在全球經(jīng)濟的宏大棋盤(pán)上，美元周期宛如一只無(wú)形卻有力的大手，悄然操控著(zhù)各個(gè)行業(yè)的命運脈搏，而醫藥行業(yè)，尤其是那些充滿(mǎn)創(chuàng )新活力卻又極度依賴(lài)資本滋養的 Biotech（生物科技公司），更是深陷這一周期的復雜棋局之中 ，被無(wú)情地卷入 “晴天曬糧，雨天收田” 的殘酷循環(huán)。

       一、晴天狂歡：美元洪水催生醫藥泡沫

       時(shí)間撥回到 2020 - 2021 年，全球經(jīng)濟在新冠疫情的陰霾下陷入泥沼，美聯(lián)儲為了挽救經(jīng)濟，果斷開(kāi)啟 “印鈔機” 瘋狂降息，一場(chǎng)史無(wú) 前例的貨幣洪水洶涌而出，高達 3 萬(wàn)億美元的新增貨幣如同脫韁的野馬奔騰在全球金融市場(chǎng) 。在這場(chǎng)貨幣盛宴中，醫藥賽道成為了熱錢(qián)眼中的香餑餑。尤其是那些充滿(mǎn)想象力和潛力的 Biotech 公司，更是吸引了大量資金的涌入。數據顯示，2021 年中國 Biotech 在美股市場(chǎng)上掀起了一場(chǎng)融資狂潮，成功斬獲 327 億美元的巨額資金 。這些資金如同催化劑，讓整個(gè)醫藥行業(yè)沉浸在一片繁榮的景象之中，各類(lèi)創(chuàng )新項目如雨后春筍般紛紛涌現，仿佛一個(gè)充滿(mǎn)無(wú)限可能的黃金時(shí)代已經(jīng)來(lái)臨。 例如，一些專(zhuān)注于癌癥免疫療法、基因編輯技術(shù)的 Biotech 公司，憑借著(zhù)前沿的技術(shù)理念和充滿(mǎn)前景的研發(fā)計劃，輕松獲得了數億美元的融資，估值也在短時(shí)間內實(shí)現了數倍甚至數十倍的增長(cháng)。

       在這場(chǎng)資本的狂歡中，跨國藥企（MNC）無(wú)疑是最大的玩家之一，它們憑借著(zhù)豐富的資本運作經(jīng)驗和強大的資金實(shí)力，在泡沫中盡情施展財技，賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)。

       MNC 深諳 “講故事” 的藝術(shù)，將研發(fā)中的藥物管線(xiàn)包裝成極具吸引力的投資標的，高價(jià)拋售給 Biotech 公司，收割 “故事溢價(jià)”。其中一個(gè)典型的例子就是某抗癌藥，僅僅處于臨床 I 期階段，就憑借著(zhù)獨特的作用機制和初步的積極數據，被 MNC 以 20 億美元的天價(jià)賣(mài)給了一家 Biotech 公司。這個(gè)價(jià)格在當時(shí)引起了軒然大波，因為按照傳統的藥物研發(fā)估值體系，處于這個(gè)階段的藥物遠遠不值這么多錢(qián)。但在美元流動(dòng)性泛濫的背景下，資本對未來(lái)的預期被無(wú)限放大，愿意為這樣的 “故事” 買(mǎi)單。

       同時(shí)，MNC 還巧妙地借助流動(dòng)性的東風(fēng)，推高自家公司的股價(jià)。以 Moderna 為例，這家在 mRNA 疫苗領(lǐng)域嶄露頭角的公司，在2020 - 2021 年期間，股價(jià)如同坐火箭一般飆升了 14 倍。背后的主要推動(dòng)力就是美聯(lián)儲釋放的大量流動(dòng)性，使得市場(chǎng)上資金充裕，投資者紛紛將資金投入到這些具有創(chuàng )新概念的醫藥公司中。Moderna 憑借著(zhù)新冠 mRNA 疫苗的研發(fā)進(jìn)展，成為了投資者眼中的寵兒，股價(jià)一路高歌猛進(jìn)，市值也迅速膨脹。

       此外，MNC 還利用低利率環(huán)境，以極低的成本發(fā)債囤現金。2020 年，強生公司就發(fā)行了 100 億美金的債券，利率僅為 1 - 2%。如此低的融資成本，使得 MNC 能夠輕松籌集到大量資金，并將這些資金儲備起來(lái)，為后續的戰略布局做好準備。這些現金就像一把把利刃，在未來(lái)的市場(chǎng)競爭中，隨時(shí)可以被 MNC 用來(lái)進(jìn)行并購、研發(fā)投入或者其他戰略行動(dòng)。

       二、雨天收割：美元鐮刀下的行業(yè)寒冬

       好景不長(cháng)，狂歡過(guò)后便是寒冬。2022 - 2023 年，美聯(lián)儲為了抑制通貨膨脹，開(kāi)始了一系列激進(jìn)的加息操作。這一轉變就像一場(chǎng)突如其來(lái)的暴風(fēng)雨，瞬間打破了醫藥行業(yè)的繁榮景象 。隨著(zhù)美元利率的不斷攀升，全球資金開(kāi)始回流美國，那些曾經(jīng)被熱錢(qián)追捧的 Biotech 公司，頓時(shí)陷入了資金困境。

       數據顯示，2023 年，Biotech 公司的市值遭遇了雪崩式的下跌，平均蒸發(fā)幅度高達 60% 。許多公司的股價(jià)從高位跌落，甚至跌破了發(fā)行價(jià)，曾經(jīng)的高估值瞬間化為泡影。那些在牛市中憑借一紙計劃書(shū)就能輕松融資的日子一去不復返，如今的 Biotech 公司面臨著(zhù)嚴峻的生存考驗，融資難度急劇增加，許多項目因為資金鏈斷裂而被迫暫?；蚪K止。 例如，一些專(zhuān)注于早期研發(fā)的 Biotech 公司，原本計劃在 2023 年推進(jìn)多個(gè)臨床項目，但由于融資受阻，只能無(wú)奈地削減研發(fā)預算，甚至裁撤部分研發(fā)團隊，以維持公司的基本運營(yíng)。在這個(gè)寒冷的資本冬天里，Biotech 公司就像一群在寒風(fēng)中瑟瑟發(fā)抖的孩子，急需尋找溫暖和庇護。

       在這場(chǎng)資本寒冬中，MNC 卻如同嗅覺(jué)敏銳的獵手，早已準備好手中的鐮刀，等待著(zhù)收割的時(shí)機。它們憑借著(zhù)在順周期中積累的巨額現金和強大的資源優(yōu)勢，對陷入困境的 Biotech 公司展開(kāi)了殘酷的收割，主要使出了 “三刀”。

       第一刀是折價(jià)吞并。MNC 手握大量現金，在 Biotech 公司市值暴跌、瀕臨破產(chǎn)之際，以極低的價(jià)格收購其資產(chǎn)和優(yōu)質(zhì)管線(xiàn)。2023 年的并購市場(chǎng)上，MNC 常常能以 3 折的超低價(jià)格掃貨，將那些曾經(jīng)被寄予厚望的創(chuàng )新項目收入囊中 。例如，某家專(zhuān)注于腫瘤免疫治療的 Biotech 公司，擁有一條極具潛力的 CAR - T 細胞療法管線(xiàn)，但由于資金鏈斷裂，不得不尋求出售。MNC 趁機介入，以遠低于其實(shí)際價(jià)值的價(jià)格將該管線(xiàn)收購，為自己在腫瘤治療領(lǐng)域的布局增添了重要的籌碼。

       第二刀是放高利貸吸血。MNC 利用 Biotech 公司急需資金的困境，向其提供高息貸款，年利率高達 12% ，而正常情況下 Biotech 公司的融資成本僅為 5% 左右。這些高利貸就像沉重的枷鎖，進(jìn)一步榨干了 Biotech 公司的剩余價(jià)值，使其陷入更深的債務(wù)泥潭。許多 Biotech 公司為了維持運營(yíng)，不得不接受這些苛刻的貸款條件，但最終卻因為無(wú)法承受高額利息而走向破產(chǎn)。

       第三刀是人才洗劫。MNC 深知人才是創(chuàng )新的核心，于是以 3 倍甚至更高的薪資，從破產(chǎn)或瀕臨破產(chǎn)的 Biotech 公司挖走研發(fā)團隊 。這些被挖走的科學(xué)家和技術(shù)人才，不僅帶走了關(guān)鍵的技術(shù)和研發(fā)經(jīng)驗，也讓 Biotech 公司的研發(fā)實(shí)力遭受重創(chuàng )，幾乎被連人帶技術(shù)清零。例如，一家在基因編輯領(lǐng)域頗有建樹(shù)的 Biotech 公司，其核心研發(fā)團隊被 MNC 以高薪挖走后，公司的研發(fā)項目陷入停滯，最終不得不以極低的價(jià)格被收購。

       三、霸權根基：美元特權鑄就吸血機器

       美元周期之所以能夠對全球醫藥行業(yè)產(chǎn)生如此巨大的影響，其根本原因在于美元所擁有的三大特權，而印鈔權則是這一切的源頭。 美聯(lián)儲作為美國的中央銀行，擁有獨一無(wú)二的印鈔權力。當經(jīng)濟面臨衰退風(fēng)險時(shí)，美聯(lián)儲便會(huì )毫不猶豫地按下降息按鈕，同時(shí)開(kāi)啟印鈔機，大量增發(fā)貨幣。 以 2020 年為例，為了應對新冠疫情對經(jīng)濟的沖擊，美聯(lián)儲緊急降息至接近零利率水平，并通過(guò)量化寬松政策，增發(fā)了高達 3 萬(wàn)億美元的貨幣 。這些新增的貨幣如同洶涌的潮水，迅速流向全球各個(gè)角落，為資產(chǎn)泡沫的滋生提供了肥沃的土壤。

       在醫藥行業(yè)，大量熱錢(qián)的涌入使得 Biotech 公司的估值被不斷推高。企業(yè)可以輕松獲得低成本的資金，用于研發(fā)投入、市場(chǎng)推廣和業(yè)務(wù)擴張。投資者們也被樂(lè )觀(guān)的市場(chǎng)情緒所感染，紛紛將資金投入到這些看似前景無(wú)限的醫藥項目中，即使這些項目可能還處于非常早期的階段，距離實(shí)現盈利還有很長(cháng)的路要走。這種過(guò)度的資金注入和樂(lè )觀(guān)的市場(chǎng)預期，使得醫藥行業(yè)的泡沫迅速膨脹，為后續的危機埋下了隱患。 就像在平靜的湖面上投入一顆巨石，激起層層漣漪，印鈔權引發(fā)的貨幣洪水，徹底改變了醫藥行業(yè)的資本生態(tài)。

       除了印鈔權，美元的定價(jià)權也是其在全球金融市場(chǎng)呼風(fēng)喚雨的重要武器。當美聯(lián)儲決定加息時(shí)，美元的定價(jià)權便開(kāi)始發(fā)揮作用，使得美元升值 。加息意味著(zhù)美元資產(chǎn)的收益率提高，對于全球投資者來(lái)說(shuō)，持有美元資產(chǎn)變得更加有利可圖。于是，大量資金開(kāi)始回流美國，尋求更高的回報。

       2022 年，美聯(lián)儲開(kāi)啟了激進(jìn)的加息周期，美元指數在這一年暴漲了 15% 。這一變化對全球金融市場(chǎng)產(chǎn)生了巨大的沖擊，尤其是那些新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟體。對于醫藥行業(yè)而言，美元的升值使得以美元計價(jià)的醫藥資產(chǎn)價(jià)格變得更加昂貴，這不僅增加了其他國家藥企的融資成本和采購成本，也使得國際資本紛紛從這些國家的醫藥市場(chǎng)撤離，轉向美國市場(chǎng)。 許多原本在海外市場(chǎng)布局的 Biotech 公司，不得不面臨資金短缺和市場(chǎng)萎縮的困境，而 MNC 則憑借著(zhù)美元的優(yōu)勢，進(jìn)一步鞏固了其在全球醫藥市場(chǎng)的地位。 美元定價(jià)權就像是一只無(wú)形的大手，操縱著(zhù)全球資本的流向，讓全球醫藥行業(yè)的資產(chǎn)價(jià)格隨著(zhù)美元的漲跌而起伏不定。

       四、生死突圍：中國藥企的破局之路

       面對美元周期帶來(lái)的巨大挑戰和 MNC 的強勢擠壓，中國藥企不能坐以待斃，必須積極尋找破局之路，實(shí)現突圍發(fā)展 。以下是一些可行的策略和方向，它們就像黑暗中的曙光，為中國藥企照亮前行的道路。

       中國藥企首先要清醒地認識到，不能過(guò)度依賴(lài)美元流動(dòng)性估值，而應回歸到醫藥行業(yè)的本質(zhì) —— 臨床價(jià)值驗證 。在美元放水時(shí)期，一些藥企為了追求短期的資本回報，過(guò)度包裝項目，忽視了研發(fā)的實(shí)際進(jìn)展和臨床效果。這種做法雖然在短期內可能獲得高估值和大量融資，但一旦美元周期轉向，就會(huì )面臨巨大的風(fēng)險。

       藥企應該將更多的精力和資源投入到真正有臨床價(jià)值的研發(fā)項目中，通過(guò)扎實(shí)的科研工作，提高藥物的療效和安全性 。只有這樣，才能在市場(chǎng)上建立起真正的競爭力，而不是僅僅依靠資本的炒作。例如，一些專(zhuān)注于攻克罕見(jiàn)病、疑難雜癥的藥企，雖然研發(fā)周期長(cháng)、難度大，但如果能夠成功研發(fā)出有效的藥物，就能夠獲得長(cháng)期的市場(chǎng)認可和回報。 要建立科學(xué)的估值體系，綜合考慮企業(yè)的研發(fā)實(shí)力、臨床數據、市場(chǎng)前景等因素，避免被美元流動(dòng)性帶來(lái)的虛假繁榮所迷惑，腳踏實(shí)地地推動(dòng)企業(yè)的發(fā)展。

       為了應對美元周期帶來(lái)的風(fēng)險，中國藥企可以構建反周期盾牌，增強自身的抗風(fēng)險能力。

       一方面，積極引入國資背景的長(cháng)線(xiàn)基金 。在美元資本撤退時(shí)，國資背景的基金可以提供穩定的資金支持，確保藥企的研發(fā)和運營(yíng)不受太大影響。這些基金通常具有長(cháng)期投資的理念，更注重企業(yè)的長(cháng)期發(fā)展潛力，而不是短期的資本回報。例如，一些地方政府設立的生物醫藥產(chǎn)業(yè)基金，會(huì )對本地有潛力的藥企進(jìn)行投資，幫助企業(yè)度過(guò)資金難關(guān)，推動(dòng)企業(yè)的創(chuàng )新發(fā)展。 國資還可以在政策支持、資源協(xié)調等方面發(fā)揮重要作用，為藥企創(chuàng )造良好的發(fā)展環(huán)境。

       另一方面，加強跨境技術(shù)合作，尤其是與中東海灣國家主權基金等合作，擺脫美元結算枷鎖 。中東海灣國家擁有豐富的石油資源和雄厚的資金實(shí)力，對生物醫藥領(lǐng)域的投資興趣日益濃厚。中國藥企可以與這些國家的主權基金合作，共同開(kāi)展研發(fā)項目、建設生產(chǎn)基地等。通過(guò)這種合作，不僅可以獲得資金支持，還可以拓展市場(chǎng)渠道，同時(shí)減少對美元結算的依賴(lài)。 例如，一些中國藥企與沙特、阿聯(lián)酋等國家的主權基金合作，在當地設立研發(fā)中心或生產(chǎn)工廠(chǎng)，利用當地的資源和市場(chǎng)優(yōu)勢，實(shí)現互利共贏(yíng)。同時(shí)，通過(guò)與這些國家的合作，推動(dòng)人民幣在生物醫藥領(lǐng)域的跨境結算，降低美元匯率波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險，增強企業(yè)在國際市場(chǎng)上的話(huà)語(yǔ)權和競爭力。

       結語(yǔ)

       美元周期的醫藥游戲里，沒(méi)有真正的贏(yíng)家——Biotech在泡沫中狂歡后墜崖，MNC用百億現金堆砌創(chuàng )新荒漠，而患者始終在等待“維生素糖丸”變回抗癌神藥。當中國藥企看清“美聯(lián)儲氣象局-MNC地主-Biotech佃農”的收割鏈條，破局之道已然清晰：用硬科技掙脫估值泡沫，以自主生態(tài)抵御美元潮汐。畢竟，拯救生命的藥，不該成為美元霸權下的周期性祭品。