大股東，所以我們能夠看到，眼下的Vor Biopharma，在短時(shí)間內，已然是新面貌。

       第一，強勁的CEO已經(jīng)到位。

       Jean-Paul Kress博士，已被Vor Bio公司董事會(huì )已任命為首席執行官兼董事會(huì )主席。Jean-Paul Kress博士一方面有推動(dòng)藥物上市、商業(yè)化的經(jīng)驗，在擔任MorphoSys期間領(lǐng)導了tafasitamab的開(kāi)發(fā)、獲批和商業(yè)化；在做強公司并合理價(jià)格的并購，有足夠豐富的經(jīng)驗，2021年對Constellation Pharmaceuticals的重大收購推進(jìn)了公司的產(chǎn)品線(xiàn)，增強了MorphoSys在腫瘤學(xué)創(chuàng )新領(lǐng)域的地位，最終促使其在2024年被諾華收購。他還曾擔任Syntimmune首席執行官，帶領(lǐng)其主要免疫學(xué)項目被Alexion Pharmaceuticals收購。

       第二，資金和資源已經(jīng)到位。

       6月25日，和榮昌生物達成授權合作后，Vor Biopharma就宣布已簽署一項證券購買(mǎi)協(xié)議，將在公開(kāi)股權融資（PIPE）中進(jìn)行私募，預計扣除費用前的總收益約為1.75億美元。

       其中，主要投資人包括RA Capital Management、Mingxin Capital（名信資本）、Forbion、Venrock Healthcare Capital Partners等知名基金，均具有業(yè)內頂尖水平。

       本質(zhì)上，目前Vor Biopharma已經(jīng)形成“資本+團隊+好藥”的共振，邏輯上與summit并無(wú)二致。所以，具備復制summit成功的可能。

       目前，美股市場(chǎng)，或許已經(jīng)看到這一點(diǎn)，Vor Biopharma股價(jià)持續飆升，周漲幅接近3倍。按截至發(fā)稿時(shí)的最新股價(jià)計算，榮昌生物對應的持股市值接近3億美元。這也側面反映出，榮昌生物的抉擇，可能是正確的。

       當然，泰它西普并未到終局。未來(lái)，將會(huì )如何演繹中國創(chuàng )新藥出海的新敘事，讓我們繼續看下去。