情緒外溢

       維立志博的火爆行情，在當下創(chuàng )新藥板塊的熱潮中，看似出人意料，實(shí)則有跡可循。

       歷經(jīng)過(guò)去長(cháng)達4年的持續低迷，創(chuàng )新藥已然迎來(lái)一輪大牛市。截至目前，A股與港股市場(chǎng)中，年漲幅超100%的創(chuàng )新藥企業(yè)已超40家，用“暴力美學(xué)”詮釋著(zhù)板塊的強勁動(dòng)能——德琪藥業(yè)、加科思、北?？党傻阮I(lǐng)頭羊漲幅均突破400%，康方生物、云頂新耀、中國生物制藥等人氣標的亦表現亮眼。

       從biotech到biopharma再到bigpharma，整個(gè)行業(yè)都在躁動(dòng)。背后的邏輯不難拆解：在多重因素共振下，曾經(jīng)被資本“冷待”的醫藥板塊，如今重新成為市場(chǎng)追捧的“香餑餑”，價(jià)值再獲深度認可。

       其中，政策層面的持續加碼是重要推力。過(guò)去幾年，從頂層設計到產(chǎn)業(yè)主管部門(mén)，始終在全力“護航”創(chuàng )新藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

       例如《全鏈條支持創(chuàng )新藥》文件，便針對研發(fā)、審批、市場(chǎng)準入、支付、投融資等五大關(guān)鍵環(huán)節提出系統性?xún)?yōu)化措施；7月24日，醫保局進(jìn)一步明確“集采中選不再簡(jiǎn)單以最低報價(jià)作為參考”，更釋放出政策呵護持續加碼的信號。

       產(chǎn)業(yè)端的自我證明則是核心支撐。進(jìn)入商業(yè)化階段的企業(yè)，如百濟神州、傳奇生物等，不斷突破市場(chǎng)對藥企發(fā)展天花板的認知；

       尚處研發(fā)階段的企業(yè)，也通過(guò)頻繁的BD交易凸顯各自?xún)r(jià)值——截至6月底，年內創(chuàng )新藥領(lǐng)域已達成52項出海交易，其中18項總額超10億美元，披露總金額逾647億美元，熱度空前。值得注意的是，上半年10億美元級交易數量已接近去年全年，披露總額更已超過(guò)2024年全年水平。

       尤其是三生制藥等企業(yè)達成的一系列重磅交易，康方生物、百利天恒等臨床數據的持續突破，共同將市場(chǎng)情緒推向高點(diǎn)。

       時(shí)至今日，創(chuàng )新藥板塊的情緒仍在不斷高漲，這種情緒正逐步外溢至整個(gè)生物醫藥賽道。在此背景下，新股自然能充分享受到行業(yè)紅利。

       成功樣本

       港股18A新股受追捧的盛況，并非始于維立志博。

       今年以來(lái)已有成功先例，ADC領(lǐng)域明星企業(yè)映恩生物便是典型樣本。4月份，映恩生物IPO時(shí)表現同樣火爆，不僅超額完成募資，最終募資額超2億美元，更創(chuàng )下2022年以來(lái)18A港股上市的多項“第一”；上市后股價(jià)表現同樣堅挺，截至目前漲幅高達252%，堪稱(chēng)資本與產(chǎn)業(yè)共振下的“造富機器”。

       維立志博看起來(lái)有望復制這個(gè)故事。

其核心競爭力，首先體現在差異化技術(shù)平臺的構建上：公司已建立LeadsBody、X-Body和Linker-payload三大技術(shù)平臺，覆蓋CD3T細胞銜接器（TCE）、腫瘤免疫療法及ADC等前沿領(lǐng)域，為打造差異化免疫腫瘤（IO）藥物、IO雙抗及ADC產(chǎn)品矩陣奠定了基礎。

       其次，管線(xiàn)的臨床價(jià)值與市場(chǎng)預期構成了核心吸引力。

       首發(fā)管線(xiàn)4-1BB/PD-L1雙抗LBL-024的設計極具創(chuàng )新性：通過(guò)同時(shí)抑制PD-L1活性、激活4-1BB信號，實(shí)現“解除免疫剎車(chē)”與“踩下免疫油門(mén)”的雙重機制，從而強化T細胞對腫瘤細胞的殺傷能力。由于PD-(L)1免疫療法具備廣譜性，而4-1BB的激活無(wú)需依賴(lài)特定腫瘤抗原表達，LBL-024在單藥及聯(lián)合用藥中對多類(lèi)癌癥的開(kāi)發(fā)潛力被廣泛看好，目前在全球4-1BB領(lǐng)域處于領(lǐng)跑地位。

       臨床數據進(jìn)一步印證了其潛力。在初治晚期肺外神經(jīng)內分泌癌中，LBL-024展現出優(yōu)異的療效與安全性，有望成為該領(lǐng)域首 款獲批藥物。具體來(lái)看，其聯(lián)合依托泊苷/鉑類(lèi)化療治療初治晚期小細胞肺癌（SCLC）/肺外神經(jīng)內分泌癌（EP-NEC）的Ib/II期臨床中，客觀(guān)緩解率（ORR）達75.0%、疾病控制率（DCR）達92.3%，優(yōu)于歷史數據中單純化療30%-55%的ORR；其中15mg/kg劑量組的21名EP-NEC患者，ORR和DCR更是分別高達81%和95.2%。

       基于此，LBL-024已獲NMPA授予的后線(xiàn)晚期肺外神經(jīng)內分泌癌突破性療法認定，以及美國FDA授予的神經(jīng)內分泌癌孤兒藥資格，這無(wú)疑能夠加速其商業(yè)化進(jìn)程。

       此外，公司另有3款管線(xiàn)處于全球先進(jìn)梯隊。靶向GPRC5D的CD3TCE藥物L(fēng)BL-034，臨床進(jìn)度僅次于強生已獲批的talquetamab，在后線(xiàn)多發(fā)性骨髓瘤治療中潛力顯著(zhù)；LBL-033作為全球唯二進(jìn)入臨床的MUC16/CD3雙抗，有望拓展至多種婦科腫瘤治療；LBL-007靶向LAG-3（該靶點(diǎn)已被上市藥物relatlimab驗證），作為免疫檢查點(diǎn)抑制劑具備廣泛適用場(chǎng)景。

       值得注意的是，維立志博預計發(fā)行后總市值為59.58-65.99億港元，這一市值絕 對值在當前18A板塊中并不算高，進(jìn)一步提升了其吸引力。目前其暗盤(pán)交易顯示，股價(jià)已經(jīng)大漲超過(guò)90%，總市值超130億港元。

       技術(shù)平臺的壁壘、管線(xiàn)的臨床突破、估值的相對優(yōu)勢，這些因素共同作用下，使得維立志博創(chuàng )造了又一個(gè)現象級IPO。這背后，既是創(chuàng )新藥新周期下資本對優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的追逐，也是產(chǎn)業(yè)積累到一定階段后技術(shù)價(jià)值的集中釋放。

       新的循環(huán)

       這一現象級IPO的出現，再次讓外界意識到，生物醫藥產(chǎn)業(yè)正邁入新的良性循環(huán)階段。

       資本寒冬期間，生物科技企業(yè)資金鏈承壓早已不是新鮮事，而這直接關(guān)乎研發(fā)進(jìn)程的推進(jìn)——生物醫藥創(chuàng )新本就是高風(fēng)險、高投入、長(cháng)周期的過(guò)程，從實(shí)驗室研究到動(dòng)物試驗，再到人體Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ期臨床試驗，每一步都需要持續的資金注入。一旦融資斷裂，創(chuàng )新鏈條便可能戛然而止。

       說(shuō)白了，融資渠道不暢曾讓極度依賴(lài)資本的生物醫藥行業(yè)一度陷入“向下螺旋”：資金短缺拖累研發(fā)，研發(fā)停滯削弱企業(yè)價(jià)值，進(jìn)而加劇融資難度，最終形成惡性循環(huán)。這正是過(guò)去幾年產(chǎn)業(yè)面臨的困境，而寒冬凍傷的不僅是企業(yè)現金流，更可能是全行業(yè)的創(chuàng )新信心。

       市場(chǎng)曾擔憂(yōu)，過(guò)去幾年的BD交易熱潮，本質(zhì)是前十年產(chǎn)業(yè)繁榮積累的集中釋放；當這批成果逐步兌現后，若后續創(chuàng )新種子因資金匱乏難以萌發(fā)，產(chǎn)業(yè)迭代可能陷入斷層。

       但今年以來(lái)，隨著(zhù)資本市場(chǎng)回暖，這一擔憂(yōu)正在消散。二級市場(chǎng)融資渠道已顯著(zhù)暢通：截至目前，已有10家藥企完成IPO，募資總額逼近200億港元。

       與此同時(shí)，再融資窗口同步打開(kāi)，榮昌生物、亞盛醫藥、基石藥業(yè)等多家18A企業(yè)順勢完成融資，為研發(fā)注入新動(dòng)能。

       顯而易見(jiàn)，資本市場(chǎng)與生物科技產(chǎn)業(yè)的正循環(huán)正在加速轉動(dòng)。企業(yè)通過(guò)上市或再融資獲得資金，支撐研發(fā)管線(xiàn)推進(jìn)；管線(xiàn)進(jìn)展與臨床價(jià)值反哺市場(chǎng)信心，吸引更多資本流入——這種良性互動(dòng)，將推動(dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈重新回到繁榮向上的軌道。

       當然，周期起伏是市場(chǎng)常態(tài)，當前的熱度能持續多久尚無(wú)定論，藥企則必須在資本浪潮中保持清醒。歸根究底，相較于迎合資本偏好，堅守“以創(chuàng )新突破臨床需求”的初心，才是產(chǎn)業(yè)穿越周期的核心。