CRO龍頭昭衍新藥已經(jīng)接近翻倍了，7月份的漲幅則超過(guò)50%。
原因無(wú)他，市場(chǎng)看到了CXO復蘇的信號，昭衍新藥靠著(zhù)囤猴又成功扭虧為盈。根據中報預告，盡管因為價(jià)格戰等因素，其實(shí)驗室服務(wù)業(yè)務(wù)依然虧損，但生物資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)收益為0.7億-1.1億元。
簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，猴子又值錢(qián)了。雖說(shuō)昭衍新藥認為猴子市價(jià)變動(dòng)不大，主要是“自然生長(cháng)”帶來(lái)的價(jià)值增長(cháng)，但益諾思和美迪西在近期的投資者關(guān)系活動(dòng)中，都提到猴價(jià)有所上漲。
這背后創(chuàng )新藥研發(fā)的晴雨表在搖擺。海外Medpace中報超預期，國內藥明康德等企業(yè)同步回暖，中小biotech投入復蘇的信號已現。中泰證券則表示，目前猴價(jià)處于底部回升階段，供給略顯緊張，未來(lái)隨著(zhù)需求復蘇，實(shí)驗猴供需缺口有望進(jìn)一步加大，從而帶來(lái)猴價(jià)繼續上漲。
這個(gè)缺口，不僅是因為猴子繁育周期本身就較長(cháng)，更是因為猴子的生育能力跟不上了。種猴繁殖率驟降、年輕猴被提前消耗、繁育周期長(cháng)達6年……
萬(wàn)物皆周期，市場(chǎng)需求也瞬息萬(wàn)變，猴子卻不管你那一套。那么，新一輪猴周期，是否已在供需裂痕中悄然啟動(dòng)？
猴子又香了
無(wú)論海外Medpace等企業(yè)，還是國內藥明康德等國內頭部企業(yè)中報都超預期。尤其Medpace，客戶(hù)結構中小型Biotech收入占比接近80%，其經(jīng)營(yíng)反轉被市場(chǎng)視作，全球生物科技公司投入增加新周期擴張的信號。
事實(shí)上，從猴子的角度也能看出CXO復蘇的苗頭。
實(shí)驗猴是新藥研發(fā)的剛需，一般研發(fā)一款新藥做的生物實(shí)驗，起碼需要70、80只實(shí)驗猴。某種程度上，猴子的價(jià)格和供需可以說(shuō)是CXO的晴雨表。
前幾年上行期，昭衍新藥、康龍化成等曾因“囤猴”享受漲價(jià)紅利，典型如昭衍新藥，2022年生物資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)帶來(lái)的利潤為3.3億元，也因猴子跌價(jià)連續承受減值損失，2024年損失超1億元。
眼下，猴價(jià)的拐點(diǎn)似乎來(lái)了。
昭衍新藥發(fā)布的2025年半年度業(yè)績(jì)預告顯示，上半年預計實(shí)現營(yíng)業(yè)收入約6.3億到7.02億元，同比下降約17.3%到25.2%；歸母凈利潤預計達5032.43萬(wàn)元至7548.65萬(wàn)元，同比扭虧為盈。這背后，生物資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)收益是核心動(dòng)力，為其貢獻凈利潤有可能超過(guò)1億元。
這也意味著(zhù)，昭衍新藥養的猴子身價(jià)漲了。根據其一季報，生物資產(chǎn)一季度環(huán)比仍在減值，也就是說(shuō)，猴子的身價(jià)是在二季度漲的。
而按照昭衍新藥的說(shuō)法，“持有的生物資產(chǎn)市價(jià)無(wú)重大波動(dòng)，生物資產(chǎn)自然生長(cháng)帶來(lái)的公允價(jià)值變動(dòng)收益對業(yè)績(jì)產(chǎn)生積極影響?！?/p>
何謂“自然生長(cháng)”？一是成年猴比幼猴貴，老年猴更稀有，而同樣的猴子從2.8歲長(cháng)到3歲，就會(huì )讓它更值錢(qián)；二是猴子是會(huì )繁殖的，數量的增加也會(huì )帶來(lái)資產(chǎn)的增值。
不過(guò)，益諾思和美迪西在最近的投資者關(guān)系活動(dòng)中都提到猴價(jià)有所上漲，具體描述為“市場(chǎng)價(jià)格保持相對穩定略微上漲的態(tài)勢，供需處于平衡但相對偏緊狀態(tài)”，以及“近期實(shí)驗用猴的市場(chǎng)價(jià)格穩中有升”。
根據中國食品藥品檢定研究院5月初的食蟹猴采購中標公告，50只猴，中標價(jià)為460萬(wàn)元，單價(jià)為9.2萬(wàn)元。幾天后，中國科學(xué)院武漢病毒研究所實(shí)驗用猴采購項目，9只食蟹猴中標價(jià)為83.7萬(wàn)元，單價(jià)為9.3萬(wàn)元。
中泰證券認為，在行業(yè)上行期R端有望率先體現彈性，目前猴價(jià)處于底部回升階段，供給略顯緊張，未來(lái)隨著(zhù)需求復蘇，實(shí)驗猴供需缺口有望進(jìn)一步加大，從而帶來(lái)猴價(jià)繼續上漲。
猴子又香了。
猴子也老了
市場(chǎng)需求瞬息萬(wàn)變，猴子卻不管你那一套。
這是因為，猴子類(lèi)人，繁衍周期很長(cháng)。一只實(shí)驗猴從出生到出欄需6年：性成熟需4年，妊娠半年，幼猴養至2歲方可出售。這意味著(zhù)，一只實(shí)驗猴完成迭代的周期至少是6年。
同時(shí)，繁殖效率更是致命瓶頸：母猴6-7歲前繁殖率尚可，7歲后斷崖式下滑，15歲后基本喪失生育能力。
而眼下，國內實(shí)驗猴群正深陷“老齡化泥潭”。根據招商證券，8歲以上繁殖母猴占比由2020年底的56.8%增至2023年的80%，存量猴老齡化加劇，繁殖率下降。
某種程度上，這一問(wèn)題的根源，也在于上一輪價(jià)格周期的反噬。2018年至2022年猴價(jià)從1萬(wàn)元暴漲至20萬(wàn)元，猴場(chǎng)有猴就賣(mài)，年輕種猴也被優(yōu)先作為商品猴銷(xiāo)售，而非留種補充種群。
這也不難理解。當時(shí)一猴難求，下游企業(yè)留種猴的欲望不大。即使當前跌至10萬(wàn)元以下，但在業(yè)內看來(lái)，仍屬于難得一見(jiàn)的行情，猴場(chǎng)老板們通常會(huì )選擇將猴子出售，落袋為安。
因為“留種”是成本、是消耗品。等一只種猴繁衍后代至出售起碼需要6年的時(shí)間，6年前猴價(jià)比天高，6年后如何，誰(shuí)又知道？
這也造成了現在的老齡化局面。
華創(chuàng )證券的調研數據顯示，國內實(shí)驗猴存欄量?jì)H20萬(wàn)只，其中母猴不足10萬(wàn)只，且平均出生率從50%以上暴跌至30%以下。同時(shí)，實(shí)驗猴年齡結構呈倒三角形，0-4歲幼猴占30%，4-10歲主力猴占20%，10-15歲老齡猴占20%，供給青黃不接。
理想的猴群年齡結構應為中間大、兩邊小，這種倒三角形結構顯示猴群老齡化問(wèn)題，自然會(huì )影響實(shí)驗猴的可持續供應。
雪上加霜的是，引種政策曾長(cháng)期凍結。行業(yè)前幾年的引種數量有限，現在可以繁育的母猴，基本都是猴場(chǎng)通過(guò)留種自繁的，老齡化比較嚴重了。
所以，一旦市場(chǎng)需求加速回暖，可能會(huì )發(fā)現這樣一個(gè)局面：能繁母猴老了，新猴供給不足，只能再度搶猴。
又一輪猴周期？
老齡化與長(cháng)周期疊加，似乎正在制造新的實(shí)驗猴供給矛盾。
華創(chuàng )證券年初的調研數據顯示，國內每年的猴子供應量大約在25,000到28,000只之間，而實(shí)際需求接近4萬(wàn)只。如果出口放開(kāi)，國內的猴子供應將更加緊張。
即使政策始終保守，不放開(kāi)進(jìn)出口，國內實(shí)驗猴供應的改善也需要較長(cháng)時(shí)間。這是因為，在當前猴子老齡化的情況下，沒(méi)有新的種猴引入，出生率很難提高。
2022年國內已經(jīng)重啟了引種政策，但是單價(jià)較高（一只10萬(wàn)元左右），同時(shí)，受檢疫場(chǎng)地限制（需周邊3公里無(wú)居民區）及國際公約約束（如柬埔寨因野捕爭議被CITES禁售），華創(chuàng )證券的調研數據顯示，2024年引種量不足萬(wàn)只。
理想情況下，2024年取得一些進(jìn)展，2025年仍需繼續引進(jìn)數萬(wàn)只種猴，這些猴子還要經(jīng)過(guò)檢驗期，并經(jīng)過(guò)繁殖準備期，至少到年底才能開(kāi)始繁殖。因此，2025年基本不會(huì )有新增出生，2026年才能看到新增實(shí)驗猴的出生。
而從出生到能夠提供有效供給，通常也需要3年左右的生養周期。這也是為什么說(shuō)，短期內供需矛盾難以緩解。
萬(wàn)物皆周期，大周期套小周期。猴子老齡化，則可能是一個(gè)被選擇忽視的生物周期。
價(jià)格飆漲時(shí)，猴場(chǎng)出于賺錢(qián)目的不考慮留種；2023-2024年跌價(jià)期，引種高風(fēng)險抑制投資意愿；如今雖有需求預期，但時(shí)間是繞不過(guò)的門(mén)檻。
再加上政策、市場(chǎng)的不確定性，能夠放開(kāi)手腳、未雨綢繆的人，想必少之又少。
現實(shí)是殘酷的，如何讓實(shí)驗猴形成正向循環(huán)成了一個(gè)待解的題目。與此同時(shí)，隨著(zhù)需求端的復蘇，供需可能進(jìn)一步緊張，進(jìn)而抬高猴價(jià)。又回到那個(gè)熟悉的軌跡上。
本質(zhì)上，無(wú)論是上一輪瘋狂的實(shí)驗猴周期，還是眼下正在醞釀的新周期，都是生物醫藥創(chuàng )新浪潮與生物規律之間難以調和的矛盾。
而周期的解藥，永遠在周期之外。
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